两千倍超购王时代天使(6699.HK)16日上市：千亿市场领军者，涨幅扩大至140.23%

港股打新出现久违的盛况。

6月16日（今日），时代天使(6699.HK)正式于港交所挂牌上市。上市高开高走，截至发稿时间涨幅扩大至140.23%报453.8港元，市值为691亿港元。

此前在招股期间，市场对时代天使的认购非常热烈，公开发售获得超2079倍认购；冻资高达6114.7亿港元，为港股历史前十，是当之无愧的超购冻资王，火爆程度可见一斑。最后时代天使以招股价上限定价，入场费34949港元，为史上最高入场费新股。

时代天使上市后热度能否延续?

一、闪亮基本面

时代天使作为中国口腔隐形正畸赛道的领头羊，实现了多项“第一”。2003年，时代天使开发了中国第一套隐形矫正器治疗解决方案，实现中国厂商在隐形正畸领域领“零”的突破；2007年，公司建立中国第一条隐形矫治器的3D打印生产线。本次登陆港交所，时代天使即将成为中国口腔领域第一个IPO的隐形正畸企业。

多个“第一”的背后，是领先行业的技术与市场优势。时代天使具备技术壁垒，在案例积累以及技术平台上遥遥领先竞争对手。公司的研发团队在多个领域都取得了突破性的创新成果，在牙齿隐形矫治技术的研发、应用方面已申请多项专利，并在先进制造、计算机科学、生物力学、临床口腔医学及材料学等多学个学科上都取得了革命性的创新技术，展现了强大的跨学科研发能力。公司在中国市场经治疗的病例数量领先行业，对各类型的病例设计积累了丰富的经验。此外，公司拥有自研数字化正畸系统，以数字技术赋能专利研发、技术开发、方案制定、规模生产、临床服务全过程。

在技术优势加持下，时代天使市场份额快速增长。根据招股书，时代天使达成案例由2018年的77,700例，增至2019年的约120,100例，并进一步增至2020年的137,600例，三年平均年复合增长率达33.08%。2020年的案例数对应的是高达41%的市场份额。时代天使与横扫全球国际巨头Align Technology（隐适美）分庭抗衡，形成双寡头竞争格局。

对应的，时代天使业绩在快速提升。尽管2020年由于疫情的影响，牙科业务的开展受到干扰，时代天使仍彰显足够的龙头成长韧性。2018年-2020年，公司的营业收入为4.88亿元增长至8.17亿元，平均年复合增长率达29.39%。随着收入增长，规模效应凸显，同期毛利率从63.8%增长至70.4%，净利率更是大幅从2018年的11.92%提升至2020年的18.48%。相应的，净利润的弹性比营收大较多，2018年-2020年，净利润从5818.6万元增长至1.51亿元，平均年复合增长率为61.09%。

研发能力+商业化能力下，时代天使正驶在成长快车道，是稀缺的隐形正畸优质标的。

二、牙科隐形正畸黄金赛道

暗盘涨112.72%，这么好的标的，但是已经过了认购期了，那是不是意味着没有机会了呢？

当然不是，好的公司即使错过了IPO申购期，在上市后也有大涨的机会。

众所周知，眼科和牙科并列为最受关注的两大赛道。近年来，牙科赛道表现十分亮眼， 估值不断提升。究其原因，牙科赛道同时具备医药属性和消费属性。医药属性建立较高的进入壁垒；而消费属性下，牙科赛道长期受益于消费升级和颜值经济逻辑。2019年，我国牙科市场规模达近千亿元，但牙科服务普及率仅为21.1%，与美国69.5%的普及率相比，仅相当于前者的30%。牙科赛道行业天花板较高，市场规模增速快。

在这个快速增长的赛道上，跑出了很多优秀的上市公司。A股有通策医疗(600763.SH)，股价实现了三年八倍。通策医疗在今年三月份短暂调整后，近期再次达到高点，年内涨幅高达37.05%。港股有现代牙科（03600.HK）近三月翻了近六倍。

而具体到隐形正畸赛道上，时代天使可以对标的竞争对手Align Technology（ALGN.US）随着市场高速发展的红利，股价也是一路飙升，截止发稿期收盘价为647美元，相较于IPO时候的发行价涨幅高达50倍。

图：Align Technology近十年股价走势

资料来源：富途证券

据招灼识咨询报告，中国市场是全球第二大正畸市场。2015年-2020年，中国正畸市场规模以18.1%的复合增速增长至79亿美元，且有望在2030年达到296亿美元。而同期中国隐形正畸病例数复合增速近60%，推动市场规模的增速达44.4%，远超整体正畸市场平均水平。2020年，中国隐形正畸市场规模已近百亿元，对标美国的隐形渗透率来计算，未来仍有将近三十倍的提升空间。

资料来源：灼识咨询

在中国市场，时代天使相比Align Technology的增速更高，正在占领更多的市场份额，主导着隐形正畸市场。如果不考虑市场份额的提升、提价以及出海等因素，时代天使在未来仍有数十倍的成长空间。