美克家居(600337.SH)：经营效率持续改善 To B业务或成新增长极

8月15日晚间，美克家居(600337.SH)披露2019年半年度报告。期内公司实现营业收入27.09亿元，同比增长7.27%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长5.11%。在上半年外围环境持续不明朗，国内经济整体承压的大背景下，美克家居整体业绩稳中有升，表现还算不错。

总结公司上半年的业绩可以发现如下亮点：

a·直营渠道发展稳健 国际批发业务逆势高增长

美克家居采取直营+加盟相结合的经营模式，公司收入体现在国内直营业务、国内加盟业务及国际批发业务上。其核心收入来源主要在直营渠道上，今年上半年得益于公司持续深化门店营销管理，透过数字化精准营销等多重方式令该分部取得了稳定增长，直营渠道实现收入17.16亿元，同比增加7.35%，分部毛利率同比虽有略微下降但仍然维持在高位水平，达64.06%，与2018年年均62.53%相比仍然提升了1.53个百分点。另外公司美克美家直营店上半年净增加4家，令美克美家直营店总数增加至108家。

加盟业务方面，由于公司对该加盟商进行优化调整，短期分部业务受到压制，营收有所下滑，分部毛利率则维持相对平衡，约为33.97%。

国际业务方面继续保持高速增长，上半年该分部收入同比增加15.26%至7.09亿元，与此同时国外批发业务销售占比亦进一步提升，从2018年上半年的24.6%提升到今年上半年的26.6%，分部毛利率则下滑至33.49%，低于国内零售直营业务。

从综合毛利率来看，受到国际业务及国内中小户型产品、软装销售及中频销售占比提升，加之公司上半年去库存力度加大等因素影响，公司综合毛利率也出现一定调整，2019年上半年毛利率为52.9%，较上年同期57.35%有所降低，不过较去年全年整体水平52.16%则有所提升。

总结而言，公司核心业务仍然较为稳健，国际业务表现强劲，加盟业务在优化中集聚发展势能，结合当下整个宏观市场环境及行业发展态势来看，美克家居的业务能有如此表现，整体也还算不错。

b·经营性现金逆转，企业提质增效明显

得益于2018年四季度美克家居开始实施供应链改进战略，透过消化现有库存、延缓新品开发节奏、SKU瘦身等一系列措施，公司的经营性现金流在业绩报告期内大幅向好。期内经营性现金流量净额由去年同期的-3.29亿转正至2.81亿，而库存规模则降低了13.3%，库存控制目标有效实现。另外公司资产效率明显改善，整体供应链交付周期也较2018年改善8天，期末公司库存周转天数为302.67天，应收账款周转天数为22.49天，尽管有所上升，但整体变幅不大。

再从成本端来看，公司费用管控良好，期间费用率合计43.28%，下降了3.14个百分点，其中销售费用率受益于公司深入开展数字化营销，广告营销费用大幅降低因素影响出现明显下降，销售费用率下降了5.02个百分点至30.47%。管理及研发费用率亦出现微幅下调至9.94%。财务费用率受到流动资金贷款规模增加以及海外并购项目专项借款发生较多利息支出等因素导致增加了2.17个百分点至2.87%。 

c·To B业务贡献业绩增长新动能

此次业绩报告中比较大的亮点还在于公司在拓展B端合作上的一系列表现。随着整个行业的趋势演变，获客成本的提升令越来越多的家具企业将目光转向了具有规模优势的B端客户群体。

今年上半年美克家居积极推进地产、酒店业务合作，启动了To B业务+地产商合作，通过与全国优秀的地产公司、硬装公司合作，实现软硬装整体交付，通过拓展国内外酒店业务，成为软装产品供应商，不断扩大公司的业务规模。

截至目前，公司与各大房地产商共有首创房产希瑞锦江项目，雅居乐滨爵府、浙中大文儒德项目，金茂集团金茂府苏州、张家港项目、牛背山酒店项目，运达酒店等十几个项目的合作。而得益于与房地产商以及国内外多家酒店的合作，公司To B 销售规模亦实现较大提升。

展望未来，凭借公司积累的丰富制造资源、强大的产品制造能力和顶级的产品设计研发能力、品牌优势等，相信美克家居还将有望在B端业务上持续迈进，打造出企业新的增长极。

结语：

从截止目前公布的多家家居企业的业绩情况来看，数据其实不容乐观，多数家居企业的业绩增长表现乏力，尤其是对比2018年上半年的增速，今年整个行业面临的下行趋势也较为明显。而从美克家居自身的情况来看，半年报营收及净利增速对比去年同期下滑也比较明显，但结合整个行业的发展趋势来看，这种短期行业趋势的阵痛在所难免，尤其是考虑到近几年房地产市场平稳，交易量下降，家居行业的需求有所放缓，不过从长期而言，美克家居的独特的发展定位及转型升级路径却让其在这种行业趋势中孕育着较大机会。

从此次财报可以看到，公司不断推进商业模式升级，打造生活方式艺术体验平台，无论是上半年开启的武汉品牌馆，还是全新启动的新零售业态“北京生活体验式购物中心”，公司不断在行业内实现差异化定位以此吸引中高端消费者。与此同时，其在国际化战略上亦高举高打，透过收并购海外高端品牌，实现品类或产品链互补，加速布局“大家居”，塑造全球品牌形象，增加公司全球品牌竞争力，向高品质家居的路径发展。

当前国内经济尽管面临新的挑战，但消费升级的趋势已经是市场共识，新生代的消费者也正不断崛起。对于美克家居这类致力于在高端路线上行走的头部玩家而言，公司在行业内的品牌、技术、渠道、成本等方面均有其独特地位，尤其是随着行业进入品牌红利时代，美克家居也将大有机会把握这种行业发展的结构性机会实现快速跑出。

最后回归到资本市场，受累于行业趋势等因素影响今年公司在二级市场的表现不佳，当前美克家居的估值水平PE不到15倍，股息率则已经达到5.39%，投资价值凸显。值得一提的是，公司今年亦在资本市场持续回购，彰显对企业未来发展的信心。相信随着市场对其价值的认知加深，公司后续有望迎来新一轮的价值重估。