行业调整为优势企业提供机遇，浦林成山(1809.HK)产品力与渠道力突出

8月31日，浦林成山(1809.HK)发布中期业绩报告。2021年上半年，公司录得营收37.52亿元，同比增长31.9%；实现净利润2.45亿元，同比下滑7.5%。

销售方面，浦林成山实现轮胎销售909.3万条，同比增长约45.4%；其中全钢子午线轮胎销售346.1万条（同比+17.7%），半钢子午线轮胎销售532.9万条（同比+71.6%），斜交轮胎销售30.4万条（同比+44.5%）。受益于泰国轮胎生产基地的产能释放，2021上半年，公司实现销量、营收双增长，企业国际化战略成果显著。

从上半年的行业情况来看，事实上受疫情带来的原材料价格和海运费上涨影响，以及轮胎供求关系失衡，对轮胎行业的短期盈利都造成了一定的压力。轮胎行业有这样一句话，“世界轮胎看中国， 中国轮胎看山东“。据观察，山东地区的轮胎上市企业，在上半年绝大部分都呈现毛利率下降、利润下滑的态势。可见轮胎行业遭遇了周期性的扰动。

对制造业而言，通常在需求下滑、产能过剩的大背景下，行业往往会经历一轮内部调整：出清淘汰落后产能，行业集中度提升，而实力较强的企业则有机会获得加速成长的良机。

借用格雷厄姆的一句名言“市场长期是一台称重机”。在行业轮动阶段，行业内的企业面临换挡加速发展机遇；而当下如何才能客观评价具备长期价值的企业，也是投资者在行业调整中最值得关注的点。

行业调整为优势轮胎企业带来发展机遇

供给与需求的对比

2020年中国轮胎进入一轮产能扩张期。根据相关数据，2020年中国轮胎外胎（轮胎外胎产量即通常意义上所说的轮胎产量）全年产量达81,847.7万条，在疫情导致1-4月开工率不高的情况下，全年实现累计增长1.7%。尤其自2020年8月份以来，在海外需求拉动下，中国轮胎产量增长保持双位数的同比增长速度，并将高速增长势头延续至今。

笔者认为，本轮产量的增长主要是受海外疫情影响导致，2020年因疫情影响造成海外轮胎生产线停工，轮胎需求外溢到中国。而随着海外轮胎生产线逐步摆脱疫情影响，恢复正常化，海外轮胎需求外溢情况在2020年下半年已开始收缩，因此中国轮胎企业不得不面对短期供需失衡带来的行业调整。

中国轮胎产能情况

来源：公开资料

从需求端看，轮胎供给约25%是面对厂商配套市场，与汽车销量相关；而供给占比更大的75%则是面对替换市场，与汽车保有量相关。

2021年，虽然汽车一季度销量由于去年疫情下的低基数，而表现为同比增长，但进入到二季度，尤其是6月份，国内汽车销量呈现下降趋势。据中国汽车工业协会数据，2021年6月，国内商用车销量同比下降16.8%；乘用车销量同比下降11.1%。

可以预见轮胎配套市场短期将直接受到汽车销量下降趋势的影响，但笔者认为，就新增汽车绝对值而言，全球汽车保有量的增加， 决定了轮胎替换市场长期向好的逻辑。据统计， 截至2021年6月，全国汽车保有量达2.92亿辆， 其中新增1,414万辆。轮胎属于消耗类零部件，国内外庞大的汽车保有量，且每年有数千万的新增规模，其更替需求催生出庞大替换市场。

原材料价格上涨

在欧美宽松货币政策和海外市场经济复苏等因素作用下，轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等从2020年三季度起开始涨价，并在2021年上半年继续维持上涨态势。根据卓创资讯数据，天然橡胶在今年一季度时最高涨至1812美元/吨，到6月底的价格仍处于1700美元/吨的较高水平；炭黑、帘子布等的价格则是同比接近翻倍。因而造成了今年上半年，轮胎主要原材料采购成本同比增幅较大，对轮胎企业盈利能力造成压力。

轮胎主要原材料价格走势

来源：市场公开信息

海运运费上涨

由于疫情影响，全球对于中国货物需求增加，造成了中国出口量剧增，海运资源紧张的客观现实。在海运运力供给少于需求背景下，海运运费不可避免的攀升，这也增加了国内轮胎企业的运输成本，从而影响了国内轮胎的出口及竞争力。据了解，部分航线集装箱价格甚至已较去年同期运价增长3-10倍。

