自动驾驶需求爆发，有什么细分领域的机会？

最近自动驾驶电子方向最火的方向之一，未来想象空间也非常巨大，而在这个领域里，光学的镜头是自动驾驶非常重要的零部件，我们今天要讨论的这家公司——联创电子(002036.SZ)，将有望在业绩和市值上迎来双击。

由于自动驾驶相关的摄像头产品已经在量产并且稳定供货，因此本文将重点讨论车载镜头相关的业务，也将简单谈一谈公司其他具有前景的业务。

1、公司介绍

联创电子于2006年成立，是一家老牌的光学电子厂商，2015年借壳上市，主要产品为手机镜头、车载镜头、高清广角镜头及其配套影像模组，下游主要的产品为智能手机、平板电脑、运动相机、新能源汽车、无人机、VR/AR、安防等多个领域。

在镜头领域，一般是有全玻璃、全塑料、玻璃塑料混合等三种方式组成镜头，一般来说传统的手机镜头都采用塑料镜头，随着手机镜头高清化，塑料镜头需要采用8P甚至9P以满足性能要求，这会导致镜头厚度过大，同时产品良率也较低，存在一定的技术天花板。纯玻璃方案的性能好，但是成本较高。

玻塑方案用1-2片玻璃镜片代替塑料镜片，以减小镜组厚度，提升成像质量，是一种理想的可选方案，也适用于车载摄像头领域，当前公司具备玻塑混合镜头的量产能力。

联创电子在很早期就已经开始布局自动驾驶（2016年）业务，目前是国内的光学龙头之一，也是A股非常稀缺的同时布局自动驾驶和VRAR的核心公司之一。

2、下游客户覆盖多个领域

目前联创电子下游的客户也基本是一线的厂商，如手机领域的华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商，还有中兴、华为、联想等品牌手机客户；

高清广角方面，客户包括Gopro（运动相机）、大疆（无人机）、华为（安防）、Netgear、小蚁等知名厂商。

重点说一下在车载镜头方面，联创的客户资源极为丰富。

公司16年就通过了特斯拉的认证，17年开始供货model系列车型，与客户关系长期稳定。最近公司进一步取得客户新车型Cybertruck近70%的订单。当前联创已经是特斯拉车载摄像头的第一供应商，随着特斯拉销量的不断提升，公司有望深度受益。

2020年中标华为自动驾驶平台项目，占据华为车载镜头大部分的份额；2020年11月蔚来ET7，里面7个模组都是联创供货。

联创与Mobileye、英伟达及华为等全球顶尖的ADAS方案商深度合作，数十款镜头已经通过验证，客户订单陆续释放（注：Mobileye未来可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一）。

目前，Nvidia只有联创一家镜头供应商。此外，公司还与安森美、法雷奥、麦格纳、采埃孚、大陆等Tier1厂商深度合作。

3、自动驾驶推动车载镜头单车用量和价值量提升

当前自动辅助驾驶日趋成熟，特斯拉、和国内的造车三势力蔚来、小鹏、理想等也在持续推进ADAS的发展，摄像头是ADAS必不可少的传感器，能够收集车内外环境数据，实现前视、后视、环视以及驾驶员监控等功能。

这就导致ADAS升级带动车载镜头单车用量提升，L2级别ADAS普遍搭载至少4枚摄像头，随着ADAS级别增加，镜头的数量也相应增加，到L4&L5级别单车ADAS镜头需要提升到8到12颗。

如目前特斯拉已经实现L2级别的功能，ADAS方案搭载了8颗120万像素车载镜头；而蔚来也计划在ET 7中部署NAD自动驾驶系统，搭载11颗800万像素的车载镜头；北汽蓝谷与H客户联手推出的首个联名车型ARCFOX极狐αS HBT，搭载了12个摄像头。

同时，由于车载镜头的性能要求更高，如要求能耐达到300摄氏度的高温，具有更强的耐磨性，通长寿命要求长达10年，以及追求恶劣环境（雨雪、尘雾灯）下的稳定拍摄。因此车载摄像头价值量也相应更高，普通车载摄像头价格约为30-80元，高清ADAS车载镜头价格高达80-100元。

随着ADAS渗透率快速提升，车载镜头市场规模将会迎来量价齐升的趋势。根据IDC的报告，全球车载摄像头市场规模有望从2020年的35亿美金增长到2025年的81亿美金，CAGR为23.3%。

未来5年，公司车载镜头及模组在手订单已经达到30亿元。公司还在陆续导入更多的客户以及新订单。

车载镜头及模组技术门槛高，认证周期长，客户长期稳定。车载领域具有较高的技术壁垒，产品一般需要经过1-2年研发周期、1-2年左右的认证周期才能够供货，较长时间的认证壁垒使后来者难以竞争。同时一旦通过认证，签约后合作周期能够达到数年，订单稳定性非常高。

4、其他极具前景的业务方向

除了车载摄像头之外，联创还有其他业务同样值得期待。

联创很早就开始布局AR/VR的业务了。此前，联创投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6个专家研发团队，60多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D物体建模、全景内容拍摄研究。

公司的客户主要有Magicleap、Leapmotion和Jabil，2014-2015年FacebookF7全景相机镜头和华为的VR眼镜光电显示模组的工程样机是联创做的。

联创还是运动相机和全景相机镜头及模组全球最大供应商，早在2014年就切入了运动相机龙头GoPro的供应链，在2015年便已成为全球运动相机镜头行业的最大供应商，GoPro全部高端镜头由公司独供，联创在高清广角运动镜头领域拥有绝对优势。同时，公司还是AXON、小蚁等领先运动相机品牌的供货商。

此外，联创全景相机影像模组和视频会议影像模组等领域也有布局，于2018年成为Insta360全景影像模组的第一供应商，目前公司全景影像模组出货量已成为全球第一，市场份额70%。

2020年联创成功拓展大疆成为新客户，进入无人机蓝海市场。大疆最新发布的沉浸式DJIFPV无人机，具备出众影像系统，搭载1/2.3英寸传感器，其镜头为超广角镜头，拥有150°视角，其像素能达到1200万像素。

大疆高端无人机选择与公司合作，充分说明了公司高清广角镜头技术领先。

5、公司业绩与估值

手机影像模组毛利率较低，车载镜头和高清广角镜头毛利率较高。

未来2021-2022年车载镜头和高清广角镜头业务占比将逐步提升，光学业务毛利率呈现先降低后稳定的格局，并且光学业务毛利率显著高于公司其他业务毛利率。

随着光学业务营收提升，公司整体毛利率呈现上升趋势，机构预测21-22年公司整体毛利率分别为13.6%、14.7%。

未来随着车载镜头快速起量、以及高清广角业务需求反弹及大疆、华为新项目的导入，机构预测公司光学业务21-22年营收分别为32.6、44.6亿元。

车载摄像头正处在行业爆发风口，公司客户优质、技术领先，随着新增产能的不断释放，车载业务有望成为联创最大的盈利来源。