全渠道前哨站打响，宝尊电商(US.BZUN)何以“一”鸣惊人？

5月18日，国内品牌电商解决方案龙头宝尊电商发布一季报。财报显示，2021年Q1宝尊电商 GMV达到132亿元人民币，同比增44%；总净营收达20亿元，同比增33%。非美国通用会计准则下运营利润增长至7575万人民币，同比增长106%。非美国通用会计准则下净利润达到6223万元人民币，同比增长144%。

翻览这份最新一季报，宝尊电商的各项核心业绩指标增长表现不俗，不禁要问，这背后的驱动力究竟是什么？

从行业视角来看，随着传统电商市场的不断成熟，以及新兴电商业态的蓬勃兴起，在渠道下沉、细分品类市场崛起、跨境品牌涌入的大背景下，品牌电商赛道仍然受益于强劲的品牌方数字化转型服务需求支撑，行业市场空间不断扩容。

不过在这一演进过程中，行业的竞争也正变得日趋激烈，甚至于在新业态中原本在传统渠道中具备优势的品牌电商运营商的优势也不复存在，大家站在了同一起跑线。

基于此，品牌方也更为看重电商服务商流量效率的转化能力，数字化导向的创新能力和运营能力、应对行业新生态的快反能力。在这之中，往往行业龙头凭借资源累积、技术沉淀，享有先发优势和定点突破能力，能够推动其持续在行业中应对复杂的需求变化，占据市场上风。

回归到公司层面来看，就宝尊电商而言，其在这一行业路径变化中，也在积极推动全渠道发展，构筑品牌电商产业链生态圈，发力奢侈品等优势细分赛道，同时在技术赋能以及规模效应下驱动降本增效，不断释放业绩潜能。

此前由宝尊电商举办的第六届全球品牌电商峰会主题聚焦在了“全渠道 幂增长”，从这也可以看出，行业竞争的主要发力点正全面迈向全渠道的角逐之中，那么，这种变化背后，又该如何看待宝尊电商的种种应变之道？

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从偏好依附模型看品牌电商运营商的成长逻辑

品牌电商运营商能够提供的价值，不仅仅在于品牌方，也在于电商平台、品牌及消费者之间达成的生态链接。

这种链接背后，实际上可以参考偏好依附模型这一理念，以此探寻行业格局的最终演进路径。

偏好依附模型指的是一个动态的网络生长模型，其在初始时候网络上存在一些节点和连边，每次增加一个节点和固定的边数，这些边不是等概率找两个以前的节点连上，而是以较大的概率选择度比较多的节点。

这个其实很好理解，我们把“节点”视作品牌电商运营商，而把“边”看做是品牌方以及行业内的优势资源，品牌方在行业中寻找品牌电商运营商时往往也会偏好依附具有更成熟经验和优势资源的品牌电商运营商。

就宝尊电商而言，其在行业内起步较早，积淀了丰富的品牌客户资源，树立了良好的市场口碑，公司的成功案例不胜枚举，借助这一系列模范案例，公司能够持续吸引新品牌客户，形成正向循环。

尤其是，公司围绕仓储、物流构筑的线上线下产业链生态以及技术迭代创新能力，多品类全渠道布局能力，能够系统化的为客户提供全方位、全链路、全渠道端到端的解决方案，帮助品牌方打造品牌影响力，建设品牌体系，构建流量渠道，并实实在在的在业绩端带来成效。

在这一过程中，宝尊电商为品牌方服务所带来了的生命周期总价值也实现了最大化。

财报数据有力验证公司的拓展能力，宝尊电商品牌合作伙伴的数目由截至2020年3月31日的239个增加至2021年3月31日的281个。GMV品牌合作伙伴的数目由截至2020年3月31日的228个增加至2021年3月31日的272个。

当前随着拼多多、抖音、快手、微信小程序等新兴电商平台的崛起，各大平台的规则纷繁复杂，这也极大考验品牌电商运营商的核心价值。此外，细分品类的快速增长、跨境品牌的引入，品牌电商运营商如何凸显自身精细化运营优势，更好的赋能平台、品牌及消费者，必须围绕全渠道和行业生态、科技创新等多个维度发力。

