解读中集车辆(301039.SZ/01839.HK)财报：乘风而起，行业大变革打开长期增长空间

在二级市场，有一种最靠谱的赚钱方式，那就是赚成长的钱。所谓成长的钱，指的是在估值水平没有发生剧烈变化时，由于企业业绩成长而导致的股价上涨。对投资者而言，赚成长的钱，而且是那种自己可以接触到的企业成长带来的钱是才是确定性最强的。

今年7月初，全球半挂车与专用车高端制造龙头中集车辆(301039.SZ/01839.HK)正式登陆创业板，实现A+H两地上市，并于7月22日，正式被纳入港股通。

公司上市之后的股价在经过市场情绪消化后，A股股价近期触底最低10.47元，最新估值PE仅20.5倍。港股也是类似并且PE更低。随着“聪明的钱”逐步出手，目前股价在逐步回升中。

从市场角度来看，这种兼备了成长属性与细分领域全球龙头双重特质的企业，必然能够得到贝塔资金和阿尔法资金的追捧。

如巴菲特所言：投资这件事的秘诀，就是坐在那儿看着一次又一次的球飞来，等待那个最佳的球出现在你的击球区。而这个至理只包含了价格一个要素，即：股价到了“吸引人”或“非常吸引人”的地步。

今年的半年度报期是一个非常好的观察窗口，因为这既是公司发布半年成绩单的时候，也是展望公司下半年发展的重要节点。

8月25日，中集车辆发布中期业绩：报告期内总营收177.1亿元，同比增长57.6%，期内利润6.9亿元。截至2020年6月30日止，集团的财务状况稳健，总资产与净资产分别达人民币224.6亿元及106.1元，净资产收益率为6.7%。

这是一份表现极为理想的成绩单，公司的产品结构、分部业务结构、区域市场分布均呈现健康，稳中有序的增长。同时根据行业市场的变化，结合中集车辆前瞻性布局、领先技术优势、高精尖的制造布局，能够清晰的看出企业的成长潜力和爆发力。

1、各项财务数据稳健增长，国内行业大变革再次打开成长空间

按照主要产品线条来划分，中集车辆产品可分为主要是全球半挂车、中国专用车上装和中国冷藏厢式车厢体三大业务。

根据中报披露，2021年上半年，中集车辆全球销售各类半挂车8.2万辆，同比增长60.0%，在中国销售专用车上装4.2万台/套，同比增长69.5%；在中国销售冷藏厢式车厢体3294台/套，同比增长40.5%。

仔细拆分来看，先说海外，根据披露的数据来看，半挂车销售额在海外实现稳步增长，其中欧洲地区表现亮眼，半挂车业务营收9.3亿元，同比增长66.0%；北美市场则保持强势，总收入达到17.8亿元，同比增长10.5%。

这表明，在全球新冠肺炎疫情逐步控制的背景下，全球供应链依旧存在紧张的情况下，中集车辆“跨洋经营”的优势进一步体现，也侧面看出海外产能布局的持续优化，海外市场本地化生产与产品交付的能力得到了提升。

中国地区，半挂车达到6.0万辆，同比提升72.3%，销售额49.6亿元，销售额已占去年全年中国市场半挂车销售额的66.6%。

结合专用车上装、冷藏厢式车厢体两个业务的销量，三大业务同比增速均超50%。

由此来看，目前中集车辆国内业务正处于大跨步发展，而在未来，中集车辆在此基础上有望继续迎来大放量。

一方面，未来三至五年，中国半挂车将迈入行业大变革的时期，新国标推动中国市场核心车型进行全面的转型，同时各类半挂车和牵引车的智能互联，尤其是在载货空间的智能互联的开发正形成趋势，为中国半挂车行业升级换代提供弯道超车的机会。

另一方面，其余两大业务紧跟时代发展而来的新需求，成为公司利润端两个成长爆发点。

首先，专用车上装业务领域迎来短中长期景气周期。

短期：在资金层面预计今年后置的专项债额度将在年内发行完毕，意味着下半年大规模专项债发行将持续推进。同时预计今年12月可能提前下达2022年的专项债额度，保证明年上半年尤其是二季度之后基建投资力度。那么，今年下半年基建投资有望迎来反弹。

中长期而言，中集车辆的专用车积极上装扩大与主机厂在联合发展上的广度与深度，比如瞄准新能源底盘和智能互联驾驶两个方向，同时将在中国制造的新能源、智能互联型水泥搅拌车和城市渣土车上，实现扩大行业领先的优势。

同时，冷藏厢式车厢体业务，结合当前国内这块的保有量绝量与相对量较发达国家低，存在巨大的增长空间，叠加新冠疫苗打开冷链物流的二次增长空间，增长空间巨大，新业绩增长点显露出来。

目前，中集车辆已推出专注冷藏厢式车厢体和干车厢体的“太字节”品牌，它具备模块化的产品设计，智能化的高端制造特点，有望帮助中集车辆迅速抢占这一市场。上半年几乎翻倍增长的销量，其实也印证了这一点。

2、乘风而起，打造一站式技术高端、绿色制造体系

作为一家全球龙头企业，具备行业领先的技术优势必不可少，这也是中集车辆能够持续拓宽护城河的基石。

根据公司披露，已构建了多个主力产品专业化模块，通过DE-X与DE-Y(DE：设计工程)事业部与ME(制造工程)部门及各制造单位DE团队密切合作，资源共享，联合推进。通过专业化管理，优化业务流程，达到精细化、品质化、高效化的管理。

同时，智能化的灯塔工厂是中集车辆绿色化、高端制造的主要推动力，根据最新的数据显示，中集车辆在境内外已建成13家半挂车灯塔工厂、6家专用车上装灯塔工厂、2家冷藏厢式车厢体灯塔工厂。

从设计理念到制造过程，灯塔工厂不断通过产品传递节约能耗、减少污染的绿色理念，持续践行智能化建设与中国政府的“碳达峰和碳中和”工作战略，引领半挂车与专用车向行业绿色发展。此外，灯塔工厂不仅仅提升了中集车辆综合技术、管理效能以及自动化、智能化进程。同时还具备材料利用率高、生产效率高等特点。

在这次的中报当中，尽管毛利率有所小幅度下降，但主要与大环境有关。而从依上述来看，中集车辆出色的内控能力、流程管理及强大供应链管理和内部运营效率，即使出现极端经营情况，也能把成本的波动把控得很好。

值得一提的是，把中集车辆整体的毛利率拆分来看，欧洲地区业务的毛利相比于同期提高了0.9%，这样侧面印证了短期的下降并不会长久，即在不久即将回升。

除开中集车辆全球供应链优化、产能布局的优势之外，还有持续落地高端制造体系，优化欧洲半挂车业务产线布局也亦有所加持。

那么，在继续深化自身绿色且高端制造体系，精细化、品质化、高效化的管理下优化布局，乘风而起的中集车辆，在国内行业大变革之际，海外业务稳步发展的双重护持下，作为全球半挂车龙头：中集车辆，长期成长空间已然打开。