中手游(0302.HK)IP游戏生态持续扩容，全年保持高速增长预期

8月23日盘后，中手游(0302.HK)发布2021年中期业绩报告，公司主要盈利指标均继续保持较快增长。2021年上半年，公司录得营收21.8亿元，同比增长27.2%；毛利率同比提升7.5个百分点，增加至38.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长36.8%。

从这两年的游戏行业整体看，主流游戏公司中大部分都因为新老游戏接续不力和流量成本高企等问题，而陷入财务困境。但中手游自2019年上市以来，能够持续推出高流水的新游戏，并在行业普遍面临盈利乏力时，保持良好的营收和盈利上升势头。笔者认为，这得益于其IP游戏生态战略的稳步推进。

IP游戏长期增长确定性高，拥有丰富IP资源储备和优秀研发能力的企业将受益

IP游戏占据中国游戏市场的半壁江山，IP游戏的繁荣符合国家支持文化内容产业发展的指引。

IP改编游戏一直是中国游戏市场的核心发展方向，营收规模占整体市场的六成。根据伽马数据，2020年中国IP改编游戏市场规模达1243.2亿元人民币，贡献了中国移动游戏市场59.3%的营收。

中国IP游戏市场规模

来源：伽马数据

国产IP游戏的一个重要意义在于，能够透过游戏这种丰富的内容表现形式，向全球传播中国文化，提升中国文化产业在全球的影响力。

中宣部出版局副局长杨芳在7月底在出席中国国际数字娱乐产业大会(CDEC)时指出，数字内容产品具有鲜明的文化属性，富含思想文化内涵，承担着传播文化、传承文明的使命职责。具体到部分的讲话节选尤为值得关注，“为中国游戏注入更多中国精神、中国力量，打造更多具有广泛影响力的文化符号，让中国故事、中华文化借助科技和创意的翅膀，在国际上走得更远、更加深入人心。”

过去4年中国IP游戏在海外市场影响力稳步扩大，游戏出海成为游戏行业新的增长极。据伽马数据显示，中国Top50自研IP游戏的海外流水由2016年的41.0亿元增长至2020年的235.3亿元，年复合增长率达54.78%。

中国IP游戏海外影响力持续扩大

来源：伽马数据

而长期来看，中华民族的伟大复兴客观需要文化的同步繁荣。笔者认为，IP游戏作为重要文化内容载体和全球共同的“语言交流”形式，在推动文化传播过程中的作用不可小觑，将成为提升中国文化全球影响力的重要抓手。

因此能够为市场提供优质IP游戏的企业，有望在中国文化产业大发展背景下占据优势地位。根据商务部最新的《2021-2022年度国家文化出口重点项目公示名单》，包括中手游的《新射雕群侠传值铁血丹心》在内的一众优秀游戏产品成功入选。笔者认为，这是直接在国家层面对于优质游戏产品的支持和价值认可。

来源：公开资料

IP游戏产品在研发端和获客端优势突出。

研发：IP本身故事属性强，可提供较成熟的世界观，方便企业将资源聚焦在游戏玩法的打磨上。

获客：IP自带流量，拥有天然的拥趸群体，在目前流量成本较高的行业背景，IP可以有效帮助企业降低获客成本和提高用户转化率。

中手游是运用IP游戏战略获取成功的典型企业。对中手游的游戏产品进行梳理后不难发现，从《传奇世界之雷霆霸业》、《新神雕群侠传之铁血丹心》到《航海王热血航线》，中手游历年的爆款游戏无一例外皆是优质IP下的产物。

精品IP游戏产品的发展核心在于优质IP储备和专业的制作团队。

优质IP的获取是IP游戏开发的起点。具体来说，一款IP之所以能够成为热门IP在于其内容和世界观，已经通过某种形式的表现（比如动漫、网文、游戏、影视等）获得了成功，并累计了基础粉丝受众。

而由于优质IP自带流量、内容和世界观，进行IP改编游戏的开发团队相较普通游戏开发团队，通常对于潜在玩家群体有更清楚的认识，研发方向性更加确定，也普遍具有更高成功率。因此掌握丰富IP资源储备的企业，长期具有可持续推出精品IP游戏的资本。

