美的格力跌傻了，还值得坚守吗？

上周五，权重大蓝筹集体回撤，给火热的市场浇了一盘冷水。今日，三大指数上蹿下跳，最终小幅反弹。但家电板块持续萎靡，今日大跌逾2%，令投资者们人心惶惶。

美的集团大跌4%，格力电器和海尔智家均大跌2%，被投资者戏谑为“家电三傻”。刚拉一张表统计了下，美的高点回撤逾35%，格力和海尔回撤逾28%。半年时间，家电三巨头累计蒸发近5000亿市值，其中美的一家蒸发2700亿。

2020年初到今年2月，美的和海尔均大涨80%以上，股价于年前创下历史新高。格力则是去年12月初，再度创下历史新高。去年市场对家电龙头极度看好，股价持续上行，怎么今年就翻身大变脸了？本身就是虚幻的泡沫，还是另有隐情？

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回购无济于事

美的格力持续下跌，管理层如热锅上的蚂蚁，想尽一切办法维稳股价，其中的杀手锏便是大手笔回购。

2月23日，美的宣布重磅回购方案，以不超过140元每股的价格回购不超过10000万股且不低于5000万股。彼时的美的，股价仅为90元，离回购价格上限足足有50元之巨，潜在升幅高达50%+。

但市场几番挣扎后，股价再度下行。5月10日，美的再度官宣，拟不超过100元/股的价格回购不超过50亿元，直接用于注销。而这时的美的股价为75元，离100元还有33%+的潜在升幅。

5月22日，何享健宣布半年之内，增持美的股份，资金不低于8亿元。

2次回购，1次增持，总计涉资将近150亿，回购价格也要远远高于现价，另外掌托人带头增持，维稳股价的意图较为明显。但不幸的是，回购根本止不住股价的持续暴跌。

无独有偶，格力同样如此。5月26日，格力宣布不低于75亿，不超过150亿元的回购，每股价格不超过70元。而在去年10月，格力宣布不超过60亿元的回购，用于股权激励。而在今年6月28日，格力突然改口，将回购的股份将直接注销。但股价一蹶不振。

大首笔回购，一部分用于直接注销，一部分是用于股权激励。其中，美的格力股权激励计划透露出了未来业绩的疲软。

6月21日，格力宣布将第一期回购用于第一期员工持股计划，资金规模不超过30亿元。但给出的业绩考核要求分别为：2021年净利润较2020年增长不低于10%，2022年净利润较2020年增长不低于20%。

按照这个增速，格力2022年净利润为266亿元，基本与2018年持平。这意味着4年，格力业绩0增长，公司管理层和员工便可以拿到大额激励。这自然令投资者失望，公司宣布员工持股计划次日，格力股价大跌近5%。

美的方面，2021年的激励计划要求2021年和2022年、2023-2024年归母净利润不低于前两年平均水平的110%。可见，近几年股权激励的业绩要求都不是很高，基本上只是维持平均水平或者是小幅增长。

大额回购并没有阻止股价大跌，反而给市场传递了一大信号：未来几年，不要奢望业绩高增长了。市场也开始预期家电巨头们业绩要下台阶，那么此前的高估值自然会均线回归。

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泡沫破了

去年，家电巨头们均受到疫情不同程度的冲击，但股价却一个劲持续猛涨，令投资者喜出望外。

当然，去年那一波，主要的逻辑是市场疯狂抱团龙头，情绪亢奋，阿猫阿狗动辄翻倍，多则几倍，家电三巨头也创下历史新高就不奇怪了。但这明显脱离基本面，涨上去的是泡沫，一戳就破。这个被戳的时间点就是农历牛年开市第一天，即2月18日。美的和海尔就是从这一天开始大幅回撤的。

估值方面，美的PE一度高达30倍，海尔则高达45倍，格力去到25倍，远超过去5-10年的估值上线区间。估值高，无非是市场期待业绩能够保持较高增速增长，且能够有持续性。但很明显，这样的逻辑基础并不可靠，今年证伪了。

今年一季度，美的营收830亿元，同比增42%，归母净利润为64.7亿元，同比增34.5%。看似增速很高，但其实并不好，因为去年一季度基数太低的因素导致的。要知道，2019年Q1，美的归母净利润为61.3亿，相当于2年时间累增5.5%，平均增速仅为2.7%。

如果把时间维度拉长一点，就更能看出趋势了。2017-2020年，美的营收同比增速分别为51.35%、8.23%、6.71%、2.27%，归母净利润分别为17.7%、17%、19.7%、12.44%。看到没，美的整体业绩增速是往下走的，那么正常情况下，估值应该往下走，但去年令投资者意外的是，由于市场疯狂抱团，美的估值大幅暴涨。

