财报解剖 有道的漫漫求索路

作者 | 昨辰

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

核心看点：

1、Q2营收和毛利双增翻倍，运营支出随着营收的增长而增长，Q2同比翻倍；

2、有道精品课程的付费学生注册人数激增，同比翻倍，其中成人课程人数增长了70.3%，推动了以在线课程为主的学习服务营收同比翻倍；

3、素质教育产品有道纵横Q2净收入环比增长180%，推出的小班课程中，编程课续费率近90%，创历史新高；

4、受有道词典笔销售额大幅增长的推动，学习产品的净营收同比翻倍；

5、受双减政策影响，有道Q3营收存在较大的不确定性；

6、在有道词典笔等学习产品、成人教育及素质教育的推动下，有道将处于行业洗牌阶段处于有利地位。

恍惚虚度二载，股价重回IPO价。有道是中国领先的智能学习公司，致力于提供100%以用户为导向的学习产品和服务。2007年12月，有道上线了第一款产品“有道词典”桌面版；七年后，有道宣布进军互联网教育行业，并于2019年10月25日成功登录纳斯达克。到20年8月份，有道的股价达到巅峰，涨幅超220%。此后，股价逐渐走下坡路，尤其受21年7月下旬双减政策影响尤甚，至今已跌去超70%的市值，目前股价仅在IPO价附近。值此开学之际，有道发布了21Q2财报，让我们一起来看看，有道能有什么道道？

7月24日，“双减”政策正式落地，与此同时，在线教育公司的股价暴跌：7月22-27日，仅4个交易日，有道的股价便暴跌超68%；而新东方、好未来在7月22-26日期间，分别暴跌70.25%、79.37%和76.92%。相比之下，有道的股价跌幅相对小一些，说明有道业务的韧性和抗压能力稍强于新东方和好未来。

Q2营收和毛利双增翻倍，净亏损也随之扩大。美东时间8月31日周二盘前，网易有道(DAO.US)发布了21年Q2财报。数据显示，有道Q2总净营收同比增107.5%至12.93亿元人民币（约2.003亿美元）；毛利润同比增140.4%至6.767亿元（约1.0483亿美元）；毛利率为52.3%（YoY+7.1pcts）；净亏损5.244亿元人民币（约8120万美元），而去年同期净亏损为2.578亿人民币。在Non-GAAP下，净亏损为5.005亿元人民币（7750万美元），而去年同期净亏损为2.505亿人民币。另外，母公司网易(NTES.US)通过了一项购买网易有道已发行ADS股份计划，购买金额高达5000万美元。

与此同时，有道运营支出也随着营收的增长而增长，Q2同比增116.3%至12亿元人民币（1.891亿美元）。其中，由于学习服务和产品相关营销力度的加大，以及营销团队的扩张，Q2销售费用同比增118.6%至9.732亿元（1.507亿美元）；研发费用同比增96.9%至1.8亿元（2790万美元），主要受课程开发和技术专业人员数量增加的影响；管理费用同比增142.5%至6790万元（1050万美元）。运营亏损为5.444亿元人民币（8430万美元），而20年同期运营亏损为2.830亿元人民币。运营亏损率为42.1%，而去年同期为45.4%。

Q2有道精品课程付费人数和学习服务营收均翻番。从细分业务来看，Q2核心业务有道精品课程的付费学生注册人数同比增129%达919.5万，推动了以在线课程为主的学习服务营收同比增112.4%至9.21亿元。其中，得益于有道在成人教育上的不断探索，Q2有道精品课成人课程的付费学生注册人数增长了70.3%，占总付费人数的13.4%，成人部分的营收占总营收的比重为21.5%。成人教育方面，有道在中国大学MOOC上有137门课程被教育部认证为职业教育国家级精品在线开放课程。由于规模经济及持续优化的有道学院薪酬结构的推动，学习服务毛利率达57.9%（YoY+6.2pcts）。

在素质教育方面，有道旗下的爆款产品——有道纵横于Q2推出小班课程，净收入环比增180%。其中，编程课的续费率近90%，创历史新高。

受有道词典笔K3系列新品销售额大幅增长的推动，以智能硬件为主的学习产品的净营收同比增138.8%至2.06亿元，而有道字典笔3.0的毛利率高于其他学习产品，使得学习产品的毛利率得以提升至43%（YoY+10.6pcts）。

由于第三方互联网资产的广告销售增加，网络营销服务的净营收同比增60.8％至1.66亿元，毛利率状况也有所改善，达到32.7%（YoY+4.2pcts）。

受双减政策影响，有道Q3营收存在较大的不确定性。在进一步减轻学生义务教育家庭作业和校外辅导负担（简称“双减”政策）的政策发布后，网易根据监管的要求，做出了如停止暑期课程、取消所有安排在周末的课程等的业务调整，预计这些措施将在Q3进一步落地，将对有道现有的 K12 课程业务产生重大影响。另外，网易也在积极与监管机构就‘非营利’要求等进一步变化进行沟通。中期而言，网易仍将进行一段时期的调整和过渡。

在有道词典笔等学习产品、成人教育及素质教育的推动下，有道将处于行业洗牌阶段处于有利地位。从总体上来看，尽管K12业务营收约占公司总营收的比重为41.2%，但相较于头部在线教育公司（如新东方、好未来等），有道的业务组合更为多样化，对K12部门的依赖程度较低。

公司现金流充裕，来自母公司网易的支持也从不曾中断。自成立以来，有道便一直获得了网易集团的各种金融支持，包括目前8.78亿元人民币的短期贷款和3亿美元的循环贷款。另外，为了支持有道未来的业务，网易集团同意，在有道事先书面请求的情况下，该短期贷款将自动延长11个月。截至21年6月30日，有道的现金及现金等价物等的总额为19亿元人民币（合2.944亿美元），而截至20年12月31日为12亿元人民币。

在线教育然是教育技术的一部分，但教育科技不仅仅是在线教育。在转型方面，有道将通过创新技术和产品推动长期可持续增长，主要关注符合政策导向且高增长的四大非 AST类（非学科类）业务领域：智能学习产品、素质教育、成人教育和教育信息化解决方案。未来，通过推动业务不断适应变化的监管环境，释放四大非学科类业务的增长潜力，不断创新技术和产品，有道有望实现长期的可持续发展。

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