有了好的食材，更需要优秀的厨师掌勺。笔者认为，对于热门IP版权方而言，由于并不缺少资金和合作对象，对于合作者能力的要求应该颇高。

前面提到IP自带流量，这意味着IP游戏面对的潜在受众会更加成熟，对于游戏产品的品质更挑剔。毕竟面对心爱的IP，粉丝并不希望自己喜爱的角色被粗制滥造。故而低质量的IP游戏产品会伤害粉丝情怀，甚至损害IP自身价值。

出于对IP价值保护和IP商业化利益考虑，相信IP版权方也会更青睐和对IP性质和其受众群体属性有充分了解，游戏研发能力出色的企业合作。

中手游的IP游戏生态圈持续扩容

简单来说，中手游的核心战略是：1）不断积累优质IP资源；2）吸纳优秀游戏研发团队，提高多品类游戏研发能力；3）延伸IP产业链，向衍生产品（手办、潮玩等）、影视和网文等领域，拓宽IP的商业化价值。

IP资源储备领先行业。

Analysys（易观智库）数据显示，截至2021年6月底，中手游在IP持有数量和IP手游上线数量上均排名国内游戏公司榜首。目前中手游拥有118个IP，包括50个获授权IP和68个自有IP；同时在运营85款游戏。

值得一提的是，8月5号，中手游完成了对子公司北京软星剩余49%的股权以及《仙剑奇侠传》IP大陆地区权益的完整收购。笔者认为，本次收购将有助于提高公司对《仙剑奇侠传》IP在游戏、影视、内容、模玩等领域的深度运营，增强中手游IP游戏生态竞争力，符合公司长期IP游戏生态战略路径。

显然，丰富的IP储备构成了中手游能够持续推出优质游戏的基础。

“研发子公司+自研工作室+投资外部研发商”扩容游戏研发矩阵。

2021年以来，中手游的游戏研发矩阵继续保持扩张势头。公司接连投资了赫耀网络、新芮互娱、龙卷风网络3家外部研发商，同时成立了满天星工作室、零点工作室和大禹工作室，3个自研工作室。

新投资外部研发商梳理：

赫耀网络：中手游获独家发行其研发的东方幻想异世界MMORPG手游《代号：山海》。

新芮互娱：与中手游联合开发一款基于阅文旗下热门小说《修真聊天群》IP改编的同名卡牌RPG游戏。新芮核心研发团队磨合时间达9年以上，在2015年推出的首款暗黑题材3D动作类RPG手游《全民破坏神》，有腾讯独家代理发行，游戏总流水达4.5亿元人民币。

龙卷风网络：与中手游联合在海外多个国家开始测试一款欧美题材的模拟养成+SLG游戏。核心成员来自网龙、IGG、百度和腾讯等，专注于模拟养成+SLG品类细分市场。

新建自研工作室梳理：

满天星工作室：联合北京软星正进行一款基于自有IP《仙剑奇侠传》的开放世界RPG跨平台游戏《代号：世界》的开发，预计将于2023年正式上线。

零点工作室：目前正在研发3D非对称竞技类小游戏《代号：EM》，预计将于2022年正式上线。

大禹工作室：主要研发休闲及卡牌类手游。目前正在研发《代号：DF》项目预计将在2021年下半年上线。

目前中手游已形成了“3个研发子公司+4个自研工作室+近30家外部游戏研发商”的游戏研发矩阵，公司在传奇、卡牌、无双ARPG、三国战棋、PC单机、竖版3D MMORPG、3D枪战小游戏、麻将等品类建立起较强研发实力，为公司IP游戏生态战略的有效执行提供研发端的保障。

