慕尚集团（1817.HK）：2021年业绩或至疫前水平，估值回归预期强化
近日，华盛证券研究部覆盖知名男装品牌GXG的母公司，发布《慕尚集团控股（1817.HK）：线上线下垂直一体化叠加数智化，有望价值释放》(下称“报告”)。
这一报告，围绕慕尚集团的产品、渠道、供应链等多个维度展开深入论述，并核心指出：在新零售整合方面，慕尚集团优于行业其他品牌，成为众多品牌中的领导者。慕尚集团2021年收入和净利润预计恢复至2019年水平，而与其他服装公司相比，其估值较低。
众所周知，自棉花事件以来，本土国货服装企业彻底迎来高光时刻，相关个股集体出圈，展现强大的爆发力，低估标的或留有较为客观的上升空间。且从中，慕尚集团更为详尽而优质的基本面得以展现，或进一步加深市场认知。
成功打通线上线下垂直一体化，推动业绩提升，构建护城河
早在2010年，慕尚集团即开始探索线上线下渠道并行的整合方案，以提供无缝的消费者购物体验，可谓当之无愧的新零售先行者。而后，随着慕尚集团在这一领域不断深挖，逐渐转型成功，在行业中脱颖而出。
据灼识咨询，中国服装零售的线上平台销售额在2014-2018年间按19.1%的复合年增长率增长，同时预计2018-2023年间将以16.5%的复合年增长率进一步增长。对比百货公司、商场等，线上平台将成为增长最快的销售渠道。企业层面，线上平台能够有效减少流通损耗，并通过互联网和信息技实现数据化和可视化，从而更好地理解消费者需求。
慕尚集团而言，2018年，GXG及gxg.jeans品牌线上收入为20.1亿元，品牌线上渗透率达36%；2016-2018年间，GXG及gxg.jeans品牌线上收入复合年增长率为56%，三项数据均位列中国时尚服装线上零售收入第一，占据行业领先地位。并一直延续高增势头，2020年，慕尚集团全年线上收入同比稳增5%至14.97亿元，占集团总收入比例的52.3%，首超线下；2021年618期间，其线上销售额同比再增约10%。
线下渠道上，慕尚集团近几年的发力点主要是关闭低效店铺，转设能够提升消费者体验，提高品牌知名度，为线上渠道导流的形象门店。随着防疫管控见效，以及线上渠道的推广赋能，线下渠道亦自2020年下半年起快速复苏。今年618期间，GXG线下销售额同比增长38%，其中直营渠道更是同比增长67%，带动GXG整体实现销售额1.56亿元，同比增长17%，超过疫情前（2019年同期）水平。
或也预示着，慕尚集团线上线下垂直一体化，覆盖全渠道，业务互为驱动的新零售模式前期积累效能释放，正式迈入收获期。同时可以预期，后进入者需要大量资金和时间构建新零售模式，而提前转型成功的新零售玩家已具备先发优势，有望凭借多年积累形成较为宽广的护城河。
深入布局数智化，数字资产有待变现，长期潜能释放
同时，新零售模式下往往产生大量消费行为数据。消费品牌而言，当消费行为数据积累到一定量级后，往往能够通过数据洞悉需求，最终实现产品层面的“以需定产”，以及用户层面的精细化运营。慕尚集团亦早早深入布局数智化，或有能力推动庞大的数字资产变现，进而业绩有望持续增长。
例如，与新经济SaaS第一股微盟集团战略合作，盘活私域流量。报告获悉，慕尚集团通过合作微盟，将多渠道、全场景获取的用户沉淀至整个品牌的私域流量池，构建品牌数字化会员体系。具体的，慕尚集团由此打通抖音、快手、短信、邮件、知乎等多个微信外流量源，用户在这些渠道点击链接后可直接跳转至微信小程序完成购买，沉淀私域。截止2020年12月31日，慕尚集团全渠道会员达1450万左右。
同时，慕尚集团通过微盟构建统一的后台，高效记录全渠道客户订单、行为、交互等数据，形成统的一客户视图。这方便慕尚集团不断进行终端渗透，用数字化赋能导购提升业务能力，提升私域运营的转化效率，进而实现快速交易。今年618开门红当天，慕尚集团活动开场仅47分钟即超去年同期全天业绩，开门红活动3天业绩同比增长近60%（其中一半业绩来自会员），客单价同比上涨60元，转化率同比增长近60%。
亦或是，供应链管理方面，慕尚集团通过建立线上云端库存共享及分配系统，线下打造智能店铺，完成产品生命周期管理系统构建，增强供应链灵活度。早前，还了解到，慕尚集团已实现与上游供应商的联动，其柔性供应链基本可以做到7-30天“快反”，比部分快时尚品牌的成衣、上架速度更快，配合大量的消费行为数据，足以支持产品层面的“以需定产”。
另外，全渠道商业模式及供应链整合日渐成熟背景下，慕尚集团迅速展开全新的品牌代运营业务，收取营销额比例作为佣金。一方面，基于慕尚集团领先的品牌运营能力及多年积累经验与资源，无疑带来新的业绩增长点。另一方面，这与慕尚集团传统收入模式相互叠加，形成安全边际的同时，有望以轻资产形式拓展品类。
2021年4月，慕尚集团已正式开展该项业务，第一家代运营客户为法国快时尚品牌Cache Cache。目前，Cache Cache年销量达到1000万件，会员和社交媒体粉丝数量分别达到850万和500万。慕尚集团已与其成立合资公司，并占据控股地位。报告中还指出，其既有年销售规模约2亿元，代工毛利率在50%左右，预期慕尚集团今年来自该项业务的收入达5000万，且未来三年内以每年100%的速度增长。
因此如华盛证券所明确，线上线下垂直一体化与数智化成为慕尚集团发展的关键，后续有望推动其价值加速释放。尤其，慕尚集团与其他服装公司相比估值较低，当下或仍存在投资机遇。