医药首席共话科创板：估值溢价需要时间消化 资本将助力创新药研发

《科创板日报》（上海，记者 徐红）讯，医疗健康是科创板的重要板块之一。从科创板审核系统3月18日上线以来，迄今已有超过30家医药以及医疗器械企业申请获得受理，占获受理企业总数的20%以上。

而随着两批企业的挂牌交易，科创板上市企业的高估值与高市值也被市场热议。特别是立足创新药研发的微芯生物，公司以467.51倍（扣非后）的估值摘得“科创板第一高发行市盈率股”的桂冠，以及“科创板上市首日第一高动态PE股（1270.93）”的桂冠。

那么，我们到底该如何看待科创板上市公司高估值的现象？科创板能否成为中国的纳斯达克？在25日由中国医药工业信息中心举行的一场分享会上，各位券商首席分析师均给出了自己的答案。

科创板能否成为中国的纳斯达克？

东吴证券医药首席分析师全铭：科创板是今年医药行业的最大变量，市场对此亦热情高涨，各家机构纷纷设立相关科创板基金。据统计，目前共有18只科创板医药基金，完成募资175亿人民币。医药研发需要较大的资金投入，因此从这点来说就非常适合科创板，相对的，科创板对于医药行业来说也非常重要。所以把科创板视作中国的纳斯达克还是比较合适的。

光大证券医药首席分析师林小伟：科创板很有希望成为中国的纳斯达克。在纳斯达克市场上，生物医药公司占比较高（和目前科创板情况类似）。目前中国医药产业正处于转型升级的关键时刻，在这个时间点上，科创板的推出对于很多创新型医药企业来说，是获得了更多的资本市场的加持，可以帮助它们加速升级发展，相信未来很多的医药明日之星可能都会从科创板走出来。

申万宏源医药首席分析师闫天一：纳斯达克市场有不少医药公司，但其中可能80%的个股市值都不足5亿美元，所以在把科创板与纳斯达克做对比的时候，我们不仅要看到风光的一面，也要注意并不风光的一面。就科创板投资来说，我觉得投资人要有足够的耐心。因为医药创新不是一个线性的事件，付出多少就肯定会得到多少，它更多的是一个概率性的事件，有很多不确定性。要给稚嫩的科创板时间，看最终谁都走出来。

高市值和高估值是否可持续？值得推荐的估值研究工具有哪些？

东吴证券医药首席分析师全铭：科创板标的市值比较大，估值也比较高。但高市值和高估值都是短期的。当初创业板推出的时候也是如此，但通过两年时间也就消化了。 目前纳斯达克的估值体系很完善，DCF估值法是其中一种。不过DCF估值法比较适用于一些黑科技、创新科技企业，而国内创新药企业大多做的是me-too、me-better的产品，可能就不太适合。

兴业证券医药首席分析师徐佳熹：标的贵不贵，这在中国资本市场上不是一个新话题，当初中小板和创业板开板的时候都出现估值溢价，创业板还持续了2、3年。这里面有基本面的原因，也有股票供给面的原因。DCF是个很好的估值方法，不过科创板创新药企业看估值也要分阶段。另外，器械企业更适用PEG估值法。

申万宏源医药首席分析师闫天一：我觉得研究科创板企业的时候也需要关注ARR（平均收益率），即研究真正的回报率，看企业的投入在未来能否收回来，而不是看现在能赚多少。因为现在药物研发成本很高，如果测算企业的产品在未来的收益只能勉强覆盖资金成本，那肯定是不行的。

如何看待“分拆上市”新政？

今年3月《科创板上市公司持续监管办法（试行）》中明确提到，“达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”。更进一步的是，日前证监会公开征求意见的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》将允许上市公司分拆上市试点在全市场推行，而不仅仅只是限制在某一板块。

申万宏源医药首席分析师闫天一：这个政策是非常好的政策。如果科创板只是给一部分企业带来红利，对于其他企业来说并不公平。比如一些传统的医药企业本身现金流不错，现在想转型做创新药，但创新药的投入是非常大的，临床前或一期临床或许还好，到二期、三期临床的话可能就要数亿甚至数十亿了，一般的企业很难支持，而如果资本市场能让这些企业“续口气”，对于它们转型升级是很有利的。