万亿烟草市场中的“迷你蛋糕”，卷烟包装商伟立控股IPO

7月23日，伟立控股有限公司（简称：伟立控股）向港交所主板递交招股书拟申请上市，均富融资为独家保荐人。公司计划将募得资金用于兴建厂房、扩大产能、提升研发能力及加大营销投入。

伟立控股成立于2011年，是一家卷烟包装纸制造商，拥有向客户供应定制产品的研发能力，销售的产品用于制造中国知名卷烟品牌的卷烟包装，主要销往湖北省及河南省等中国各个省份。

招股书显示，陈伟庄为伟立控股董事会主席及控股股东，持有公司56.5%的股份；余天兵持有16%的股份，为第二大股东。

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卷烟包装规模迷你

中国烟民数量近3亿，排全球第一，其中男士为香烟的消费主力军。

卷烟相较其他烟草产品更加经济、便捷且易得，因而深受烟民喜爱。中国卷烟的销量由2016年的约2.31万亿支稳定增长至2020年的2.37万亿支，复合年增长率约为0.7%。由于人们越来越意识到健康生活的重要性，卷烟销量增长有所放缓，但对烟民来说，卷烟依然是刚性需求，因此销量维持较为稳定，并预计将由2021年的约2.38万亿支增加至2025年的2.44万亿支。

尽管卷烟销量增长放缓，但销售价值基本不受影响，因为市场主要通过推广高端卷烟产品增加销售额。中国卷烟销售价值由2016年的约1.38万亿元增长至2020年的人民币1.47万亿元，复合年增长率约为1.6%。

伴随卷烟的需求旺盛，卷烟包装纸业也得到提振，销售价值稳定增长，由2016年的349亿元增加至2020年的人民币385亿元，复合年增长率约为2.5%。不过在万亿级别的烟草市场中，三四百亿的卷烟包装纸市场规模可以说是相当的小了。

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客户集中度过高

伟立控股是湖北省最大的卷烟包装纸制造商，占据湖北市场份额的14.9%。公司主营业务为销售及研发卷烟包装纸，同时也为其他制造商提供规模较小的卷烟包装纸加工服务。

招股书显示，2018年-2019年，伟立控股生产包装纸1.48万吨、2.34万吨、2.27万吨，实现营收2.34亿元、3.13亿元及3.18亿元，净利润分别为3133万元、3430万元、4217万元，稳定增长。

销售卷烟包装纸为公司主要收入来源。其中，转移纸销售额连续三年占比近80%，报告期内，销售额分别为1.88亿元、2.46亿元及2.53亿元。另外，复合纸销售额连续三年占比超18%，为第二大收入来源。虽然伟立控股营收保持稳定增长，但过分依赖销售转移纸或对公司造成不利影响。

另外值得注意的是，伟立控股前五大客户占比公司总收益约80%。2018年-2020年及2021年第一季度，公司前五大客户占比分别为87.6%、62.7%、68.6%及80.6%。虽然卷烟包装纸制造商依赖少量客户实属为行业惯例，但客户集中度过高将不利于公司长期发展，应当继续挖掘新的业务机会。

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原材料波动较大

伟立控股卷烟包装纸的生产过程所使用的原材料主要包括原纸、膜材、胶水及墨水等其他辅料。以中国原纸为例，价格涨跌幅波动较大，原材料成本难以维持稳定，任何原材料价格的增加都将导致公司的生产成本上升，对公司财务状况或造成不利影响。

另外，近年来电子烟的崛起正在一步步地蚕食卷烟的市场份额。电子烟被认为是更时尚、更潮流的单品，且越来越多的吸烟人士尝试使用电子烟等替代品戒烟，随着电子烟相关政策地进一步开展，或对卷烟及卷烟纸制造商造成威胁。

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结语

中国吸烟人士近3亿，卷烟最受欢迎且被视为刚性需求，因此市场庞大并维持稳定增长，卷烟包装纸制造业也随之得到提振，但行业规模较小、增速较慢，难以在资本市场博取眼球。同时随着人们的健康意识越来越高，以及电子烟等替代品的相继出现，或降低对传统卷烟的需求，进而阻碍卷烟包装纸制造业的发展。