半年经调整净利大增80.3%，药明生物还能保持高速增长吗？

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近几年，随着生物制药的需求不断增长，国内生物制药研发异常火爆，国内一批生物制药公司借助形势快速成长，成为全球创新药工业的一支重要力量。我国也出台多项政策支持创新药的发展，国内生物制药企业正式进入黄金时代。

8月19日，药明生物(02269-HK)发布2019年上半年的中期业绩公告，上半年营收同比增长52.4%至16.07亿元人民币（单位下同），权益股东应占溢利同比增长80.3%至4.50亿元，权益股东应占经调整纯利同比增76.0%至5.22亿元，毛利增长61.8%至6.71亿元。药明生物业绩如此亮眼，让我们来一一解析公司业绩如此快速增长的原因。

为何营收、权益股东应占溢利、毛利高速增长？

营收收入的快速增长，主要得益于业务项目的增长，公司作为全球领先的生物药科技及赋能平台，凭借高超的生物药物技术，公司的综合项目数目由去年同期的187个增长至2019年6月30日的224个，成为公司的营收大幅增长的保障。

权益股东应占溢利和毛利的快速增长，主要得益于综合项目数量增加的同时，公司提高营运效率，减少成本端的资金，其中MFG2相比于传统的不锈钢反应罐，成本结构有着明显的优势。

营收持续攀升，盈利、毛利不断改善

其实不仅仅是今年上半年，药明生物成立以来，公司的发展速度一直惊艳业界，从近三年药明生物的主要财务数据来看，药明生物2017年上半年的营收仅6.54亿元，2019年上半年就增长至16.07亿元，两年接近1.46倍的收入增长；毛利从2017年上半年的2.64亿元增长至2019年上半年6.71亿元，两年接近1.54倍的增长；由于药明生物2017年才在香港上市，2017年的财务数据并未完全披露，但近两年的权益股东应占溢利和权益股东应占经调整纯利也保持高速增长速度。可见，药明生物的发展脚步一直很快。

发展优势：研发能力强劲，业务快速扩张

1、手握大品牌客户。截止目前，公司与全球20大制药公司中的13家及中国50大制药公司中的23家开展合作。截止2019年6月30日，公司客户由去年同期168名增加至194名，平均每名客户平均收益由2018年6月30日的0.607亿元增加31.5%至0.798亿元。

2、开展疫苗业务。公司在疫苗业务的开展不足一年时间，就与一家全球疫苗巨头合作并签署意向书，体现公司在生物药方面的技术优势以及高效的团队运作模式。根据意向书，公司与上海海利生物技术有限公司共同设立公司，建设集团疫苗原液及制剂生产的综合疫苗生产基地，该项合约时间长达20年，预计将为公司带来价值超过30亿美元。全球疫苗CDMO市场还处于发展起步阶段，随着人民生活水平的提高，对身体的重视程度也在不断提升，市场需求还在持续扩张当中，这对于公司来说，有望迎来更大的疫苗市场。

3、现金流充裕，有助于技术创新。截止2019年上半年，公司银行结余及定期存款为30.29亿元，总资产减流动负债为88.60亿元，作为生物医药研发公司，公司的核心竞争力在于新技术的不断开发，充足的现金流有助于公司招纳人才，持续不断提供新的技术创新，保持行业竞争力。

4、优化研发能力。2019年上半年公司的研发费用持续加大，开支约为1.09亿元，占收益的6.8%，研发团队技术随之加强，其中，公司的自主知识产权双特异抗体技术平台WuXiBody™的相关业务成为公司的主要盈利点，相关技术平台被客户广泛使用，目前已有5个合作伙伴，并且签署八项WuXiBody™授权协议，随着研发技术的不断成熟，成本在降低，毛利在进一步增长。

生物药产业持续增长，公司未来展望可观

当前，全球生物药产业仍处于快速增长阶段，预计2019年生物药占全球制药市场的27%，2024年有望增长至31%。需求方面，全球对生物药的需求在不断扩大，监管方面，美国作为起步较早的生物药制药国家，美国FDA在2018年批准了17个左右的创新生物药，我国在近年来也出台了多项政策鼓励和加速国内外抗癌药、创新药上市。可见，生物药的监管条件较为松懈，全球都在助力生物制药的发展。随着需求的增长和有利的监管条件，生物药正处于蓬勃发展，市场规模持续增长，行业正迎来红利期。药明生物拥有成熟的技术研发团队，有助于行业以及公司的发展。

拿恒瑞医药和药明生物来作比较，截止目前，从恒瑞医药发布的2019年一季报来看，恒瑞医药的市盈率（TTM）为73.59，市净率15.53，净资产收益率5.84%；从药明生物2019年半年报来看，药明生物的市盈率（TTM）为110.98，市净率10.80，净资产收益率5.27%。

从数据上来看，药明生物在市净率上比恒瑞低，净资产收益率相差不大，但市盈率（TTM）比恒瑞高。这样来看，同为生物创新药的领先企业，两者的估值差距不大，但药明生物明显不同于恒瑞医药的是，公司在研发的投入以及行业的客户粘性不断加大，而且公司多项业务还处于初步运营阶段，还尚未成熟，前期大多为资金投入，发展速度不能简单与较为成熟的恒瑞医药等公司作比较，公司的发展策略、运营模式以及行业的认可度正在不断提升，一旦项目成熟运作，收入有望快速扩张，成本还能减少，业绩增长速度远高于行业平均水平。所以，药明生物在未来大概率还能保持高速增长速度。

作者：​蔡凯铖

编辑：黎璐璐