贝康医疗(02170.HK)：研发能力强劲彰显龙头地位，全流通预期下助力价值重估

在上半年，中国医药板块凭借着出色的表现再次跑赢大盘。从细分赛道上来看，医药流通、生物科技、制药等持续领涨，其中生物科技板块上半年实现了35%的涨幅。但是就目前而言，医疗行业的估值已经处于较高水平，上升的空间有限。可以看到在7月中旬后，生物技术的相关板块也处于震荡调整的状态。

虽然18A生物科技公司整体在上半年取得了不错的成绩，但是由于研发管线的差异，行业内的分化是比较明显的。从研发实力较为优秀的生物医药B类股的走势中就可以看到，起起伏伏的主要原因就是各公司所对应的概念不同。就比如2月份开始的一波小高峰是由于疫情的反复，抗疫概念股的出色表现所致。因此，在生物科技赛道上，应该更加关注研发管线丰富、会有短期催化剂的公司。

（港股生物医药B类股 数据来源：富途，格隆汇整理）

从第七次人口普查的数据中心可以看到，我国人口老龄化依然严重，因此国家出台了“三孩”政策对推动人口发展起到了很大的作用。而近期，国家医疗保障局发布的《对十三届全国人大四次会议第 5581 号建议的答复》以及上海卫健委印发的《上海市人类辅助生殖技术应用规划（2021-2025）》对于辅助生殖有推动的作用，为提高人口增长提供动力。

而作为辅助生殖基因检测龙头企业的贝康医疗(02170.HK)拿到了辅助生殖产品第一证（PGT-A）；PGT-M作为国内首个同类产品，在研发方面也取得了积极进展；PGT-SR已经获得了中国专利，并且在积极申请全球专利中。多款产品同时推进不仅保障了公司未来几年的业绩增长，同时公司商业化的路径也愈发明晰。那么在政策引导下又会展现出怎样的投资价值呢？

一、研发能力保持高水平，巩固行业龙头地位

上文提到了，生物医药B类股的优势就是研发实力出色，而贝康医疗作为18A公司中的一员持续保持着较高的研发投入。在国家重视辅助生殖的背景下，公司的PGT-A 试剂盒可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体（一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病），并且这也是目前唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。

此外，公司目前在研的另外两款植入前基因检测产品PGT-M 和PGT-SR试剂盒最快预计分别于2022 年和2024年获得国家药监局的注册批准，这三款产品将在PGT领域构成一个完整的检测试剂盒系列。贝康医疗作为辅助生殖检测龙头已经有着市占率高的优势，那么伴随着后续产品的研发完毕，将会更加提升公司在我国三代试管婴儿基因检测试剂盒的市场主导权。

二、全流通解除流动性折价，潜在股东结构优化有助于公司长远发展

笔者了解到，贝康医疗也在筹备实施全流通。H股全流通指的是H股公司的境内未上市股份（包括境外上市前境内股东持有的未上市内资股、境外上市后在境内增发的未上市内资股以及外资股东持有的未上市股份）到香港联交所上市流通。这就意味着公司原本不能流通的股份将能够在二级市场流通，不仅能够激发了各大股东参与二级市场的兴趣，并且有助于改善公司的治理结构，有利于公司进行资本运作，强化股东利益，促进公司价值发现，对公司有长期利好。对于港股而言，H股全流通这项新的举措也扩大了港股市场的规模，提高了市场流动性，有助于提高港股标的在国际指数中的权重。

另一方面，从海外市场和A股市场的经验中看到，股份流动性的增强在某种程度上对公司并购起到了催化剂的作用，因为股权的充分流通是公司并购和反并购的重要前提之一。因此可以预见，在全流通的大环境下，企业并购的速度将会加快，未来资本市场的体系也将会更加丰富。

那么对于贝康医疗来说，全流通带来的股份流动性的提升能够解除之前因为低流动性导致的折价问题，同时也能够促使更多长线基金买入公司股份，优化股东结构。此外，公司能够更灵活地运用资本市场并购的资本运作手段，在较短时间内对公司的资产进行补充和完善，可使得公司业务扩张及运营更上一层楼，加速实现公司构建生殖遗传生态圈闭环的目标，为公司市值的稳健提升打下坚实的基础。

三、政策持续利好，商业化成效有望超预期

随着辅助生殖概念景气度的提升，辅助生殖也将被应用于各大医院，那么作为中国唯一拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的贝康医疗，在商业化发展上就具备着极大的潜力。PGT-A试剂盒的获批为公司打开了商业化的大门，并且在市场空间大且渗透率低的情况下，作为唯一获批的PGT试剂产品很大程度的推动了公司的商业化进程。商业化推进的同时不仅能够保证公司营业收入的稳步增长，更重要的是与各大重点医院的合作也能够为公司积累KOL资源，并建立起品牌优势，这对公司塑造产业圈影响力、未来进一步深耕产业扩展业务有着积极作用。

此外，在目前多项政策发布，概念持续利好的情况下，商业化进程有望进一步推进，同时对我国PGT市场的快速增长也有推动作用。并且后续随着公司PGT-M 和PGT-SR试剂盒相继获批，手握多款PGT产品的贝康医疗也将在PGT市场维持领先优势，商业化能力有望超预期增长。

小结

目前三胎概念的走势已经趋于稳定，在目前辅助生殖概念高景气的加持下，长期筑底有望结束，进入上升通道。而贝康医疗凭借着出色的经营功底、研发实力，在政策环境的助力下，公司的成长动力十足，相信未来也会给市场带来更多惊喜。

（港股三胎概念股 数据来源：富途，格隆汇整理）