医药大崩盘，终究还是来了

7月1日，创业板指成功拿下218崩盘高位，创下6年半历史记录。其中，新能源车和医药的大反攻，贡献了绝对力量。但天有不测风云，估值最高的创业板指开始大幅回撤，上周五大跌3.5%，昨天上蹿下跳稳了稳，今天一度狂泻3.3%，最后仍大跌近2%。

4个交易日，创业板指被干了5.3%。一些投资者担心：这一波回撤会不会再来一波过山车，如同春节一样？

没发生的事，谁知道呢！但几乎可以肯定的是，今年下半年想要赚大钱会更加困难。

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医药崩盘逻辑

6月8日，白酒开启新一轮暴跌，到现在指数已经大跌逾13%。今日，轮到了医药雪崩。

CXO、医疗服务、医美、医疗器械、创新药、仿制药、疫苗均遭血洗，震中是CXO。其中，泰格医药、美迪西均暴跌超10%，3日分别跌了21%、27%。药明康德、康龙化成平台型的CXO也都无一幸免。在港股的药明生物也一度重挫15%。

CXO集体大跌，带崩了整个大医药板块。爱博跌16%，通策跌停，爱尔跌8%，金域、爱美客、华熙生物、贝泰妮、复星、迈瑞等明星龙头集体大跌。

那么，CXO行业又发生了什么？缘何突袭暴跌呢？

上周末，CDE发布了一个新政——《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》。原文中说了这么一段：

新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

过去，不少新生代药企为了IPO上市（融钱造富），拼凑、铺设了大量重复管线，造成了资源的极大浪费。这里面有大量滥竽充数、热门扎堆的药物靶点。2020年，光是抗肿瘤药物的IND申请获批便高达355个。

现在好了，国内创新药申报临床试验要以最优药物（原研药）作为对照组，否则上市就免谈了。也可以说，过去随便找个对照组进行临床试验证明自己药物有效、蒙混过关的时代结束了。

最近几年，创新药研发非常扎堆，国内至少有超过100家公司在搞恶性肿瘤的PD-1，但参与研发的药企没几个赚钱，钱都被CXO卖铲子的企业赚走了。

新政一来，戳破了创新药研发的部分泡沫。尤其是服务于国内中小药企研发的CXO必然会迎来很大的冲击，对于海外营收占比的的CXO影响较小。

泰格医药国内业务占比57%，美迪西占比72%，业务会受到冲击，最近3日跌幅也最大。而凯莱英海外营收占比88%，药明康德海外占比75%，受到该新政的冲击要小一些，跌幅也更小一些。

过去，不管是小而美的CXO，还是大体量的平台型CXO，股价一直涨个不停，创造了诸多投资神话。2019年以来，CRO指数累计大涨逾400%，康龙化成涨了20倍，药明生物7.5倍有余，昭衍、美迪西、泰格6倍有余，凯莱英、药明康德4倍有余。

由于创新药研发的大爆发，不管研发是否成功，钱都进了卖铲子CXO平台的口袋中，行业规模以及增速非常快，各大企业最近今年业绩增速也非常之快，估值也水涨船高，一路北上。截止7月1日，药明生物PE去到了300倍+，美迪西去到200倍+，其余CXO公司大多都是100倍+。

新政来袭，对于主要服务于国内医药公司的中小CXO，是戴维斯双杀——杀估值杀逻辑，而平台型CXO（海外占比高）则是杀估值。

CXO龙头崩盘，带动其他医药高估值龙头回撤。比如爱博医疗短短3个月翻了一倍有余，估值去到了250倍，今日大跌16%。还有爱美客、爱尔、通策、迈瑞这一批龙头逻辑均是如此，杀高估值开始了。

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传统大白马寞落

今年，市场主力发动机无非就是3大行业，白酒、新能源汽车、医药。但传统行业的大白马早就被狠狠抛弃了。

家电三巨头跌成了三傻，短短半年时间蒸发了5000亿市值。其中，美的暴跌逾36%，格力海尔均跌逾28%。

还有中国平安、三一重工、上海机场、顺丰控股、万科、海螺水泥、牧原股份等一大批传统行业的大白马突然都不香了，今年套牢了很多人。当然，还有港股的腾讯、美团、阿里、京东等一大批互联网巨头纷纷暴跌。

