业绩背后，怎么看良品铺子（603719.SH）持续深耕儿童零食市场？

格隆汇8月16日丨2021年8月，正值良品铺子15周岁。15年的沉淀，从0到1，良品铺子已经晋升为一个营收收入70多亿，员工超过1.1万人的零食行业头部品牌。

2021年上半年，良品铺子再次交出一份不错的年中成绩单，总体依旧稳健，毛利率和净利率保持平稳，现金流同比大幅增长。更值得关注的是，这家公司精准押注未来高增长细分领域，带来了显著成效。表面上看，零食赛道激烈竞争和消费升级趋势之间矛盾重重。但深入本次财报，公司战略布局似乎颇有深意。

能将小小的零食做成大生意，良品铺子的成长密码是什么？真正投资价值在哪？我们不妨以投资人视角，就产品端、渠道进行探讨。

01

有效把握基本盘：“稳”

正如“股神”沃伦·巴菲特所言：“值得投资一个公司第一看业绩，第二是看业绩，第三还是看业绩。”成绩单是投资人长期信赖的基础。

8月17日，良品铺子发布2021H1财报，显示公司当期营收44.21亿元，同比增长22.45%；扣非净利润1.55亿元，同比增长13.69%。毛利润率31.9%，净利润率4.38%，总体保持在原有优秀水平上。

（数据来源：公开资料 格隆汇整理）

（数据来源：公开资料 格隆汇整理）

更值得一提的是，公司经营现金流取得了2.8倍的同比增长，达到1.37亿元；得益于公司善于利用产业链上下游资金经营业务的能力，现金储备达到17.8亿元：营运资产小于营运负债，应收预付小于应付预收。因此公司业务稳定增长，源于公司传统艺能——强有力的成本控制，以及对基础零售逻辑的有效把握。

所谓基础零售逻辑，涵盖“人货场”三要素。

在这其中，“场”和“货”是维系良品铺子稳健发展的基本盘：

分渠道看，良品铺子全渠道均衡发展，线上收入同比增长19.34%至22.23亿元，线下收入同比增长23.58%至20.87亿元；线上收入占比51.58%，线下占比48.42%。线下市场拓展方面，公司取得显著成效，获得消费者认可。截至报告期末，公司门店数量2726家，覆盖22个省、市、自治区，进一步在甘肃、山东、河北、山西、云南、贵州、海南等区域拓展。

在产品端，作为全品类零食品牌，良品铺子拥有全渠道SKU 1195个。2021H1，公司共推出182款新产品，平均每月26款，主要涉及肉类零食、面包蛋糕、海味零食、方便速食、素食山珍等品类。报告期内，销售前五品类依次为肉类、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍，品类发展均衡，其中，坚果品类占比18.46%，而某主要竞争对手坚果SKU占比超过50%。全品类丰富SKU，更好满足需求日趋多元化的消费者需求。

一言以蔽之，全渠道、全品类均衡发展，使得公司经营抗风险性更高、更稳健。

02

深耕细分市场：“准”

对“人”的精准把握，带来细分产品业务销量增加，则成为公司新增长极——2021H1，公司将资源对重点领域的精准分配，使相关营收增长取得了显著成效。

从2020年开始，在保持以往全品类发展前提下，公司针对市场环境的变迁，以用户的细分需求为导向重构产品矩阵，开始聚焦细分产品。公司推出多个子品牌，包括儿童零食小食仙、健身零食良品飞扬、为办公室人群提供个人及团队茶歇解决方案的Tbreak良品茶歇等。

其中小食仙表现亮眼，自上线发布以来全渠道终端销售额4.08亿元，销量领跑同行。2021Q1儿童零食终端销售额超过8000万元，同比增60%，当时看来成绩已相当不错。

而本报告期内，仅小食仙子品牌全渠道终端销售额就达到1.80亿元，同比增1.24%，打造出多款明星产品，“你好棒棒”系列产品上半年收入5748万元，销售占比31%；新开发小食仙系列产品共21款、良品飞扬系列10款。

良品铺子在细分市场发展上已是下足功夫。儿童零食行业最大痛点是食品添加剂，而良品铺子为突破行业痛点，深入研发健康营养技术和加工技术，现已申请包括新型膨化、果蔬保鲜等31项技术专利；研发费用同比增64.25%至1898.41万元。

诚然，深耕细分市场，不仅实现产品差异化，也有助于抢占消费者心智，达到销售增长和提升品牌认知的双向效果。

而良品铺子此时深耕儿童市场，更别有深意。年轻父母教育程度较高，有一定经济基础，更愿意为孩子购买高品质产品。作为零食市场垂直领域之一，儿童零食行业近年来发展迅速。

随着国家“三孩政策”出台，势必带来一波新商机，更多新品牌和细分赛道迎来增长机遇。在这方面，儿童营养零食品牌“满分牛牛”于6月21日获得红杉资本等巨头数千万元融资，无疑证实了儿童零食行业价值的增长空间。

03

零食为标，零售为本，诠释行业“底色”

投资先要“押注”对的赛道。

而天花板更高、市场空间更大的行业，往往才是“淘金圣地”。

2010年起中国休闲零食行业规模不断扩大。艾媒数据预计2021年将达到1.2万亿元的市场规模，同时随着消费的不断升级，市场规模还会不断扩大。对于行业龙头来说，这是件好事。中国零食行业集中度低，CR10不足40%，行业集中度提升潜力大。截至2021H1，良品铺子市占率4.3%，位列CR3。

（数据来源：阿里数据）

从渠道角度看，传统零售到电子商务，再到“新零售”风口，全渠道经营零售企业是否有真正商业价值？须知根据弗若斯特沙利文测算，2020年线下渠道销售规模仍然高于线上。

所以回到最初的问题——良品铺子的价值魅力在哪？

一方面稳住基本盘，业绩稳定增长、行业龙头地位给予投资者充分信心；另一方面企业注重产品品质和迭代、与时俱进的态度及长远发展规划，可见一家成熟企业背后不断进化的决心与押注长期主义的坚定立场。