宝尊电商尽管占据行业上风口，链接了一众优势资源，但如何进一步突破其成长天花板，这些思考也是其发展过程中的应有之义。

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向下渗透：全渠道

今年被视作电商全渠道爆发的元年，从供需维度来看，流量渠道模式的创新发展，正不断推动品牌多元化布局，这也给了品牌电商运营商新的机会和挑战。

一方面，流量渠道的复杂性以及高成本运营压力令品牌方单纯靠自己运营的模式难以为继，而这些需求的释放，带给专业品牌电商运营商新的市场增量机会。

同时，随着直播电商这类创新渠道的涌现，新零售时代之下的人、货、场被重新解构，围绕消费者和数据为中心的商业闭环的构筑释放了强大的爆发力，打开行业天花板。一如抖音、快手等平台在算法分发背景驱动下形成的指数级数据增长模型。在这些全新形态、体量巨大的市场里，品牌电商服务商迎来新一轮的发展红利。

另一方面，对于品牌电商运营商而言，渠道的多元化以及行业竞争的加剧，倒逼其不断夯实自身内功，在求新求变中，提供能够持续满足品牌方、电商平台、消费者诉求的产品及服务。而这一阶段品牌电商运营商也将不再拘泥传统的商业模式，而是围绕整个品牌生态，在数据能力、平台关系、服务水平等领域进行全方位的比拼，这同时也意味着，综合实力越强的机会也就越大。

此外，在这一过程中，良性的互动也令品牌电商运营商与品牌方甚至与消费者的粘性得到有效提升，能够建立长期的信任，高效触达用户群体，实现品牌价值的增强以及流量转化效率及商业价值的最大化。基于此行业的马太效应也将变得愈发显著，只有掌控核心资源优势，拥有自身特色的品牌电商运营商，在未来才会有较大的发展空间。

作为一家以供应链起家的品牌电商运营商，宝尊电商推动全渠道布局不仅有着天然的优势，其能够深刻感知品牌方的核心需求。同时在整个全渠道布局中也更加能够借助自身在行业的长期沉淀对渠道的价值进行预判，形成一整套的最优方案给到品牌方。

与此同时，公司切入到诸如短视频电商等赛道之中，搭建跨平台的数据营销平台，能够为品牌方实现全方位的赋能，甚至于形成强劲的品牌孵化力，拓展新的商业增长模型，打开新的业务增长极。

数据层面来看，一季度财报数据显示，宝尊电商非天猫渠道GMV占比达到35%，新兴渠道的强劲增长势头，正成为驱动公司快速增长的重要动力源。

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向上生长：生态圈

“每一个帝国都有倾倒之时，但一个生态系统确是可以持续发展的。”

全渠道发展趋势下，品牌电商运营行业的内涵进一步丰富，行业玩家如何锁定市场变化，快速反应，体现的将是企业整体的体系联动和资源调度能力。随着这一能力的构筑，其更要有机会将这一优势运用到更多的具有市场前景的领域，而奢侈品电商赛道成为宝尊电商这类头部企业布局的重要前哨站。

实际上这背后暗含的一个深层次的逻辑还在于，奢侈品市场与品牌塑造有着天然的联结，奢侈品的品牌运营也深度考验品牌电商运营商的综合实力，是品牌电商运营商展现行业知名度和核心竞争力的一个重要试金石。

不同于传统商品，奢侈品的购物体验以及品牌营销围绕的是数字化系统、仓储物流运营、消费者触达、防伪鉴定等全方位展开，这也在不断倒逼品牌电商运营商能够锻造出更强大体系机制，解决与品牌方、消费者之间所存在的信息鸿沟等痛点，赋能品牌发展，打开市场销路。

由此再来看宝尊电商的布局，其以奢侈品市场为突破口，实质上也是致力于去打造生态型组织，构建品牌电商全产业链优势，以此进一步突破自身成长的天花板。

在这一过程中，公司从前端品牌及营销业务到后端货品和供应链领域，乃至于各个渠道间的运营，从线上到线下，构建了一个互相联通的有机生态。在这个生态之中，平台的核心优势在于既能更好的为品牌方赋能，打造全生命周期的服务能力，不断透过“挖潜”生态内部的消费者、品牌方、供应商，释放新的价值。同时，构筑强大的全渠道运营生态体系，也令其成为行业中犹如新基建一般的存在，具有显著的吸引力，并具备一定的孵化能力，能够在生态之中创新业态模式，打开新的业务增长极。

诺威格定理表明，在一个市场占据主导地位的公司必须不断扩展新的财源才能做到长盛不衰。从市占率层面来看，宝尊电商目前尽管占据行业首位，但在万亿级市场空间里，不到10%的市占率水平意味着仍然还有可观的成长空间。而随着生态化体系的塑造，公司不仅具备了新的业务增长机会，实现了收入的高度可扩展，同时也形成了强大的行业竞争壁垒，驱动自身的发展轨迹能够摆脱市场及行业周期的束缚，获得持续稳定的增长。

