净利腰斩、应收款剧增，香港庄臣控股IPO的底气在哪里？

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一家公司的业绩、客户大部分来源于政府部门，是好是坏呢？应该说有利也有弊吧，初创型企业，依赖政府给的业务，可以迅速扩张，但是，如果政府的业务在公司占比过于集中，也会给公司带来较大的客户单一风险。

这家在港交所刚刚提交招股说明书的企业——香港庄臣控股有限公司，它的收入来源长期就有60%左右依赖于政府。

具体看，庄臣控股有限公司是香港的一家环境卫生服务提供商，它的客户来源于政府部门和非政府部门，其中政府部门收入占到公司营收的60%上下，非政府部门收入占到公司营收的40%上下。

公司2017年度至2019年度营业收入分别为12.0亿元（港元，下同），12.9亿元、14.3亿元，逐年递增，但增速较缓；2017年度至2019年度净利润分别为0.44亿元、0.36亿元和0.22亿元，净利率分别为3.7%、2.8%和1.5%，逐年下降，三年之间净利润腰斩。

这是为什么呢？庄臣控股的营收数据比较稳定，但是净利润为什么短短三年之间就出现腰斩呢？

净利率低、费用成本大增

上游原材料成本增加？费用增加？我们来具体看看。

根据庄臣控股有限公司披露的招股说明书显示，公司2017年度至2019年度的毛利率分别为7.4%、7.4%和7.2%，毛利率比较稳定，但是毛利率非常低，只有个位数，这在其他行业很少见的，也就注定了庄臣控股的盈利能力不会强，且抗风险性比较弱，因为，不管是毛利率小幅变动还是费用变动，又或者是资产减值，都会对公司的净利润产生很大的冲击。

毛利率基本保持不变，那么，导致公司净利润下滑的主要原因肯定就在费用端了。庄臣控股的费用端占比最大的就是行政开支，行政开支的持续攀升是导致公司净利润、净利率大幅下滑的主要因素。具体看公司的行政开支由截至2017年度约0.38亿，增加至2018年度约0.55亿，2019年度进一步增加至0.69亿元，三年之间增长了0.31亿元，增长了近一倍，增速大幅高于营收增速。

行政开支大幅攀升对公司利润有多少影响呢？我们简单测算，如果庄臣控股的行政开支增速和营收增速保持一致，那么，2019年公司的行政开支应该约为0.46亿元，而实际为0.69亿元，增厚公司税前利润约0.23亿元，比2019年度公司的实际净利润还多。

另外，巨额应收账款也是非常值得警惕的，庄臣控股在2017年度的时候应收账款约为1.86亿元，2018年度约为2.37亿元，2019年度进一步攀升至约2.69亿元，2018年度和2019年度公司应收账款攀升了0.83亿元，而同期公司赚的净利润总和为0.58亿元，意味者这几年公司虽然赚钱了，但实际公司主营业务的净现金流量是流出的，赚得钱都没有转化为现金。

如果再来看看具体的金额那就更令人担忧，截至2019年6月31日，庄臣控股的应收账款高达4.12亿元，而公司净利润一年才几千万，应收账款出现一点点减值，那也就意味着公司一年、甚至几年白干了。

最后，我们再来简单谈谈公司的业务。

业务模式附加值低、竞争大

从庄臣控股的毛利率就可以大致推断出，公司所在的这个行业竞争大、产品附加值低。

公司的业务模式主要是投标、报价、获得业务。从以往的经营状况来看，庄臣控股想要赚钱非常困难，因为，努力的投标、报价获得业务之后，辛辛苦苦的干完活，却拿不到现金，只能给对方赊账，而如果不赊账，很可能下次公司就拿不到这笔业务，赊账之后且有一定可能会出现坏账。

这样的状况注定不可持续，因为公司每年给客户赊账的金额比净利润高，意味着主营业务不给公司创造正的净现金流量，每年还需要大笔借钱去找业务做业绩，你说这个状况怎么持续？

如果我们再来结合2019年度庄臣控股新增的应收账款来看（由2019年3月31日的2.69亿元，进一步猛增至2019年6月31日的4.12亿元），短短一个季度增加约1.43亿元，公司的经营状况有进一步恶化的迹象。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