首长国际(0697.HK)：新业务呈现爆发式增长，下半年盈利改善预期显著
8月23日，首长国际(0697.HK)公布2019年上半年业绩，截至2019年上半年，公司实现营业收入2.98亿港元，同比减少63.64%，中期股东应占溢利同比增长38.65%至3.03亿港元；同时，公司每股盈利1.18港仙，中期股息合计2亿港元，相当于每股0.73港仙。
2019年是首长国际聚焦停车资产经营管理业务以及城市更新为方向的私募基金管理业务的第二年，原有铁矿石贸易业务正在被逐渐剥离，此番业务上的调整是公司上半年营业收入下滑的主要原因。与此同时，净利润的增长、毛利率的提升、销售成本的压缩也都表明：虽有短期阵痛，首长国际的转型初见成效。
新业务收入翻倍促毛利率改善
首长国际自1991年起于香港交易所主板上市，为首批于香港上市的红筹股之一。作为首钢集团的海外旗舰上市企业，首长国际自2017年开始转型轻资产模式，截至2017年底，首长国际收购从事停车场投资运营业务的首中投资及从事私募股权基金管理业务的京冀资本至此，首长国际就明确了以停车场投资运营和私募股权基金业务为主，国际贸易为辅的主营业务方向。
2019年上半年，公司销售铁矿石营业额1.37亿港元，虽然依旧占总营收近半成，但与2018年同期占总营收比重高达90%时相比，有较大幅度下滑；同时，基金管理服务收入和停车场收入相比去年同期分别增长114.25%、123.69%，占公司总营收比重由去年同期的4.65%和3.75%分别增长至27.42%和23.06%。可见，停车场投资运营和私募股权基金业务在未来将会成为首长国际最主要的收入来源（见表1、图1）。除此之外，基于战略聚焦的考虑，公司于上半年完成对联营公司首长宝佳股权的处置，进一步聚焦主业。
私募基金管理业务和停车资产管理运营业务的毛利率均高于铁矿石贸易业务，两项业务占比的大幅提升，也使首长国际的毛利率整体大幅改善。2019年上半年，公司毛利率从去年同期的6.3%上升到31.9%（见图2）。
首长国际的转型发展离不开自身强大的股东背景。公司的控股股东是首钢集团，遍及全国的业务网络和历史累计资源为首长国际提供了强大支持。而在今年3月刚刚完成的新一轮融资中，厚朴投资、经纬中国等著名投资机构现身首长国际的股东名录。
融资完成后，厚朴投资、经纬中国分别占配售完成后的股份比例约为9.90%和2.00%。新的战略投资者的引入，有助于进一步优化首长国际的股东结构，同时战略股东的加入，预期还会给首长国际带来新的行业资源和社会资源网络。
停车场业务：需求缺口巨大，毛利率仍有提升空间
在7月30日召开的中央政治局会议上，“城市停车场”作为“新型基础设施建设”的重要内容被政治局会议首次提及。中国交通部也提出，要以“数据链”为主线，推进先进信息技术与交通运输的深度融合，发展智慧停车、车联网、网约车和共享单车等交通新业态的应用，以实现现代交通运输体系的数据驱动。
智慧停车变为行业“新宠”的背后是，庞大的停车位需求缺口。根据国家发改委数据，2016年全国新建停车场项目大约1.2万个，新增停车位大约540万个，公共停车位约200万个，而2016年乘用车新车销量约为2429万辆，相当于每增加4.5辆新车只匹配一个车位。
另据中信建投数据，国内几大城市的停车位需求缺口尤其巨大：2016年，北京汽车保有量为548万，停车位仅有193万，平均2.8辆车配备一个车位；上海保有量为322万，车位数为60万，平均5.37辆车配备一个车位；深圳保有量为324万，车位111万，平均2.92辆车配备一个车位，相比之下巴黎和香港每个车位对应的车辆数为0.74和0.93。
截至2018年，中国的汽车保有量已经达到2.4亿辆，车位数短缺超过8000万，“停车难、停车乱”是目前大中型城市治理的痛点（见图3）。而按照目前的市场价值推算，如此巨大的需求缺口至少对应着10万亿投资机会、1亿以上高净值互联网用户入口和1万亿规模的后汽车服务市场。
正是看到了未来停车场运营行业存在着巨大的市场空间，首长国际在2017年9月和12月分两次从首钢基金收购首中投资管理有限公司44.94%股权，将停车场建造、运营及管理服务业务装入上市公司。随后，首长国际在停车场领域动作频频。
