【观察】“陌生的”跨境电商龙头，继续等待安克创新的价值回归？

应当说，市场中大部分企业的问题主要是价格问题。

以安克创新为例，2020年及2021年一季报披露，营收与归母净利润同比增长40.54%、18.7%及57.94%、47.27%。

而自安克在2020年8月24日首日上市以来，截至2021年5月31日，其股价涨幅仅有9.22%。

很显然，市场的高估价吞噬了大部分的增长，以至于参与者无法感受到其中的高额回报，那么从中期、长长期看，安克的这门生意如何看待？

安克创新

要理解安克创新所经营的消费电子（包括移动电源、充电器、充电线、无线充、无线耳机、无线音箱、智能影音、智能车载、智能家居、智能安防产品）品牌贴牌出口生意，销售费用开支是重要的一环。

2017-2020年间，安克的销售费用率分别是33.36%、31.38%、31.29%、24.03%。

从他的构成来看，包括销售平台费用、市场推广费用、运费、人员工资薪酬为主要的开支，2020年也许是亚马逊平台的付费机制发生了变化，导致当年的销售平台费用从12.28亿元降至8.37亿元；市场推广费用从2.63亿元增至6.16亿元。

2项费用合计算下来，2019年为14.92亿元，2020年为14.54亿元，基本上没有太大的变动。

那么这部分开支的主要内容是用于安克品牌（anker、soundcore、eufy、nebula）产品入驻亚马逊线上平台以b2c开展业务的服务费用，包括佣金、物流费用、仓储费用。

它的具体流程与亚马逊的fba模式有关。

Fba（fulfillmentbyamazon）模式下，安克的产品由亚马逊仓库接收后（安克先将产品运到亚马逊位于北美、日本和欧洲等地的仓库），针对终端消费者销售所涉及的拣货、配送、收款、客户和退货等相关服务皆由亚马逊完成。

而在亚马逊fba仓库接收安克货品之前，安克需要将相关产品运到fba仓库并承担相关海关清关、运输等费用，亚马逊对于不符合接收条件的产品，其仓库有权拒收及将产品退还给安克，拒收的成本由安克承担。

因此，这部分的开支是比较硬性的，那么2020年销售费用率的下滑，是不是安克的产品在其品牌的提升上使得经营杠杆得以发挥所致，但是它也有可能与疫情相关，比如国外的竞争对手belkin、zagg、incipio、skullcandy（或者其相应的外协厂商）可能在产能上受到疫情的影响，那么消费者也愿意选择安克的产品，所以就造成了这一局面。

关于这一点判断需要更多的、更持续的数据进行佐证。而2021年一季报的数据，销售费用率迅速提升到27.77%，同时它的同比增长更为迅猛，达到了88.55%，但是这个增长转化到营收上暂时只有57.94%。

当然，它确实是个不错的成绩，但这个成绩可能透露的问题是，品牌价值带来的经营杠杆释放问题可能还没有出现，或者至少还需要投资者观察更多的时间。

那么结合市场对安克这几期业绩的表现，以及参考市场中其余较为强势的企业的市场走势，安克的股价存在着价值回归的空间。

这是关于中期的判断，那么从长期来看安克的问题可能来源于潜在商誉（或股份回购）、经营效率以及市场天花板或者说新研发产品的边际效应如何表现的问题。

2019年，安克的货币资金有8.79亿元；2020年，这个数据仍然达到了7.75亿元，并且还有13.75亿元的交易性金融资产。

那么这部分的资金就存在的投资的可能，它可能投向新的技术、企业（并购）或者回购自家的股票，当然后者的可能性较低，因为至少从账面上来看，安克还没有达到一个非常稳定的竞争环境的状态。

第二个问题是经营效率的问题，根据2020年的报表安克的应收账款减值和存货减值额分别达到了0.45亿元及0.75亿元，这可是一笔不小的开支。

同时笔者观察到，安克的利润虽然持续增长，但是这个增长的利润很快就投入到了业务的经营中，比如2020年8.55亿的利润，它的主要投向是存货的增加和应收项目的增加，所以最后的经营活动现金流净额只有1.87亿元。

这是维持这门生意的代价，对于安克而言它是必须要付出的。

结合上述销售开支的内容就知晓安克的产品是得放在亚马逊的fba仓库里的，同时还有未发出的、在途的和已发出但存储在海外仓库准备供应沃尔玛等线下客户的。

以2019年为例，亚马逊的存货占比为33.38%，虽然亚马逊相对沃尔玛的信用周期更短，但是事实的结果是随着生意规模的做大，它的运营效率（不单指存货周转效率）是下降的。

2017-2020年间，安克的营收分别为39.03亿元、52.32亿元、66.5亿元、93.52亿元，同期运营资本对营收占比分别为6.1%、10.28%、10.77%、13.98%。

这里面，还有一个有趣的现象是，虽然沃尔玛等线下渠道给予的信用账期远高于亚马逊，但是安克对线下收入的占比是提升的，同期的数据分别是23.24%、25.76%、28.96%、31.9%。

所以，这个现象是不是说明安克的品牌辐射，它难以支撑原有的增长速度，或者说它现在的表现是在部分透支未来的成长空间？

这个可能性至少可以再探讨的。

那么第三个问题涉及到企业更多的数据披露，比如说2020年中安克表示以智能扫地机器人、无线吸尘器和智能家居安防产品为方向的eufy自有品牌，其所属的智能类产品的收入同比增长了102.63%，同时这个品类已成为安克未来产品多元化的发展方向。

这里面，包括原来的充电类和无线耳机类产品中，新sku或者说新的品类，它的收入占比达到了什么样的水平？是更多还是更少？

这一点，投资者包括笔者没有更多的数据，但是透过市场的评价结果至少可以做一定的反向推测，因此在中期内市场价值回归的空间达到了什么样的水平，它也可能透露出相关的信息评价。

总结

总体来说，与美的、格力这类家电企业相比，安克的问题在于它做的是国外渠道的生意，这门生意需要面临相应的存货、应收款项的问题，其中存货是主要的问题。

所以，它的长期性可能难以与美的、格力相比，但短中期内，它至少呈现了管理层勇于进取的事实，不论这个事实是不是意味着效率正在降低，那么从中期价值回归到位而言，对于投资者它依然是一笔好的投资方向。

By周治玮