国元国际：361度（1361.HK）卸下历史包袱，21H1业绩符合预期

投资要点

● 21H1业绩符合预期，公司毛利率和净利率显著改善，已恢复至疫情前较优水平，财务费用大幅优化：

2021H1公司实现营收31.1亿元，同比+15.7%；毛利13亿元，同比+28.0%，归母净利4.0亿元，同比+32.9%。21Q2主品牌流水同比增15-20%（Q1为高双位数）;童装流水同比增30-35%（Q1为20-30%低段）。Q2终端折扣率7-75折，库销比5以内，均基本恢复至疫情前水平。21H1整体毛利率同比增加4个百分点至41.8%，优于19H1的40.9%水平。21H1公司全数赎回17亿余额的美元债，财务费用从20H1的0.87亿元优化至0.32亿元。

● 核心产品鞋和服的销售额增长主要由批发量的提升而带动，童装板块持续领先整体，电商渠道快速增长：

21H1期间，鞋类和服装同比增长分别达22.5%和6.1%，分别占公司营业收入的44.4%和37.6%，批发量同比增长分别为24%和25%。361度儿童板块增长领先于整体，期内销售额同比+24%，占营收之比为16%，批发量和批发价分别+23%和+1%。电商渠道销售显著提速，21H1电商专供款营收为4.9亿元，同比+54.5%，占总收入16%，同比提升3.9个百分点。

● 我们的观点：

公司聚焦主品牌，坚持专业化、年轻化和国际化的品牌定位，面向大众市场，近年在跑鞋和篮球鞋领域取得了一定突破，跑鞋陆续屡获国际奖项及国际田联认证，并通过高达等优质IP的合作及签下流量明星龚俊触达年轻消费者群体。

2021H1，公司卸下历史包袱，已全数赎回17亿元的美元票据，财务费用将大幅节省；6月以4.1港元的行权价向管理团队及集团长期合作伙伴授予1亿股股权激励，体现公司进取之决心。根据欧睿数据，2021E-2025E体育用品行业CAGR为14%，预计公司有望录得优于行业平均的增长，已结束的22Q1订货会经销商拿货意愿积极。当前公司估值为71亿元，对应动态PE约10.5倍，可积极关注。