科创板城轨信号系统龙头“期中考”业绩报喜背后仍存多重风险
《科创板日报》（上海，记者 张爽）讯，8月25日，交控科技(688015.SH)披露2019年半年度报告，公司实现营业收入5.62亿元，同比增长24.58%，归母净利润3234.59万元，同比增长76.17%，扣非净利润2817.06万元，同比增长81.34%。
8月26日盘初，交控科技涨幅居前，涨幅超5%，科创板全线飘红，截至午间开盘，公司盘中涨幅2.87%，报收48.35元/股。
而在交控科技上交的这份“期中成绩单”背后，公司的经营压力也一并浮现，盈利下滑、市场竞争加剧、偿债承压等，多重风险都值得投资者关注和重视。
业绩受益行业景气度
交控科技是国内第一家CBTC自主化企业，主营业务以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。主营产品主要包括：基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC系统）、全自动运行系统（FAO系统）。
对于报告期内业绩变动的原因，交控科技表示，系工程项目增加，导致交货量及相应的验收金额大于上年同期，使相应营业收入增加。
确是如此，据半年报，报告期内公司新增签订信号系统工程项目合同7个，总金额超过21亿元，新增中标信号系统，工程项目数量8个，总金额超过23亿元。
但公司的业绩情况是否具有可持续性呢？光大证券分析师陈佳宁认为，公司或将面临行业政策变化和市场竞争加剧的风险。
具体而言，城轨信号系统投资受新线通车进度影响较大，而如果城轨行业政策执行方向或力度如果发生变化，可能会影响行业投资，进而影响公司产品需求
此外，市场竞争加剧的风险。城轨交通信号系统竞争者较多，公司虽占据技术优势，但未来仍存在市场竞争加剧的风险。
毛利下滑 风险因素多
值得注意的是，交控科技虽业绩增长态势良好，但盈利水平却明显下滑。2018年公司毛利率显著性降低，从2017年的31.42%降至26.93%。而对比2018年同行的销售毛利率水平，可以看出交控科技的销售毛利率确略逊一筹。
通过分析多位分析师观点，记者发现公司的盈利水平下滑主要与三个因素有关，市场竞争、产品结构和采购方式。
首先，从市场竞争的角度来看，信号系统领域竞争逐步加剧，公司新开发的西南市场竞争激烈，线路毛利率整体水平较低，且该部分线路18年收入占比较大，同时，多家厂商为占据市场采用降低报价的投标策略，使公司盈利承压。
而从技术护城河的角度，城轨信号系统具有技术不断升级换代的特点，对公司的研发能力要求较高。而目前，国内竞争对手陆续实现自主CBTC和I-CBTC技术的工程应用，市场竞争逐步加剧。随着行业技术水平进步以及市场竞争加剧，未来如果公司不能保持产品的持续创新，毛利率或将下降，导致其未来在业内竞争力下降。
其次，综合毛利率有所下降也受产品结构调整影响，主要系主营业务信号系统总承包板块的毛利率由30.62%下降到25.21%所致。同时，毛利率较低的线路营收占比较大，达到47.58%。
此外，公司的采购方式也对盈利能力造成了一定影响。据资料显示，公司近50%采购成本来自分包模式，该模式极大降低了项目的整体综合毛利率。
报告期内，公司的采购分为供应商采购模式和分包商采购模式两类，2016-2018年，供应商采购金额占比逐渐降低，分包商采购金额占比逐渐升高且近1：2的比例。
“分包商采购价格与总承包合同相应项目的价格基本一致，导致总采购成本过高，降低了销售毛利率，不利于公司的盈利和发展。”一行业分析师表示。
应收承压 偿债风险犹存
据2019年半年报显示，公司应收账款达到10.25亿元，本期期末数占总资产42.79%，较上期期末增加 19.91%，此外，公司预付账款4477万元，较上期期末增加498.74%。
对于两项财务指标的变动，交控科技表示，系项目货物验收以及按合同规定支付的预付款增加所致。
而实际上，交控科技的应收账款和存货周转率相比行业平均水平确是略高。2016 —2018 年，公司应收票据及应收账款账面价值分别为 3.98亿元、4.60亿元和 8.80亿元，占流动资产的比例 33.32%、35.03%和 46.25%。
从行业逻辑分析，城市轨道交通建设属于基础设施建设领域，建设周期长，公司各期末存货余额较大，存货周转率高确是有理可循，但相较行业水平公司的数据仍偏高。
对于发出商品和应收账款余额较大的现象，交控科技在半年报中提示道，如果公司未能对发出商品实施有效的实物管理，可能造成发出商品的毁损减值，如公司未能对应收账款实施有效的对账及催收管理，可能形成坏账，对经营业绩和财务状况产生不利影响。
值得注意的是，公司在偿债方面也存在压力，公司的资产负债率高于同行业可比公司平均水平。近三年资产负债率逐步攀升，分别为 75.31%、76.32%和80.53%，而行业平均水平为 29.05%、32.40%和31.49% 。