究竟是什么逻辑，导致了这一批去年被极度看好的大白马，纷纷被残忍抛弃呢？

去年那一波，主要逻辑是市场疯狂抱团龙头，情绪亢奋，各大行业龙头动辄翻倍，多则几倍，创下股价历史新高更是家常便饭。但这明显脱离基本面，涨上去的是泡沫，一戳就破。这个被戳的时间点就是农历牛年开市第一天，即2月18日。这一批白马基本上也都是从这一天开始大幅回撤的。

年前，这批龙头估值纷纷创下新高，远超过去5-10年的估值上线区间。估值高，无非是市场期待业绩能够保持较高增速增长，且能够有持续性。但很明显，这样的逻辑基础并不可靠，今年证伪了。

不管你是看美的格力等家电巨头，还是看腾讯、阿里等新兴巨头，各自行业内卷化现象愈发严重，行业（流量）增速见顶，没有太多的增量蛋糕，存量竞争越来越激烈。在这样的大背景下，龙头们整体业绩增速是往下走的，估值应该往下走，但去年由于市场疯狂抱团，这批龙头估值反而大幅暴涨。这一波大跌，无非是矫枉过正，泡沫破了而已。

除了部分医药、新能源车等少数领域还有20%以上的高增速，还能维持增量蛋糕越做越大，绝大多数传统行业已经陷入了激烈的存量竞争。这从我们的宏观经济表现中也能看出来。

2020年，中国经济增长2.3%，而2019年为6.1%，可见去年绝大多数行业受到了疫情的较大冲击，而今年经济增长压力也很大，在去年低基数情况下，目标只是维持6%以上的增长。

GDP是所有行业平均增长的标尺，有的行业已经负增长，大多数行业会维持在6%左右的低速增长，而只有小部分行业才可以维持10%、乃至20%的高增长。传统行业增速大多只有个位数，甚至不增长，期盼行业龙头们动不动20%，乃至30%的高增长其实不太现实了。

增长不动了（基本面边际恶化），估值就会下移，回报率就会大打折扣，自然而然就会逐渐被市场淡忘与抛弃。资本是逐利的，市场会更加趋向于选择扎堆那些高增速的行业、高增速的企业，它们才是未来。

一代新人换旧人。过去的格力、美的、万科表现非常优异，也为投资者带来了持续惊喜的回报率，但不代表着未来还能如此。因为一个行业、一个企业会有生命周期，我们更应该审时度势，去投资那些朝阳的行业龙头，他们才是未来的主力。

或许，我们不得不面临一个尴尬的现实：随便买市场公认的大白马躺赚的时代已经过去了。

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下半年怎么办？

去年上半年，央行放了一波大水，市场讲科技讲成长。从下半年开始，央行陆续收水，市场又开始猛吹猛攻抱团股。218崩盘之后，基本没人讲抱团股了，市场又开始讲科技与成长的故事。

要知道，从3月25日至今，科创50和创业板指一度大涨超过30%。当前，科技成长的大故事无疑是新能源车，股价一飙再飚，锂电、整车龙头涨疯了，估值也攀升到历史高位。对此，投资者要谨防新能源车追随白酒和医药崩盘的覆辙。刚刚的消息，两办要坚决打击场外配置，高估值的板块及龙头，你瑟瑟发抖了吗？

到了下半年，经济增长压力大，如果货币上也没有边际宽松，市场说不定又要回到确定性上来。毕竟持续下跌，不少行业大白马又有一些性价比了。

涨多了就跑，跌多了就买，多一些谨慎，少一些激进，或许是今年下半年应对的策略。但下半年由于高通胀的压力，美联储转向货币政策的概率越来越大，全球金融市场恐将陷入更大的波动率之中，自然也会包括A股。

我想，不管投资者的风格是保守还是激进型的，当前都要做好下半年投资难做的心理准备。当然，最好是手里留有一些现金筹码，以备所需。