长三角办学网络再扩张 中国科培(01890.HK)“内生+外延”增长战略持续深化
7月16日晚间，中国科培发布公告称，公司计划通过全资子公司沣志教育，最高不超过5.5亿元交易对价，向深圳市赛为智能股份有限公司收购马鞍山学院的100%举办者权益。
此次收购标的马鞍山学院系民办应用型本科高校，前身为安徽工业大学工商学院。收购方中国科培则是大湾区最大的民办高校运营商，旗下运营有广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨学院以及淮北理工学院四所院校，课程覆盖中职、专科、本科、校内成人和校外成人。
（来源：马鞍山学院官网）
预计收购完成后，中国科培的学生总数将进一步增加，驱动盈利增长。此外，马鞍山学院有望与中国科培位于安徽的淮北理工学院形成协同，扩张公司在长三角地区的教育网络，巩固其在高等教育领域的行业地位。
并购标的办学能力优质，中国科培外延增长战略深化
截至公告日，马鞍山学院共开设31个本科招生专业，现有在校生9100名，2020年报到率96.1%、就业率91%，均位于安徽省领先水平。学生就业方向主要集中在制造业及其相关领域。学院容量充足，现有教育出让用地881 亩，床位约1.3 万张（测算利用率约69.9%），现有土地可扩建至1.5 万张。
整体来看，马鞍山学院的教学水平较优，校园容量充足，但校园利用率水平仍有较大可提升空间，在中国科培成熟的集团化办学模式引导下，有望实现在校学生人数和学费同步提升，增厚中国科培的业绩表现。
具体来看，马鞍山学院未来业绩提升的动力主要有两个。一是安徽省内民办高等教育资源稀缺，与旺盛的终端需求不匹配，政策利好高等院校办学。
2020年安徽省高考生53万，全国排名第七，但整体教育资源紧缺，民办高等教育渗透率仅16.4%远低于23.4%的全国平均水平。政策层面，已经实行的专升本扩招，以及安徽省放开民办高等教育学校自主定价等多项政策均对马鞍山学院带来积极影响。2020年马鞍山学院专升本招生计划已同比增长50%，未来学费的提升也具备明确路径。
在客观外部教育环境和政策利好下，预计马鞍山未来学生人数和学费提升的内生增长动力充足。
二是中国科培集团化办学经营成熟，可充分赋能目标学院业绩表现。根据此前中国科培投后运营项目的业绩表现，公司2020年并购哈尔滨学院，当年度推动后者实现营收、净利、毛利分别增长11%、33%、53%。中国科培的投后运营效果已经得到验证，有望复制到马鞍山学院的运营中，增强目标学院的盈利能力。
整体来看，本次收购双方属性相合，马鞍山学院有望在中国科培的体系化教育运营下，迎来全新发展阶段。中国科培则借助此次收购再次深化外延并购战略，强化品牌声誉，增厚业绩表现。
前期并购项目陆续并表，中国科培全年业绩增长确定性强
马鞍山学院是中国科培旗下的第三个外延并购项目，在此之前公司已在2020年，2021年分别收购了哈尔滨学院、淮北理工学院。预计此次收购将与同样位于安徽的淮北理工学院形成协同，贯彻公司抢占长三角民办高等教育发展机遇的远景规划。
长江三角洲地区是我国经济发展最活跃的区域之一，约占全国四分之一的经济总量，是拉动国内经济发展的重要引擎。区域内具有科技水平高、制造业发达、产业链供应链相对完备等优势，对高等人才有持续性的高需求。此外，区域内人口素质较高，对高等教育的重要性认知充分，收入水平能够支撑较强的教育消费能力，是中国科培继大湾区外具有战略意义的市场。
随着马鞍山学院的收购，中国科培从大湾区、长三角到华北地区的全国性教育网络布局将得到巩固，放大旗下院校的品牌效应，扩张在校学生规模，释放更大的盈利潜力。
具体来看，广东理工学院办学成熟，校区扩建项目正在推进，学费有望提升至3万元，将持续享受大湾区区域红利；肇庆学校按在校人数计在广东省民办中专学校中排名第一，校园利用率将进一步提升；淮北理工学院享有办学资源和学额分配优势，预计收购第一年即可实现盈利；哈尔滨学院在并购后，2020年招生增加14%，纯利增加33%，后劲充足。
而根据公司此前对外披露的信息，中国科培计划每年至少完成一个本科院校并购项目，相关项目将在后续条件成熟后落地。而2021年以来，公司已经相继推进淮北理工学院、马鞍山学院收购，意味着公司外延扩张学校网络的常态化和加速化，后续整合发展可期，中国科培将持续享受外延并购带来的增长新动能。
事实上，公司已落地外延并购项目的陆续并表，已为中国科培2021年全年业绩的跨越增长提供了一定保障。数据显示，哈尔滨学校2021/22学年学额同比增长7%，达到2790人，其中专升本学额为100人，学费由去年的2万元增加到2.2万元，已从2021年4月开始并表，预期2021年将为中国科培贡献超过2亿的增量收入。
淮北理工学院学额实现100%增长，达到2600人，其中专升本学额增长5倍达到1500人，本科学额1100人，学费将提升66.67%，增至2万元，计划将于2021年9月开始并表，预期将贡献25%的22财年增量收入。
可以看出，两大院校在被收购后，在学生数量和学费层面都有极大的提升，将明确改善学校的年内盈利表现，证明了中国科培在挖掘潜力型并购项目上的敏锐性和可复制的高效运营能力。预期两大院校的年内并表，将为中国科培2021年度业绩的可观增长提供更多确定性支持。
出于对公司内生和外延成长性的看好，近期招商证券国际和花旗同时给出“买入”评级，其中招商证券国际将中国科培的目标价更新至9.4港元，较最新收盘价约有81%的潜在上升空间，值得投资者重点关注。