回归“体育+时尚”定位，投资渐入收获期，中国动向(03818.HK)或迎估值重塑

6月23日，中国领先的国际运动服装品牌企业中国动向发布截至2021年3月31日止(2020/21财年)的全年业绩报告。业绩期内公司录得营收19.7亿元(人民币，单位下同)，同比增长27.84%，本公司拥有人应占盈利18.11亿，同比大增394.81%。

此外，公司在报告期内实现投资收益近21亿，投资分部净资产达到105.18亿，同比上升 10.1%。令人振奋的业绩表现直接拉动股价提升，报告发布当天中国动向盘中一度涨逾8%。

在疫情持续肆虐的年度，服装消费赛道不可避免的遭受影响，但中国动向却一反颓势，向市场交出亮丽的成绩单，那么公司做对了哪些事？还有哪些增长空间？

服饰与投资业务双双逆势增长，公司大手笔派息

过去的十数年里，中国动向已形成服饰为主，投资为辅的双轮发展模式，疫情期间中国动向体现出较强的经营韧性，通过深挖主品牌潜力，迎合年轻消费者需求和更为稳健的投资组合，公司收获“丰年”也给予了投资者可观的回报。

深耕主品牌，把握年轻消费者需求。在经济回暖和民族自信驱使下，z世代的年轻消费者掀起国货热潮。顺应这一趋势，中国动向在主品牌Kappa的设计和推广过程中，融入经典美学和中式传统文化，以个性时尚的营销表达触及消费者，成功吸引了消费市场的关注。

业绩期内，Kappa贡献销售额19.7亿元，同比增长27.8%。过去3年中国区Kappa的收入也持续上升，年复合增长率(CAGR)达到23%。积极的销售数据充分验证了中国动向品牌策略的正确性。

布局全渠道零售网络，持续优化单店店效。疫情改变了消费者的购物习惯，使线上零售得以蓬勃发展。中国动向适应变化，在继续专注类直营模式，提升单店店效的同时，大力发展电商业务，加大了主流平台和新兴平台如小红书、拼多多 及抖音等的开发力度，建立并完善SCRM会员系统、云仓、智能门店系统，实现了全渠道商品的融合。

不懈努力下，公司业绩期内将Kappa品牌的店铺数量净增加41间，总数达到1170间(不含Kappa童装业务)，电子商务也录得31.7%的增长。营运效率的提升，有效地降低库存，提升了零售折扣率，业绩期内公司存货周转天数同比下降54天至194天，实现了全面的经营改善。

多元审慎布局投资组合，收获高投资回报。面对更为复杂的国内外金融投资环境，中国动向多元布局权益投资、股票投资、 固定收益及现金管理等，实现投资组合估值的稳定上升。

其投资的云锋基金、复星、中信产业基金等，涉及高科技行业、金融服务、新能源、医疗等领域，均为近两年景气度和关注热度较高的板块。得益于此，业绩期内公司实现投资收益20.95亿，投资回报率达到18%。

受益于优异的经营表现，公司层面慷慨派息。董事会拟派发截至2021年3月31日止12个月公司拥有人应占盈利的35%作为全年股息，属于市场上的高息股，建议总派息对比去年同期增长147%，让广大投资者充分享受到公司的业绩红利。

品牌升级锁定主流消费者，投资业务逐步迈入收获期

对于投资者来说，当下的回报固然可喜，持续的收益则更具吸引力，从长期的角度看，中国动向有哪些投资潜力？

从赛道看，主品牌所属的国内运动服饰赛道空间广阔。Kappa属于运动服饰，根据中国动向的策略，下一阶段公司将聚焦国内市场，而中国运动服饰赛道被认为未来3年运动服饰规模增速最高的地区。

艾媒咨询数据显示，2020年中国运动服装零售额达到2523亿元，但行业渗透率仍远低于全球平均水平。天花板足够高的行业赛道，可以容纳众多的行业参与者，让Kappa有机会在国内市场取得长足发展。

从品牌看，Kappa重申“体育+时尚”定位锁定年轻消费者，或将充分受益国货浪潮。围绕年轻消费者，中国动向将进行一系列品牌定位、设计及营销创新。公司在年报中表示要将Kappa的重心回归到运动，不仅相继与马术、击剑及滑板国家队签署合作，还成为2020 TGA腾讯电竞运动会指定服饰赞助商，借助更受年轻人喜爱的运动赛事有效触达了目标客户。

同时，公司将在服饰材料及場景应用方面增添更多科技元素，加强色彩应用与跨界合作，强调品质和个性化的同时，借助娱乐、艺术及私域流量手段，更快地拉近品牌与大众的距离，增加品牌曝光率和识别度。今年5月，中国动向推出Kappa中国首个品牌大秀，发布以「二进制风格系统」为主题概念的全新品牌设计和最新的服饰系列，进行全面的品牌革新。同月，北京三里屯首家Kappa品牌概念店開幕，店铺融入未来科技元素，体现高级化和定制化的消费体验。随着更多中高端运动时尚产品的开拓以及六代店形象的大力推进，将全面覆盖高收入消费人群，开拓更大利润空间。

BCI事件让市场见证了国货浪潮背后的市场爆发力，安踏、李宁等在消费端和资本端均大获丰收，Kappa经营数据的明显改善证明其同样是这一逻辑的受益者。随着全新品牌战略的深化，Kappa将锁定消费主力，更深刻地受益国货浪潮，在未来形成业绩转化。

配合全渠道的数字营销，在锁定“人”的基础上提高“货”、“场”运营效率，从大物流、零售本地化及商品销售三个维度进行精细化运作，奠定线上线下联动销售基础，公司有望在后疫情时代率先和持续地享受消费回暖红利。

投资层面，前期投入进入收获期。从可预期的增量利润来看，一方面早期基金、股权投资的陆续退出，累计的未实现权益将逐渐释放，提升公司利润。另一方面，公司丰富的投资及风险控制经验，将对新投项目形成助力，有望为公司带来新的收益。

整体来看，未来两年将是公司发展的关键节点。身处中国运动服饰赛道的中国动向，将以未来消费主力为核心，进行全新品牌升级，配合数字化手段提升运营效率，成为国货潮流中的“弄潮者”，形成长期可靠的业绩支撑。投资业务也将陆续释放未实现权益，增厚公司的利润表现。

结尾部分

疫情之下，中国动向独特的服饰、投资双轮驱动业务模式，经受住了外部环境变化的考验，实现了可观的利润增长，日子远好于一般的品牌服饰公司。

后疫情时代，全球经济回暖，消费热情重燃，投资环境更加稳定，中国动向针对性的品牌重塑战略，以及稳健的投资业务，有望驱动公司业绩持续增长，催化其估值潜力释放。

反观现在，中国动向市盈率TTM仅3倍左右，远低于行业平均水平，值得市场持续关注。