变局下的新投资方向：供应链金融科技

一、底层投资逻辑的变化

2021年监管风暴来袭，首先被打击的是互联网垄断巨头。阿里4月中旬因违反《反垄断法》被开出182亿天价罚单。7月10日，虎牙、斗鱼合并被叫停。随后于24日，腾讯被解除独家音乐版权。也是在24日，中央印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，宣告“双减”政策靴子落地，几千亿市值的教培行业灰飞烟灭。

随后，风暴毫不留情地横扫游戏、白酒、电子烟、奶粉等行业，所到之处上市公司股价暴跌，投资者损失惨重。一时间资本市场人心惶惶，国际大行建议客户提高投资中国股票的country risk premium，中概股投资的底层逻辑受到质疑。

人们必须清醒地意识到，新的“大监管”时代，政策风险的重要性无限拔高。譬如教培行业，曾经在高考的指挥棒下，被视为是无比刚性的投资逻辑，却一朝倾覆。显然在政策层眼中不存在所谓“too big to fall”的行业，一切都要让位于党之大计、国之大计。

未来能够给予投资者长期稳定回报的投资标的必须同时满足商业逻辑与政策导向两个条件，商业逻辑自不用多说，满足政策导向就是要做政策层眼中正确的事，服务于党和国家的长期战略与工作部署。眼下，中小微企业与供应链金融就是国家战略与工作部署的重心。

二、加速成长的供应链金融

2020年7月30日，中共中央政治局召开会议，会议认为“世界正经历百年未有之大变局，不稳定性不确定性增强”。变局指向了宏观层面的两个变化：

一是持续恶化的外部环境。中美关系持续交恶，两国关系处于建交以来的冰点。外加疫情影响，全球供应链阻滞，经济增长放缓，西方民粹主义盛行，贸易保护主义抬头，经济全球化遭遇逆流。

二是经济下行压力大。2021年上半年国民经济运行数据全面不及市场预期，M1同比作为领先指标连续6个月下滑，经济下行压力大，中小微企业大量破产倒闭。

面对内外风险交织的复杂局面，国家出台了“六稳六保”及“构建双循环新发展格局”的工作部署，中小微企业是两项工作部署的共同抓手。帮扶中小微企业等于同时在解决两个问题，事倍而功半。

图一：人民日报《有的放矢：努力帮助中小微企业渡过难关》

国家高度重视发展供应链金融帮扶中小微企业。国务院多次召开常务会议研究部署支持供应链金融发展，解决中小微企业融资难，融资贵问题，促进中小微企业健康发展。相关政策立法频出，从制度保障，财政奖励，平台建设，金融科技等多个维度对供应链金融的发展予以鼓励。

在此背景下，供应链金融发展势头良好。据灼识咨询预计，2024年中国供应链金融市场规模将达到人民币40.3万亿元，市场潜力巨大。

三、第三方供应链金融科技解决方案的兴起

但传统供应链金融存在着诸多难点痛点，譬如：中小微企业信用信息碎片化、银企对接不畅等问题，为依托区块链、大数据等新一代金融科技为基础的第三方供应链金融科技解决方案创造了巨大的市场空间。

据灼识咨询，中国核心企业及金融机构在第三方供应链金融科技解决方案的总支出已从2015年的人民币3亿元快速增长至2019年的人民币100亿元，复合年增长率为143.4%，且预计将持续增长，到2024年将达到人民币693亿元。

市场增长迅猛，未来潜力巨大，供应链金融科技还得到了政策的重点支持。中央及各个地方纷纷出台相关措施，鼓励供应链金融科技应用渗透，以及加速地方供应链金融服务平台的建设以支持供应链金融的发展。其中较为典型的地方供应链金融服务平台有北京市小微企业金融综合服务平台、河南省“信豫链”债权债务服务平台，可为区域内的中小微企业提供核心企业信用拆分、多级流转，应收账款确权融资，票据秒贴等一站式综合融资服务。

