国金证券：首予联想集团（00992.HK）买入评级，目标价15.68港元

来源：国金证券

投资逻辑

公司为全球PC龙头，服务器排名前列。公司于2005年收购 IBM 的 PC 业务成为全球前三 PC 品牌，2014 年收购 IBM 的 x86 服务器、Motorola 手机业务，开启数据中心、移动业务新篇章，2018 年公司立足 3S 策略开始智能化转型。展望未来，我们认为短期受益新常态下 PC 需求增加、PC 业务贡献增量，长期来看公司将成长为国内领先的服务和解决方案提供商。

PC 业务：居家办公拉动电脑需求，紧跟发展趋势、有望进一步稳固份额。

1）疫情期间居家办公和学习推动电脑需求激增，2020 年全球 PC 出货量达3 亿台、同增 13%，2021年 Q1 全球 PC 出货量达 0.84 亿台、同增 58%。预计 2021 年 PC 需求强劲。2）2020 年公司以 25%的市场份额连续第八年居于 PC 市场首位，营收增速远超市场均值，龙头优势凸显。公司专注高增长细分市场，紧跟高色域、窄边框等电脑发展趋势，在原材料涨价潮中，龙头厂商有望依靠供应链优势保障产能，并蚕食小厂商份额，公司市场份额有望进一步提升。

移动业务：高端机型助推盈利能力抬升。1）公司为提升移动业务盈利能力，采用聚焦策略，专注美洲市场（2020 年拉美地区份额第二），并推出折叠屏、电竞手机等高端机型。2）20/21 财年 Q3 税前利润扭亏为盈，达到1000 万美元，环比增加 3200 万美元。预计 21/22 财年有望实现扭亏为盈。

数据中心业务：云计算高景 气度带动云基础设施需求增长。1）20/21 财年Q3 税前亏损收窄至 3300 万美元，为近三年新低。2）预计 2021 年云计算需求仍然旺盛，对数据中心基础设施的需求将持续提升，公司数据中心业务营收规模有望进一步扩大。

方案服务业务：公司积极向服务和解决方案提供商转型，软件与服务业务营收占比从 18/19 财年Q3的5%提升至 20/21财年Q3 的8%，有助于提振公司整体盈利能力。

盈利预测与估值： 预计 20/21、21/22 财年公司业绩为 12.2、14.2、14.7 亿美元，同增 83%、17%，20/21 业绩高增主要系 PC 出货量快速增长。给予买入评级、目标价15.68港元。