“膝下”真的有黄金！骨科耗材掀起疯涨热潮

6月22日，A+H股中医疗器械板块暴利拉升，港股医疗器械板块全线走高，春立医疗暴涨36%后盘中停牌，爱康医疗飙涨超30%，康基医疗大涨11.3%，威高股份大涨10.8%，微创医疗涨超6%；A股上骨科龙头企业大博医疗、三友医疗涨停，凯利泰大涨4.41%。

消息面上，6月21日晚，国家组织高值耗材联合采购办公室终于发布《国家组织人工关节集中带量采购公告》(第1号)，进一步细化完善了此前4月国家征求意见函的相关内容。

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集采政策的态度温和

早在2020年6月，国家医保局局长就在会议上提出，将从“冠脉支架”开始，在全国范围内组织开展冠脉支架等高值医用耗材集中带量采购试点。

2020年10月，上海联合采购办公室正式发布了《国家组织冠脉支架集中带量采购文件（GH-HD2020-1）》。

在政策的影响下，市场经历了一波大跌，10月21日医疗器械指数内的61只个股，单日市值蒸发超460亿元。而骨科龙头大博医疗，股价从7月最高近120元/股跌至11月底的几乎腰斩。

此前医药和高值医用耗材都是由医院自行定价，医药行业的毛利率远高于其他周期性行业，高达40％至80％。

但在政府的调控和干预下，集中采购使得售价大幅下降，冠脉支架也进入了千元时代。对百姓而言，这无疑是一个重大喜讯，对持有医疗器械股票的投资者来说，这是一个让钱包缩水的利空。

因此作为下一个目标的骨科领域，也一直被市场看衰。

不过6月首次披露了骨科集采竞价单元的分组规则，整体看，此次关节的集采方案相比支架的入围规则较为温和。

同一产品系统类别下，根据医疗机构采购需求、企业供应能力、产品材质3个条件形成A、B两组。

1.以申报企业为单位，合并同一申报企业同一产品系统类别下所有不同产品系统，按医疗机构意向采购量从多到少依次排序，取累计意向采购量前85%所涵盖的申报企业；

2.申报企业承诺满足所有联盟地区全部地市采购需求；

3.除陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统和膝关节产品系统外，企业申报的陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统、合金-聚乙烯类髋关节产品系统的髋臼内衬至少有一个产品系统具备高交联聚乙烯或高交联聚乙烯（含抗氧化剂）材质。

从本次发布的公告来看，一方面分组考量了产品类型和机构的需求量，且并未区分国产、进口，在医疗机构自主报量的情况下，有利于国产规模化企业实现进口替代。

另一方面，医疗机构在选择时可能会倾向有过合作的龙头企业且相对高价的产品，所以小规模企业即便大幅降价也无法以获得过多市场份额的方式弥补降价损失，从而限制了部分企业低价竞争意愿，在一定程度上避免了价格倒挂。

而且在同一竞价单元中，按企业竞价比价，由低到高排序确定入围企业。若A组企业数量为7-8家，那么最少可以只有1家落选，中标概率高，降价幅度相对较小。而若国产产品分到A组，凭借着相对进口品牌明显的价格优势，则有较大可能中标。

所以按照公布的三个条件来看，目前临床需求量大的国产龙头很有望被分到A组，比如销量市占率较高的国产关节龙头比如爱康医疗（2019年销量市占率18.3%）等有望分到A组。且分组后，也有大概率能够中标。

集采的政策终于落地，市场此前的担忧也有所缓解，这波大涨来的符合情理。

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赛道常青，龙头优势展现

医疗器械学这一赛道的存量市场这几年一直在稳步上升，2019全球医疗器械销售额达4519亿美元，预计预计2020年全球医疗器械销售额将达到5945亿美元，。

其中骨科占据医疗器械细分领域的10%，骨科医疗器械市场将以3.7%速度持续增长，在2024年市场规模达到471亿美元。从全球市场上来看，骨科医疗器械的集中度很高，中国很难追赶得上其步伐。

但放眼中国，2019年骨科植入耗材市场规模约为304亿元，同比增长16.03%。虽然从目前国内骨科植入器械各细分市场的渗透率较低不足5%，远低于美国的40%-70%。

从骨科的细分品类来看，创伤类植入器械已经实现了国产代替。2019年国产创伤类植入器械占市场份额的67.85%，这一数字仍在不断地增长，未来还将向提升质量方向发展；且随着国产脊柱产品进口替代的不断发展，国产脊柱产品有望在近几年内超过50%。

而对于国内企业国产化率最低的是关节市场，我国的老龄化率也不断上涨。数据显示截止到2020年全国60岁以上老龄人口超过2.64亿，占比18.7%，据统计，50岁以上人群中约有50%的人患有骨关节炎，75岁以上人群占比达80%。

2018年我国关节置换例数58.81万台，其中髋关节置换和膝关节置换分别为39.65万台（国产占53.91%）和19.16万台（国产市场份额小于30%）。在这一情形下，关节植入器械的赛道也是未来很大的增量市场。

对于骨科等医用高值耗材来说，主要用途皆是满足医院的临床需求，院外市场极少，所以集采深化将会带来行业集中度提升，使得小企业陆续出局，代理商被淘汰。

据统计，由于关节本身集中度相对较高，头部企业临床使用较多，行业前9家的市占率已接近85%，所以本身占有率不高的企业难以得到医疗机构的认可，以低价竞争的方式也不能换取到可观的市场份额，龙头企业的优势也进而展现。

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总结

从第一批和第二批的政策来看，首要关注的也正是支架和关节这两个与老年人相关性较高的领域，且另一方面也可能是中国想进一步推动国产关节产品实现进口替代的举措。

对于本次大涨的骨科龙头春立医疗、爱康医疗和大博医疗来说，近几年都维持着业绩的高增长和稳健的财务状况（现金流），再加上这次较为温和的关节集采政策出炉、市场也看好这一赛道未来的发展，股价自然也就上涨了。

但从目前的整体板块估值来看，还是处在一个相对偏高的位置，如果在此时出手可能会面临大盘回撤的风险。虽然已经错过了最合适的上车时间，但从未来的市场来看还有持续上涨的潜质。