图二：河南省“信豫链”债权债务服务平台

毫无疑问，第三方供应链金融科技这一赛道同时契合了商业逻辑与政策导向，做到了“义利合一”，是“大监管时代”投资者需要重点关注的投资方向之一。

四、投资标的的建议

据灼识咨询、中金公司，2020年第三方供应链金融科技解决方案的市场中，港股上市公司联易融市场份额占有率20%，前五大参与者整体市占率接近70%，市场集中度看似较高。但据笔者咨询行业内资深人士，行业整体需求庞大，竞争格局实际较为分散，仍然存在着许多“小而美”的市场参与者。

并且除了联易融外，赛道内少有上市公司，投资者们不妨将眼光放在二级市场外，关注科研实力强，人员素质高，团队精干有战斗力的早期投资标的，或许有意外的收获。

在诸多“小而美”的市场参与者中，前文提到的河南省“信豫链”债权债务服务平台的建设及运营方河南中原金科信息技术有限公司（以下简称“中原金科”）值得重点关注。

中原金科于2019年12月成立，为市场化的混合所有制国企，是一家河南省内调性非常少见的初创型金融科技公司，具有以下几点鲜明的核心优势：

（一）股权结构与股东背景

股东背景强大，股权结构设计灵活。中原金科背靠河南省省属国资，在享受本地政策监管红利的同时，又能充分利用上市公司股东所带来的客户、渠道、技术等资源，强强联合，协同效应显著。

（二）人员团队

中原金科拥有一支河南省内少见的专业人才团队。管理层均为国内外名牌大学学历背景，此前在金融系统深耕多年或原为京东数科、字节跳动供应链金融负责人。技术研发团队90%以上为一线互联网大厂回流，从业资历涵盖金融系统、数字证书、区块链、大数据等主流方向。团队整体专业背景深厚，开放包容，朝气蓬勃。

（三）政府支持

中原金科及“信豫链”平台得到了河南省政府相关部门大力扶植。

2020年3月27日，河南省发展和改革委员会、人民银行郑州中心支行、省地方金融监管局联合发布《河南省“861”金融暖春行动实施方案》，明确依托“信豫链”平台为相关企业提供确权融资服务，服务中小微企业。

（四）科研实力

作为一家初创型金融科技企业，中原金科的科研实力也令人瞩目。成立仅一年半，中原金科取得软件著作权10余项，并通过ISO9001质量管理体系认证、软件产品和软件企业资质认证、AAA信用认证，属于国家科技型中小企业，已进入高新技术企业培育名单。

“信豫链”平台获得2020年供应链大奖；获得2020河南省“区块链·领创之星”。

（五）市场机遇

2021年7月20日，河南省遭遇百年一遇的暴雨洪灾，直接经济损失1337.15亿元。7月31日—至今，郑州市新冠疫情再次爆发，为防止疫情扩散，政府采取了严厉的封控措施，工商业停工停产，中小微企业现金流承压情况普遍。

为应对不利局面，帮扶中小微企业，加快灾后重建，预计河南省政府将在中央政策精神的指导下，加速出台支持供应链金融发展的相关政策，加大对当地中小微企业的帮扶力度。这将进一步打开第三方供应链金融科技解决方案及供应链金融服务平台的市场空间。中原金科作为省属国企的金融科技子公司，地方政府大力扶持，将显著受益于政策释放。

五、总结

未来已来，只是不均匀地分布于现在。在“大监管”时代，投资者应当将眼光从单纯暴利的行业挪开，关注之前被忽略的，符合国家政策导向，商业潜力不凡的赛道，才能穿越周期，获得长期回报。

第三方供应链金融科技解决方案，同时契合政策与商业逻辑，又属蓝海市场，行业内优秀早期公司众多，宜提早布局。中原金科，作为一家灵活的市场化国企，坐拥“政策天时”、“本土地利”、“团队人和”，优势得天独厚，潜力巨大，管理层又对资本市场持开放态度，值得重点关注。