IP衍生业务发展。

2021年上半年，中手游与泡泡玛特和多个优秀合作商就《仙剑奇侠传》IP展开合作，盲盒和模玩等产品触达年轻消费群体，提升《仙剑奇侠传》IP在年轻用户群体中的影响力。未来，公司还计划和腾讯视频、爱奇艺等主流视频平台合作制作《仙剑奇侠传》IP系列影视剧和动画番剧等，进一步扩大《仙剑奇侠传》IP的用户影响力。多部《仙剑奇侠传》、《仙侠传》、《瑶台雪》和《琼花后传》的文学作品也在创作中。

老游戏流水稳健，海外业务提供新的增长极，新游戏利润将进一步释放

从经营分析上看，老游戏的稳定发挥确保了公司上半年业绩的增长态势，也为新游戏上线的前期营销投入提供了坚实基础。据悉，中手游过往主力游戏《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》和《新射雕群侠传之铁血丹心》，在2021年上半年表现稳定。

尤其是《新射雕群侠传之铁血丹心》在港澳台及东南亚市场斩获颇丰，其在港澳台市场登陆首月，在三地苹果商店和谷歌商店排名畅销榜第一；6月份上线新加坡及马来西亚市场后，也在首月获得新马两国苹果商店和谷歌商店免费榜第一。

得益于《新射雕群侠传之铁血丹心》的出色表现，中手游海外业务收入在2021年上半年实现同比数十倍增长，达到2.2亿元人民币。根据公司计划，下半年《新射雕群侠传之铁血丹心》将继续开拓更多海外市场，上线越南、韩国和泰国；《斗罗大陆-斗神再临》和《仙剑奇侠传：九野》等已在国内收获成功的游戏，也计划在海外市场上线。

笔者认为，《新射雕群侠传之铁血丹心》在海外市场的成功对于中手游具有里程碑意义，帮助公司学习认识了海外玩家的游戏偏好，打磨了公司海外运营团队。可以预想，未来依托于《新射雕群侠传之铁血丹心》的成功经验，中手游有望将更多精品游戏推向海外市场，拓宽单一产品的创收渠道。海外业务有望成为未来公司长期业绩增长的重要驱动之一。

回到新游戏产品，《航海王热血航线》和《斗罗大陆-斗神再临》是上半年中手游最受关注的两款现象级产品。其中，《航海王热血航线》有中手游与字节跳动联合发行，游戏在上线首月取得中国大陆苹果商店免费榜第一、畅销榜第三的成绩；《斗罗大陆-斗神再临》也在上线首月取得中国大陆苹果商店免费榜第一的成绩。

从上线时间来看，《航海王热血航线》和《斗罗大陆-斗神再临》均在4月下旬上线，对公司上半年营收增长贡献有限，同时考虑新游戏推广营销成本前置，预计下半年这两款新游将会在营收和利润上为公司贡献更多。

以《航海王热血航线》为例，上线以来始终稳定在苹果商店游戏畅销榜Top30，公司显然希望将其打造成长线产品，因此未来《航海王热血航线》的流水变现值得持续关注。

《航海王热血航线》苹果商店游戏畅销榜排名

来源：七麦数据

展望公司未来业务，多款储备游戏将上线。由腾讯独代发行的《真三国无双 霸》于8月10日上线后变现良好，有望为公司下半年业绩提供正向支持。此外，《新射雕群侠传之铁血丹心》原班人马研发的《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《新凡人修仙传》手游、《我的御剑日记》、《亮剑之我的独立团》和《镇魂街：天生为王》都计划在下半年上线。

总结

据悉，2021年下半年将继续推进招募研发人才及收购新研发团队，研发团队目标规模将达800人。因此预计中手游IP游戏生态继续扩容，为公司长期业绩增长奠定较强基础。

近期行业对未成年人管制于公司影响有限。根据中手游数据，未成年人目前仅占公司收入的0.026%。同时公司也对旗下所有游戏接入实名认证系统、防沉迷系统和游戏适龄提醒，积极履行社会责任。在7月的河南暴雨灾害中，中手游也主动捐赠资金帮助灾区生产生活恢复。

另据摩根大通最新研报指引，出于看好中手游丰富的IP储备和研发能力的持续提升，将公司目标价提升至7港元，预期公司2021-2023年将继续保持稳定的高水平利润增长。