套住了张坤的中炬高新，还有未来吗？

天下大势，浩浩荡荡。顺之者昌，逆之者亡。

投资同样是如此，如果看不清当下以及未来政策的趋势、市场的风格以及资金的偏好，市场这位老师同样会教你做人，在选对与选错之间会告诉你什么叫做真正的冰火两重天。

今年以来，市场流行所谓的“高景气高成长”的赛道抱团，诞生了以新能源锂电池龙头宁德时代为代表的众多几倍到几十倍的大牛股。

与此同时，泛科技类的“宁指数”把贵州茅台为首的泛消费类“茅指数”牢牢压制，宁指数风光无限的同时，另一边则是茅指数由于持续被抽血跌跌不休。

茅指数要论惨烈程度，调味品绝对算一个。据choice数据显示，从今年年初高点截止到今天收盘，调味品指数累计大跌近30%，而对于持仓的投资者来说，绝对算是从头凉到脚的心酸。

（调味品指数走势图，数据来源：choice）

其中板块内最惨的绝对要数欲将酱油打造成为“世界的厨邦，人类的调味师”的老二中炬高新了，甚至还大幅跑输板块。

从2020年9月3日开始，中炬高新当天曾以82.7元/股的收盘价创下历史新高，此后开启调整一路跌跌不休。目前股价较去年高点已跌去超53%，市值蒸发超过305亿元。而且今年以来，股价就已下跌42.51%。

不过值得一说的是，由于周末的一则公告今天中炬高新出现逆势上涨，这是要搞事情的节奏？

1.姚老师再次出手

7月25日下午，中炬高新发布公告披露，公司拟以32.60元/股向控股股东中山润田投资有限公司非公开发行2.39亿股股票，发行数量不超过本次发行前总股本的30%，募集资金总额将不超过77.91亿元。其中70亿元将用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目，剩余约7.91亿元资金用于补充流动资金。

据披露，预计项目建成并全部达产后将实现年均销售收入204.09亿元，年均净利润51.57亿元。

除自身投产外，此番定增也将使公司控股股东中山润田的持股比例进一步提升，本次发行完成之后，中山润田持有公司股份比例将为42.31%，仍为公司控股股东，姚振华仍为公司实际控制人。

在抛出78亿元增发融资方案的同时，中炬高新又一次披露了回购计划。此次回购资金总额不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格不超过60元/股，预计可回购股份数量占总股本的比例为0.63%-1.26%。

此次回购股份将用于注销，对于二级市场来说，意味着中炬高新的股票供给减少，对维稳股价有一定作用。

然而，不得不说的是，这是中炬高新今年以来第二次回购计划，此前公司已使用资金近6亿元，共回购股份1438.8万股。

但令投资者失望了，回购也未能阻止股价下跌势头，甚至于作为“酱油二哥”竟然把堂堂“公募一哥”张坤给套住了。

截至4月9日，张坤管理的易方达中小盘混合、易方达蓝筹精选混合、易方达优质企业三年持有混合均出现在中炬高新前十大股东名单中，合计持有中炬高新约7400万股股份，占该公司总股本比例达9.29%，较去年四季度末持仓合计增持5350万股。

（中炬高新一季度十大流通股东，数据来源：choice）

也就是说，千亿顶流的坤哥在一季度大举加仓抄底了中炬高新。

据测算，张坤加仓平均股价为59.57元/股，总成本约为30亿元。若按照现在股价，张坤旗下三只基金可能浮亏超过30%，意味着亏损超过9亿元。

万万没想到，作为自带顶级流量的公募一哥竟然在自己最为熟悉的消费领域折戟沉沙了。投资者也难免好奇，中炬高新今年以来为何跌跌不休？

2.Q1净利润大幅下滑15%

2020年，对于整个调味品行业来说，在疫情背景下可谓是流年不利。

首先，从大的中观行业背景来看，今年上半年整个调味品都处于去库存的阶段。2020年因为疫情冲业绩、价格竞争战以及经销商主观上拿奖励等因素，使得向渠道压了过多的库存，那么今年就必须要想方设法去消化库存。

其次，中矩高新约75%的收入来自KA、BC等C端客户。由于疫情缓解，今年居民在家的时间比2020年明显缩短，导致C端整体需求增速放缓。而对中炬高新真正有影响的是社区团购的兴起，使得KA、BC渠道客流大幅下降达30%，亦导致中炬高新的主战场节节败退。

更为麻烦的是，成本端面临上游原料价格大涨的压力，如大豆、白糖和包材等价格上涨速度极快。去年9月份到3月份以来，大豆期货价格累计飙涨42%。

（豆一主力期货价格，数据来源：choice）

而龙头企业海天味业在年初宣布不提价，造成行业的成本压力无法向下游传导，盈利能力短期内受到影响。

此外，新的玩家进场，竞争更激烈，也给中炬高新造成了不小的压力。一类玩家是有着渠道协同优势的金龙鱼、鲁花等米面粮油巨头，另一类是一些参与社区团购价格战的区域性小品牌搞起了价格战。

正是在行业去库存、供给端来自社区团购的扰动以及成本端上涨压力，使得今年一季度中炬高新净利润大幅下滑了15%，同时毛利率也下降了2.6%。

（中炬高新近五年PE，数据来源：choice）

在中炬高新去年股价最高点附近PE也高达80倍左右，伴随着一季度基本面预期的持续恶化，这样的高估值最终没能经受住高增长的检验，那么一路下跌杀估值自然也是情理之中。

只是不知道二季度坤坤是继续选择坚守还是纠错卖出呢？

3.结语

目前中炬高新的PE干到了35倍，处于近五年来绝对偏低的位置，那么对于投资者来说，是否有机会呢？

从近期跟踪显示，调味品当前渠道库存普遍在2个月以上，仍处较高压力水平。也就是说，行业去库存依旧会是当前行业的主基调，而这个时候中炬高新抛出大手笔的扩产计划，从今日只是小幅反弹2个点可以发现，市场没有给予过多的期待。

短期来说，当前调味品渠道库存压力仍存，对应未来1-2个季度业绩上仍有压力。对于投资者来说，相对安全的做法是等待调味品企业主动调整见效，尤其是渠道库存趋于良性以后，并配合经营环境的好转，等待中长期迎来估值修复