市场预期交易的是未来。除了挤泡沫以外，今年持续疯狂大涨的大宗商品，对于家电巨头的利润挤压不小，因为原材料的猛涨只有小部分才能转嫁给消费者。这自然会影响今年的业绩表现，股价也会提前反应这种悲观预期。

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未来逻辑

2018年，格力年报亮眼，营收增速33%，利润增速17%。而在2019年，格力大幅变脸，营收增速0.24%，利润负增长5.8%。2020年那就更惨了。

美的则从2018年开始，营收增速大幅下滑，从过去双位数的高增长丢到个位数增长，利润增速也明显在下台阶。

海尔智家也是从2018年开始，营收增速下了大台阶。2018-2020年，营收增速分别为12.17%、9.05%、4.46%。而在2016和2017年，营收增速均高达32%以上。

三巨头基本从2018年及以后，增速就走下坡路了，宏观层面很显然是受到了房地产周期的影响与冲击。

2016年，中国商品房销售面积同比增速高达22.5%，房地产景气度非常高。在此高基数的背景下，2017年仍然取得7.7%的同比增速。但2018年增速大幅下滑至1.3%，2019年则变为-0.1%。

可见，2017年、2018年是这一轮房地产高景气度的高点，此后便走下坡路了。那么，这轮只是周期性变化吗？未来还会重现房地产的高景气度吗？

其实，不太可能了。

去年8月，央行给房企划出了“三道红线”。同年12月底，又给银行设置了房地产贷款规模以及比例的红线。这是重磅级真正落实“房住不炒”的长效顶层机制。房地产野蛮生长的黄金时代已经过去了，未来是竞争激烈的存量时代。未来，房地产的开发投资增速拾级而下，不太可能再周期性景气了。

家电是房地产的下游，跟房地产行业绑定很深。现在，家电行业也已经进入明显了存量竞争时代。

当前，中国自主家电品牌已经占据国内市场90%以上份额，而且家电普及程度已很高。在一二级市场，冰箱、洗衣机、彩电、空调用户人均拥有率已经超过100%；在三四级市场，除了厨电之外，这四大类家电的普及率也超过70%。

2020年，家电行业市场总体呈现下滑趋势。据统计，2020年家电行业国内市场零售规模为7297亿元，同比下降9.2%；家电行业出口规模为4582亿元（不含彩电），同比增长为24.2%。

未来家电巨头想要增长，必须向海外市场要份额。这是一个增长点，但竞争也非常激烈。另外，还有一条路就是抛开家电老本行，拓展其他新兴行业赛道。

格力早就做了尝试，做手机、做新能源汽车、做芯片等等，最后以失败告终。美的则是把目光瞄准了工业机器人赛道。

2020年，中国工业机器人市场出货量为171490台，同比大增15%。今年前4月，出货30178台，同比更是大增43%。可见工业机器人还是不错的。

但美的并没有把握好机遇。2017年，美的花近300亿巨资收购库卡公司，正式进入机器人领域。但天有不测风云。

2018-2020年，库卡公司营收分别为256.8亿、252亿、216亿，同比增速分别为-5%、-1.9%、-14.3%，归母净利润分别为1亿、0.76亿、-8.3亿，也是大幅变脸下滑。而在2017年收购之前，库卡基本实现两位数的高速增长，而收购后大幅变脸，连连负增长。到2020年，还巨亏8.3亿，拖累家电主业。

截止2021年一季度末，美的总商誉284亿元，在所有A股公司中排名第一。2020年末，公司商誉为296亿元，其中库卡新成了228亿商誉，占比高达77%。

库卡业绩大幅变脸，但美的一分钱不减值，财务处理上也非常激进。但为后面可能埋下了大雷。2017年，库卡被美的收购的时候，股价一度高达256欧元，而现在仅为54.6欧元，累计跌幅高达78.6%。

4年过去了，库卡业绩越来越烂，基本可以断定美的这笔投资是很失败的，基本上在山顶上接了盘。

总而言之，美的格力跨行业的增长点都没有跑出来。

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尾声

未来，家电三巨头们的业绩增速会承压，估值自然会往下走。当前，美的估值为16.64倍，位于5年来估值中线区间。看起来不高，但未来业绩承压，这个估值并不便宜。2016-2017年，房地产处于高景气周期，美的的估值也就当前的这个水平。如果接下来美的业绩承压明显的话，估值还有一定的下跌空间。

站在当前的视角来审视，家电巨头们其实缺乏了想象空间，未来业绩会保持较低增速，估值也会明显承压。简单来说，未来美的格力的回报率相较于此前会明显下降，投资者要有心理准备。