综合来看，原材料价格与海运运力变化属于周期性因素，不属于动摇行业发展逻辑的根本原因，但会对轮胎企业短期成本造成压力，竞争力偏弱的轮胎企业可能会因此遭到淘汰。

而行业短期产能与需求错配问题，将加速落后产能的淘汰。 优势轮胎企业有望凭借其产品力与渠道力，在本轮行业调整中抓住先机，扩张自身市场份额。

浦林成山的产品技术、供应链体系和全球化营销能力突出

产品研发创新和现代化工厂管理能力是公司基本盘

浦林成山具备可持续产品研发创新能力，产品结构向中高端开拓。依托荣成研发中心（国家认定企业技术中心）和青岛研发中心，公司上半年共研发完成包括绿色产品在内的173个新产品，其中“低滚阻绿色载重子午线轮胎”于 2021年8月获选进入山东省工业和信息化厅的《2021 年山东创新工业产品目录》；公司在报告期内新增 17 项有效授权专利，截至2021年6月底，公司累计拥有有效授权专利225项。

浦林成山授权专利数量稳步增长

来源：公司资料

浦林成山通过严格的质量控制和生产管理系统，积极推进精益生产。据了解，2021年上半年山东工厂实施产品轻量化、节能降耗、作业优化等67个成本改善项目，取得显著的经济效益；同时提高工厂自动化程度和车间现场管理水平，促进了山东工厂生产效率提升。据公司中报披露，2021年上半年，浦林成山山东工厂的全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的工时效率分别同比提升5.6%和6.6%。

效率对制造业而言至关重要，笔者认为，浦林成山工厂效率的提升，不仅能够帮助其在行业调整阶段增强抗风险能力，也有利于其通过降本提效、构建高品质产品生产体系，为公司长期竞争力奠基。

浦林成山泰国工厂的表现同样值得关注。众所周知，东南亚地区在上半年受到较严重的疫情影响，但从公司披露的产能利用率来看，泰国工厂全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎产能利用率分别达到91.5%和92.3%，特别是泰国工厂在去年四季度才正式开始进入量产。

笔者认为，泰国工厂的经营成果再次表明，公司在工厂管理上能力突出，能够快速在新工厂移植成熟管理经验，在外部压力环境下实现正常生产活动。笔者也相信，未来随着产能建设的推进，浦林成山将能够复刻其山东和泰国工厂的生产管理能力至更多的生产线上，为业绩的长期增长备足弹药。

布局全球供应链体系 提升国际市场竞争力

2021年5月，浦林成山位于德国南部的欧洲中心仓正式投入使用，将直供欧洲大陆各大经销商。笔者认为，欧洲仓的成立对公司具备战略意义，将直接提升公司对欧洲市场的供应端和服务端的能力，同时增强公司在欧洲轮胎市场的竞争力。

渠道力显著增强为公司长期业绩空间保驾护航

海外渠道：

公司海外渠道表现亮眼，已贡献公司近五成营收。2021年上半年，公司新开拓海外经销商14家，国际渠道实现销售收入达17.17亿元，同比增长100.7%。笔者认为，随着泰国工厂二期项目的推进，以及北美市场的渠道布局，海外市场将进一步为浦林成山贡献长期战略价值。

国内经销商渠道：

国内市场，浦林成山在乘用车胎替换市场的动作也值得关注。根据中报，公司新设立了乘用车轮胎替换销售中心，并对半钢胎替换业务的组织和人员结构进行优化，补强了销售团队。同时通过成立乘用车经销商委员会，加强了对乘用车经销渠道的把控力度。

从行业发展阶段来看，中国轮胎企业凭借性价比和技术积累，在全球市场上攫取了商用车轮胎的市场份额。未来的增长机会在于能否占领乘用车轮胎市场。显然，浦林成山的乘用车销售团队补强旨在顺应这一行业趋势。

配合先前的商用车替换销售中心，公司已经建立较完备的覆盖乘用车与商用车的渠道体系。

国内配套渠道：

2021年上半年，浦林成山与中国重汽、江铃汽车、上汽依维柯红岩等16家汽车制造商进行了30个新配套项目的合作。

笔者认为，与汽车厂商的合作，有利于借助厂商的成熟标准推动公司产品的迭代升级，同时提升公司品牌影响力，符合以配套市场带动替换市场的逻辑。

综合来看，浦林成山在海外、国内经销、国内配套等渠道的建设均取得稳步进展，为公司长期业绩的实现奠定了坚实的基础。

总结

行业短期产能与需求失衡，落后产能加速出清将推动轮胎行业集中度提升，优势轮胎企业面临良好换挡加速发展机遇。

短期而言，因周期性成本变化对利润的拖累，并不能掩盖浦林成山销售收入继续快速增长的事实。笔者认为，成本扰动不可持续，而销售的持续增长是市场对浦林成山产品认可的直接表现，未来随着原材料价格与海运运费回归市场正常水平，公司盈利能力的提升仅是时间问题。

长期来看，持续的产品创新迭代和产能有序扩张构成浦林成山的业绩基本盘；国内及海外渠道的不断完善，将优化公司营收的产品结构和区域结构，提高公司抗风险能力，同时打开公司长期业绩增长空间。