当下什么样的银行股能带来超额回报？

作者 | 格隆汇 小肥财

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即便是在增加直接融资比例的背景下，银行仍是百业之母。但除了常说的招行、平银、宁波银行等以外，现在是否还有能够提供超额收益的银行呢？本文分析的这家城商行，具备这样的可能。

在促进浙江发展的政策背景下，杭州银行的发展是个观察的视角，也是最先受益的银行之一。

1、基本情况

杭州银行成立于1996年9月，2016年10月上市，综合实力跻身全国城市商业银行前列。主要业务分布在浙江省杭州市以及浙江省其他市县，近年来，公司坚持做精杭州、深耕浙江，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，搭建了覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市在内的区域经营布局，这些地方经济发达，营商环境好。

杭银始终坚持服务区域经济、中小企业和城乡居民的市场定位。根据新一轮五年战略规划，杭州银行正聚焦“二二五五”战略，基于两个转型实现两维目标，坚持五大业务聚焦，提升五大核心能力，持续构建差异化竞争优势。

2020年1月发行70亿元无固定期限资本债券，募资全部用于补充公司其他一级资本；4月定增8亿股净募资71亿元，全部用于补充核心一级资本。2021年4月，公司发行的150亿元可转换公司债券上市，所募资金将全部用于支持公司未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。这些都有效缓解核心一级资本约束，为规模扩张留足空间。

杭州市财政局为公司的实际控制人，与其一致行动人合计持股占公司股本总额的23.55%。境外战略投资者澳洲联邦银行持股15.57%。此外，公司前十大股东还包括：民企红狮集团（持股11.81%），地方国企杭州汽轮机（持股4.58%）、苏州高科（持股3.00%）和苏州高新（持股1.99%），中外合资企业杭州河合电器（持股2.58%），以及险资中国人寿（持股4.80%）和太平洋人寿。

股权结构相对分散，前三大股东占比近50%，而多元的股权构成也利于公司立足本地发展。高管普遍持股，也能保证管理层和股东利益一致。大股东和管理层的合理搭配，形成有效的治理结构，对一家银行的快速发展至关重要。

太平洋人寿计划自2021年4月9日起的六个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过公司普通股总股本的1%。截止5月31日减持数量已过半，未来减持压力不大。

再看看杭银比较有特色的业务。

年轻一代熟知的“公鸡贷”即是杭银的信用贷拳头产品，向公积金缴存客群发放个人消费贷款，线上申请，客户经理线下面签。截至2020年末，“公鸡贷”贷款余额401.77亿元，占零售金融条线贷款35%（其中个人住房按揭贷款占比63%）；较上年末增长24.25亿元，增幅6.42%。零售金融条线贷款（含信用卡）不良率0.23%，资产质量还很好。

2019年初上线综合财富系统“WE 理财”平台，依托“WE 管家”平台引导理财经理形成标准化的线上服务模式。杭银理财是全国城商行首家理财子公司，成立当日发布新产品——“幸福99”科技文创主题理财计划，备选资产的公司主体所属行业涵盖生物医药、先进制造、智能物流等领域，所在地区以杭州银行服务区域为主。公司在理财方面起点高，有差异化竞争优势。

公司于2009年7月成立首家科技支行，是业内较早创新科创金融服务模式的商业银行，目前总行已设立科技文创金融事业部，并在全国6个重点城市成立专营机构，成立若干科技支行和特色团队，建成了“1+6+N”科技文创金融专营体系。

持续推动科创板、创业板、新三板精选层主动授信及访客营销，科创金融的比较优势逐步建立。截至2020年末，科技文创金融表内贷款（不含贴现）余额302.55亿元，较上年末增加76.06亿元；不良贷款率1.10%，资产质量保持良好水平。

杭银对绿色产业的重视程度也很高，截至2020年末，绿色信贷余额314.83亿元，较年初增长45.19%，这一块也符合国家政策导向。

2、经营业绩

2020年实现营业收入248.06亿元，同比+15.87%；实现归母净利润71.36亿元，同比+8.09%。年末不良贷款率1.07%，较上年末下降0.27pct；拨备覆盖率469.54%，较上年末提高152.83pct。

2021Q1实现营业收入75.77亿元，同比+14.15%，其中利息净收入 53.83 亿元，同比+17.08%，非利息净收入 21.93亿元，同比+7.57%，归母净利润同比+16.33%，增速领先。

资产总额1.23万亿，贷款总额占资产总额比例42.30%，较上年末提升0.94 pct；存款总额占负债总额比例64.20%，较上年末提升0.07pct，资产负债继续优化。

资产质量持续向好，拨备覆盖充足。不良贷款率1.05%，较上年末下降0.02pct；关注类贷款比例0.49%，较上年末下降0.09pct。拨备覆盖率498.63%，较上年末提升29.09pct；拨贷比5.22%，较上年末提升0.20pct。同在浙江的宁波银行也是高拨备覆盖率，而实际上民营经济发达的地方通常信用风险反而较为透明，有利于估值抬升。

手续费及佣金净收入2020年同比+102%，主要是公司理财业务手续费和债券承销等投资银行业务规模的扩大，21Q1增速+147%。2019年以来，手续费及佣金净收入增长一直快于利息净收入。未来随着规模增长，手续费收入占比有望继续提高。

3、估值

出生在好地方，本来就很大的区位优势，业务拓展也都集中在经济发达地区，“二二五五”战略清晰，管理层和股东利益一致，未来成长可期。

股价自5月25日（当日银行ETF涨3.46%）高点已下跌超过15%，同期银行板块也较大幅度走低，这个回撤在银行板块比较正常。可能是太平洋人寿、中国人寿减持和估值相对偏高的原因，杭银跌幅大于板块，但都不改变基本面，股价的下杀反而带来了投资机会，这个可参考宁波银行股东减持后股价表现。

18日收盘价14.55元，PB1.31倍，PE（TTM）11.52倍，据券商一致预测2021年业绩增速18%（管理层指引是10%），对应21年PE约10倍，2020年每股派息0.35元，对应股息率2.4%。在这个位置，不必太担心，反而出现了超额收益的机会。

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