水井打响暴雷第一枪，白酒泡沫碎得一地

01

白酒跌落

上周五晚，白酒行业的第一家半年报发布了，与去年一样，依旧是水井坊，水井坊2季度业绩依旧亏损，远低于预期。

果然，今日水井坊跌停开盘！

（水井坊股价走势图）

在水井坊的怂恿下，叠加大盘行情走弱，截至发稿，上证指数下挫近2.5%，中证白酒指数暴跌近8%。其中，酒鬼酒、山西汾酒跌停，舍得近乎跌停，今世缘、五粮液、皇台跌超8%，泸州老窖跌超7%。

甚至是茅台也不能幸免，当前茅台跌超5%，股价一度跌落1800元，逼近年初低位，较高位大幅回撤30%。

（贵州茅台股价走势图）

去年白酒企业不管业绩如何，都会涨涨涨。但如今白酒行业高景气恍如隔世。

现在已到了业绩兑现阶段，白酒企业若拿不出个好业绩，遭受市场痛打在所难免。

02

业绩再次暴雷

今年2月18整个食品饮料行业遭受市场一片质疑，白酒行业当时受到重创，但之后2季度白酒行业仍走出了一片好行情，特别是二线白酒企业，而水井坊凭借其1季度营收和扣非净利润分别同比增长70%和106%，分别较2019年增长33%和86%。

在此情况下，市场一致认为2021年水井坊从此可以洗心革面，业绩将迎来恢复性增长。水井坊今年的股价也从3月低点一路创新高，涨幅近145%。

然而，水井坊实在太令人失望了，它并没有市场想象的那么好。

根据水井坊中报，今年上半年公司实现营收18.4亿元和扣非后净利润3.9亿元，分别同比增长128%和305%，分别较2019年增长8.7%和14.7%。

其中第2季度公司实现营收6亿元，同比增长692%，实现扣非净利润-1631万元，与去年2季度一致亏损，只不过去年2季度亏超1亿。而2019年第2季度，公司的营收为7.6亿元，扣非后净利润高达1.2亿元。

（水井坊单季业绩表现）

对于2季度业绩表现不及预期，水井坊的解释是公司增加了高端酒费用投入。今年上半年公司销售费用和管理费用分别同比增长了98%和22%，分别较2019年同期上涨了7.7%和30%。其中第2季度，销售费用和管理费用分别同比增长160%和53%，分别较2019年同期上涨19%和44%。

（数据来源：水井坊中报）

换句话说，今年上半年公司在增加渠道高投入的情况下，公司的收入并没有带来较好的成长。也就是说，公司在高端化的过程中，市场推进并不顺利。

03

防风险正当时

今年3月以来白酒的这一波上涨，主要是由二线白酒推动。两周前，受汾酒和舍得业绩超预期的影响，次高端白酒的行情继续受到众多投资者的追捧。但今天水井坊的业绩不达预期，又使得投资者不得不重新怀疑人生。

相比今年2月18白酒被砸盘，今天这次白酒的下跌更为凶猛。并且3月以来，涨得最凶猛的舍得、水井、酒鬼和山西汾酒，今天几乎被杀得也最为悲催。

（数据来源：choice）

那么当下白酒行业的风险来自哪里呢？

这个月初，笔者已在《白酒挤泡沫的时候到了》指出，多数酒企没有茅台业绩的确定性与成长性，估值却大幅高于茅台。而当前茅台估值达到50倍，但过去10年，茅台平均估值水平为37倍。所以，在市场资金面偏紧，以及弱市行情下，包括茅台在内的整个白酒行业估值面临估值回撤风险。

除了高估值风险之外，基本面走坏成为另外一大风险。

今年以来，舍得、水井、酒鬼和山西汾酒涨幅最高。这四家企业饱受市场看好的原因一个是在高端、中高端白酒市场规模扩容的背景下，拥有高端，中高端品牌的白酒更具有优势，2020年水井、舍得、汾酒和酒鬼酒中高端白酒营收占比分别为97%、79%、90%和86%；另一个是地方酒企全国化，具备渠道优势的企业增量高成长可期，如汾酒近几年省外扩张快速，舍得背后有复星系加持，酒鬼酒设立内参公司，仿照茅台省外扩张。

但如今水井的中报似乎在预示着次高端白酒提价之后，市场的消费行情并没有想象中的好。以水井坊为例，当前水井坊的全部产品集中于中端和次高端，今年上半年水井坊实现高端和中端白酒分别实现收入11%和33%，也就是说水井的次高端白酒价格上涨，对终端销售有一定影响。

此外，虽然舍得、汾酒和酒鬼在业绩预告中，2季度业绩高增长，但实际上这三家企业均面临着一个较大的风险，即这三家企业的收入除了涨价行情之外，其终端的销售是来自于良好的动销还是铺货行情还不好说？

假若公司是因为终端动销而带动业绩增长，说明这些地方酒企全国化表现良好，后续有望推动高估值延续。但是，如果是铺货行情，那就代表着公司的动销还具备较大的不确定性，要是动销不好，后面的反噬将会不可想象。然而，当前水井的业绩不及预期，似乎扩大了市场对这一风险的反应情绪。

而在次高端白酒升级的背景下，水井、汾酒、酒鬼和舍得其成长空间相对其他白酒企业更为市场看好。若连它们都发展不好，就不得不引起整个白酒行业的恐慌。

04

小结

回看去年白酒集体高涨的神话，很多投资者都寄希望于今年“再来一次”！

但是，如果你细想，这个“再来一次”又是多么的不现实。一方面今年的市场环境已较去年发生了很大的变化，资金不再那么宽松，基金不再抱团消费股；另一方面去年已经把白酒的估值炒高了，短期得到了更高的溢价，继续抬高股价几率较低。

在当前的情况下，白酒的基本面若不能撑起其估值预期，甚至进一步的估值回撤还是大有可能的。