例如，2019年5月，首长国际成功中标南京市秦淮区公共停车场特许经营权项目，该项目为公司继2018年开发唐山地区停车业务后的又一城市级停车项目，有利于发挥公司在停车领域的规模、技术优势，为地区提供完整的停车业务解决方案。此外，首长国际还在北京、上海、重庆等大中型城市签约项目数十个，极大地拓展了项目布局，提升了项目存量。
目前，首长国际重点停车场项目包括北京大兴国际机场停车场（4200个车位，25年的经营权）、虹桥机场P1停车场（1224个车位的经营权）、贵阳龙洞堡机场停车场、北京站停车场等（见图4）。
在大兴机场今年9月投入运营后，部分航空公司将迁出或部分迁出首都机场，“落户”新机场。相关部门预测，新机场在2022年将实现吞吐量4500万人次，到2025年达到7200万人次。机场停车项目的收入随着吞吐量的增长而增长，二者之间存在正向的强相关关系，可以想象的是，快速攀升的吞吐量将在2019年之后为首长国际带来丰厚的利润回报预期。
数据显示，首长国际已累计获取车位数超过五万个。在2018年的基础上，公司又提出2019年获取10万个停车位的计划。但截至目前，尚无任何一家国内上市公司拥有超过10万个停车位的长期运营权，首长国际却存在着这样的想象空间。随着首长国际车位数量的增加，规模效应将会大幅降低成本，预计停车场业务的综合毛利率将在2019年提高到20%左右，从而带动公司的整体毛利率大幅度增加。
私募基金管理业务现爆发式增长，为停车业务提供强大资金保障
首长国际的私募股权基金业务起始于2017年年底，彼时公司从北京首钢基金收购了京冀资本100%的股权，正式迈向“以城市更新为方向”的私募基金管理业务。与停车业务一样，首长国际的私募基金管理业务也呈现出爆发式的增长。2019年上半年，公司新增基金管理
规模为139亿元。基金管理规模的大幅提升，带来了可观的管理费收入。
截至2019年上半年，首长国际共管理或负责投资运作的基金共计24只，相较2018年同期17只增加7只。相较于基金数量的增长，首长国际管理规模的增长更为迅速。2019年上半年，公司累计认缴总规模增至404亿元，相较于2018年同期140亿元的认缴总规模，增速高达188.57%。
目前，首长国际所管理基金的投资人包括全国社会保障基金理事会、中国农业银行、招商银行、中国人寿等大型金融机构和北京市、成都市、河北省、吉林省、四川省、黑龙江省等多个省市政府的基金投资机构。私募基金投资方向则主要围绕于城市更新，短期依托首钢园区，通过引入投资方，撬动社会资本、嫁接社会资源，共同开发首钢园区，最终通过ABS，REITs等不动产金融工具实现多种形式的退出。
随着管理基金数目及规模的稳步增长，预期来自提供私募基金管理服务的管理费收入及投资收益在未来将为首长国际带来可持续的高速的增长。年内新设基金的收入贡献，也将在下半年度进一步释放。随着团队对于所管理基金的底层资产的精心打磨，也将会有更多的投资人愿意投资认购该集团所管理的基金。特别是在2019年上半年，集团成功引入社保基金会作为单一出资金额最大的有限合伙人，设立规模60亿人民币的基金。
私募基金业务的发展也将会与公司的停车业务产生协同效应。停车场运营管理业务的门槛是资金实力，因为目前停车场行业分散度很高，大部分停车管理公司的资金量都较少，但是像医院或者交通枢纽停车场这样的项目中，投标一次动辄上亿，中小企业很难参与。因此，对于首长国际来说，公司强大的资金保障能力就成为了公司在停车场运营管理业务上的最大竞争优势。
首长国际的资金优势的来源之一就是旗下的私募基金，公司在基金中的角色既是LP也是GP，在停车场业务参与重大项目的时候，基金业务往往会形成互补和支持，通过成立新的联合主体在资金层面给与停车场业务充分的保障。
基本面改善预期下，当前估值仍有提升空间
借助于首钢集团等股东强大的全国网络和客户资源，首长国际将快速成长为一家国内领先的综合停车场运营公司，而其独特的“产业+基金”的发展模式也有助于其通过并购迅速壮大规模。在当前消费升级的趋势下，中国汽车行业消费升级势头不变，这也为首长国际在未来3-5年的发展提供有利的产业环境。
经过了2019年初股价的持续上涨，首长国际当前的PE（TTM）=19.12倍，PB=0.87倍。但对比同业在A股、港股和美股市场上市的公司，作为一家刚刚转型轻资产模式公司，首长国际盈利改善预期显著，总体来看，当前估值水平具有足够的基本面支持和提升空间（见表2）。
