暴跌超8%，光伏茅中报透露出什么信号？

昨日，隆基股份获得北向资金净买入11.66亿元，股价创下历史新高。本以为光伏茅的神话会持续，没想到一份半年报，绑住了隆基继续飞天的双腿。

今日，隆基股份低开2.49%，盘中一度大跌超9%，截至发稿，股价收跌至8.06%，报89.46元。

从消息面上，昨晚公司发布中报，那么，这份半年报告诉了我们怎样的讯息呢？如何看待公司接下来的成长？

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利润增速放缓

从消息面上，昨晚隆基发布中报，今年上半年公司实现营收351亿元和扣非后净利润49亿元，分别同比增长74%和26%，其中第2季度公司实现营收192.4亿元和扣非后净利润24.8亿元，分别同比增长67%和16%。

公司营收增速保持快速增长，主要原因是公司组件销量大幅增长，对应收入占比由2020年上半年的57%提升至2021年上半年的67%。

今年上半年公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售 18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用 0.41GW。根据PVInfoLink机构预计，2021年上半年公司组件出货量继续保持行业第一。

2020年，公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。根据中国光伏行业协会（CPIA）公布的《中国光伏产业发展路线图》（2020年版），2020年单晶市场份额占比已上升至90.2%，较2019年提升了超过20个百分点。与此同时，2020年公司组件产品在全球的市场占有率约为19%，较2019年大幅提升11个百分点。根据PVInfoLink机构预计，2021年上半年公司组件出货量继续保持行业第一。

在产能建设方面，目前公司正在加快单晶和组件等产能建设，根据公司规划，到2021年底单晶硅片年产能达到105GW，同比增长23.5%；单晶电池达到38GW，同比增长26.7%；单晶组件达到65GW，同比增长30%。

今年上半年公司净利润增速不及营收，主要与公司毛利率下降与期间费用率上升有关。

1、受光伏硅片和组件厂商迅速扩产的影响，硅料供给不足，导致硅料价格持续上涨。今年上半年我国硅片、电池片和光伏组件这三个环节的产品的产量增幅均超过30%，而同期我国多晶硅料产量为22.7万吨，同比增长10.7%。

硅料供给紧缺下价格猛涨，今年年初硅料价格仅为8万元/吨，而根据中国有色金属工业协会硅业分会8月25日发布的数据，国内单晶复投料价格区间在20.5万-21.1万元/吨。

受原材料提价，隆基对硅片和组件等产品进行多次提价，相关数据显示，8月份隆基单晶硅片158.75mm、166mm和182mm价格分别较1月底上涨了2.21、1.84和1.84元。

然而，隆基对产品提价仅仅是部分缓解了原材料价格上涨压力，公司毛利率依旧承压。今年上半年公司毛利率22.73%，同比下降6.54个百分点，其中第2季度公司毛利率22.33%，同比、环比各下降4.94、0.88个百分点。

2、费用率提升。今年上半年公司期间费用率同比增加0.83个百分点至6.01%，其中第2季度公司期间费用率同比增加1.52个百分点至6.74%。

具体来看，受光伏行业各大厂商扩厂，市场竞争加剧，公司加大渠道开拓力度以及投入，今年上半年公司销售费用同比增长130%至7.6亿元，管理费用同比增长29%至7.5亿元，与此同时，受负债率提升，公司财务费用增加近3亿元，受研发投入增加，公司财务费用同比增长90%至1.01%。

02

面临的威胁

根据中国光伏协会数据统计，报告期内，全球新增光伏装机量为130GW，同比增长13%，其中国内光伏装机48.2GW，同比增长60%，我国装机量规模持续领跑全球。在全球碳中和的共识下，光伏行业有望持续景气，根据市场普遍预测，2021年全国新增光伏装机容量55-65GW之间，将持续保持高增长。

在市场需求持续扩容的背景下，作为全国最大的硅片和组件出货量最大的厂商，隆基未来的成长得到一定保障，但也不能忽视公司面临的威胁。

一方面目前在全球硅片厂商扩产的情况下，制约行业扩展的是硅料的供给。在硅料供给不足的情况下，厂商新增的硅片产能将难以上量，这将会达到产能利用率下降，因而短期内硅料成为各大厂商相互竞争的主要战场，这也是为什么在过去的前8个月硅料价格增长持续超预期的主要原因。

不过，在硅料价格上涨的刺激下，越来越多的厂商扩大硅料产能，硅料的供给紧缺问题将逐渐得到缓解。不过，假若硅料价格缓解，公司仍要面临行业硅片产能供给过剩的问题。

另一方面，受硅片尺寸的不断升级，目前大规格的182mm与210mm两种尺寸的硅片被认为是中长期硅片的发展方向，数据显示，2020年182mm和210mm尺寸合计占比约4.5%，未来渗透率将逐渐提升。

目前市场已形成了隆基为首的182阵营和中环为首的210阵营，由于光伏组件尺寸增大对度电成本更具优势，市场更倾向于认为中长期210硅片会占据主流，而当前坚守在182阵营的企业未来难免会受到因210尺寸占据主流可能带来存量资产减值。

与此同时，当前占据主流的158.75mm和166mm尺寸占比合计达到77.8%将面临着市场渗透率下降的风险，而隆基158尺寸市占率在20%左右，中短期或面临着生产线的提前淘汰，166尺寸的生产线则面临升级。

03

小结

从机构持仓来看，去年公司持股5%以上股东李春安拟通过协议转让的方式，向高瓴转让其持有的公司股权，交易对价总额为158.41亿元。今年上半年高瓴的持仓未变，依旧为5.85%。

与此同时，在行业景气的情况下，今年上半年公司持续获得北向资金增持，截至中报，北向资金持仓比例为10.75%，较去年年末增加了2.15个百分点。

估值方面，按今日收盘价计算，当前公司动态PE为48倍，处于历史区间80%分位以上。历史的看，公司多次股价上涨伴随着估值的提升，而最近的几次公司股价上涨伴随戴维斯双击。

当前，在行业高景气下，公司依靠龙头地位具备产能和产品提价能力，未来业绩值得看好。不过，公司经营中存在的行业产能过剩以及210硅片带来的威胁也不可忽视。