大涨40%以后，这只银行股仍然又稳又好？
蒙特利尔银行(TSX:BMO)预计于8月23日周一开盘前公布2021年三季度收益报告。
市场对于蒙特利尔银行的业绩以及整体银行行业前景的改善做出了积极反应，该行今年迄今为止的总回报率为38.6%，而iShares U.S. Financials ETF (NYSE:IYF)的回报率27.7%，iShares Global Financials ETF (NYSE:IXG)的回报率为24.2%。
（BMO每股收益和收入预期来自英为财情Investingm）
虽然今年已经经历过了大幅的增长，但是按照远期市盈率计算，蒙特利尔银行的股价仍低于摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）和富国银行（WFC），此外花旗的市盈率低于蒙特利尔银行，但收益率也较低。
（蒙特利尔银行相对于美国其他银行的远期市盈率和远期股息率，来自晨星公司）
蒙特利尔银行5年的股息增长率为5.6%，一个简单的戈登模型(Gordon Model)就可以看到，蒙特利尔银行的预期回报率是8.9%（5.6%的股息增长率加上股息收益率）。该行在3年和5年的总回报和 iShares U.S. Financials ETF基本一致，但是在十年的长度里，该行的回报率是明显滞后的。
（BMO、IYF、IXG回报率对比，来自晨星公司）
为了构建对蒙特利尔银行的研究，我依靠两种形式的市场共识观点。第一个是众所周知的华尔街分析师的共识，这会提供一个基于盈利预期的12个月目标价格；第二个就是暗示市场前景的蒙特利尔银行期权价格，期权市场价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期日之间看涨看跌的某一特定水平（执行价格）的概率的一致预估。
华尔街的共识反应的是基于基本面分析的总体观点，而期权市场对该股前景的反应，则是交易员对期权价格中所反映的盈亏几率的看法。
华尔街对蒙特利尔银行的一致预期
eTrade从过去90天内发布评级和目标价格的10位分析师中，为蒙特利尔银行汇编了一份华尔街的共识评级报告。目前市场普遍看涨该股，12个月的平均目标价为108.94美元，较当前价格高出6.7%左右。分析师之间的高度一致性，可能会增投资者加对共识预测结果的信心，而且，12个月最低价格仅比当前股价低约1.49%。
（华尔街分析师对BMO共识评级和12个月目标价，来自eTrade）
相比较之下，Seeking Alpha的华尔街共识展望是由14位分析师组成的，共识评级是看涨，12个月目标价比当前价格高出7.5%。加上3.3%的股息收益率，市场普遍预期12个月的总回报率在10%左右。这符合戈登增长模型估计的5年股息增长率。
期权市场对蒙特利尔银行的前景预期
我分析了一系列蒙特利尔银行的看跌和看涨期权，这些期权将于2021年12月7日到期，以计算蒙特利尔银行未来4个月的市场预期。另外，我选择了2021年12月的期权，以衡量该股到年底的前景。
期权市场暗示的该股前景表现为价格回报的概率分布，纵轴为概率，横轴为回报。
（BMO 4个月周期内的市场隐含价格回报率，由作者采用eTrade期权数据计算所得）
图表显示，未来4个月该股有90%的概率达到11.8%的上涨，而有10%的概率会下跌12.6%。峰值概率对应0.88%的价格回报，中位数为0.0%。而这一分部的年化波动率约为21%，对于个股来说，这是一个非常低的水平。相比较之下，花旗的波动率是30%左右。
为了更容易地直接比较该股的正回报率和负回报率的几率，我们来看一个市场隐含前景的表格，它的负回报分布沿着垂直轴旋转（见下图）。
（从今天到2021年12月17日的4个月期间，蒙特利尔银行的市场隐含波动率概率。数据来自eTrade）
从上图可以看出，数值相当的正负回报概率几乎相同，即蓝色实线和红色虚线非常接近。这种暗示表明，市场前景偏向看涨。
另外，市场对派息股票的预期往往是负回报的可能性高于正回报，因为派息降低了股票的上行潜力。原因是，对于派息企业来说，市场暗示的对称前景是看涨的。此外，投资者更倾向于规避风险，支付高于公允价值的看跌期权以保护投资组合。中性的市场预期将略微提高负回报的可能性。考虑到这两个因素，拥有如此对称的市场预期，就是适度的看张信号。
总 结
由于强劲的业绩表现和行业前景改善，蒙特利尔银行的股价在今年上涨了近40%，按照目前的股价计算，该公司的股价看起来仍然相当便宜，3.3%的股息收益率相对于美国主要银行股来说也很高。
华尔街的共识是看多，预计未来12个月的价格涨幅约为7%，总预期回报率为10%。鉴于隐含波动率为20%，那么10%的总回报是一个合理的押注。
对于那些希望投资波动性较低的金融类股，同时还可以产生收入的投资者来说，蒙特利尔银行值得考虑。
作者｜Geoff Considine
翻译｜李善文
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