实质上，凭借强大的资金优势，公司过去也一直在积极推动收并购整合，捕捉市场机会，尤其是今年来在奢侈品领域的布局动作不断。此前2月，公司收购高端奢侈品咨询公司Full Jet，而在4月28日，宝尊电商亦宣布，其已与复星国际有限公司控股子公司——复星时尚集团(开曼)有限公司达成战略联盟，并将参与复星时尚集团本轮融资，成为其少数股权股东之一。

充裕的现金储备有力支撑公司战略扩张。财报显示，截止2021年3月31日，宝尊电商持有的现金和现金等价物以及短期投资合计为44.6亿元人民币（6.8亿美元）。未来可以预见的是，公司还将入股品牌及营销公司等，进一步夯实品牌运营生态，拓展业务边界，全方位的筑高自身在行业中的护城河。

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长期主义的胜利

作为价值投资者，始终都在寻找那些拥有宽广护城河的企业，将自己与能够基业长青的伟大企业绑定从而穿越牛熊不断提升价值。“知之非艰，行之惟艰”，看似这是穷极许多聪明人一生都不容易做到的事情。但大道至简，从纷繁杂乱的千头万绪中，还是不难找出“长期主义”这条主线。

电商全渠道爆发是每一个玩家共同面临的较长时间维度的机遇，能否抓住机遇或者说比同行更快更好更准地抓住，长期来看取决于公司所具备的技术实力。作为商界一方战场的霸主，宝尊电商深谙其道，以“科技成就商业未来”的理念贯穿其整个商业逻辑。

全渠道的打法强调提高消费者与品牌之间的沟通效率，从而创造增量市场。要做到这一点，需要对于全渠道的调性、不同产品的特征、消费客群的画像有足够精准的把控，在“人货场”重构的过程中为品牌方做出更精准的判断。另外，履约环节向来都是电商领域的重要一环，采用全渠道打法无疑会使订单的来源变得多元化，也就给履约环节提出了更高的挑战。

就宝尊电商而言，其不断加大研发投入，以科技赋能整个逻辑链条也就成了顺理成章的选择。公司一方面以大数据、AI、算法等技术实力驱动直播、短视频等多样化营销方式，为品牌方提供更精准的用户分析以及更多样的营销手段，从而做大增量市场。另一方面积极打造完整的数字化运维系统提高供应链、仓储、物流的周转效率。从更多维度帮助企业完成整个店铺运营体系，给予品牌方更多时间及空间聚力打造和完善产品本身，为全产业链降本增效。

随着业务规模的逐渐扩大，技术的重要性也变得愈发突出。当前，宝尊电商服务281个品牌，覆盖服饰、3C数码、家电、快消等多个垂直行业，不同行业特点各异，同行业公司的特色各不相同，在全渠道框架下更高效地提供个性化服务，成为了宝尊面临的挑战，同时也是其核心的竞争力。这其中要求的技术实力自然也是不言而喻。

技术发展重点在于人才队伍的搭建，宝尊电商自成立以来便持续加码扩张，近1000人的IT技术研发团队从规模上笑傲一众同行。反映在报表上的是不断上升的研发投入，2020年公司技术与内容开支再创新高，突破4亿元。

长期的投入总会在关键时刻更突出地展露其内在价值。双十一对于各大品牌方的线上业务重要性无需多言，宝尊为客户搭建的运营体系的强大之处也一览无遗。其自主研发的智能电商运营系统ROSS在图像处理、商品数据管理、信息监测等多个方面发挥效用，将大量运营人员从重复性劳动中解放出来，提高了运营效率。另一方面，其订单履约系统OMS系统再度升级，将订单处理量扩充到每小时500万单，也促使其交易额再创新高。

与摆在明面上的技术实力不同，对ESG的重视从侧面再次印证了宝尊电商对于“长期主义”的坚持，其在今年5月发布了首份ESG报告。ESG即Environment(环境)、Social(社会)、Governance(治理)，与纯粹的传统财务视角不同，它关注企业的非财务绩效。在部分投资人眼中，ESG会加重公司财务负担，但需要指出的是，伴随着可持续发展理念深入人心，ESG已经成为了国内外的一种重要投资视角，逐渐成为大量机构投资组合的重要参数。从资本的视角来看，对ESG重视度高的企业，往往具备更强的风险管理能力，有助于投资者降低风险。目前，MSCI给予宝尊的ESG评级为“BBB”，属于较高水平，而这只是宝尊在ESG征程上的第一步。

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结语

回顾全文，今年一季度宝尊交出了一份令人满意的成绩单，符合之前对其优秀业绩前景的判断，同时也再次验证了其在行业中所构筑的长期增长潜力。

在品牌电商领域中，宝尊占据了先发优势，依靠“偏好依附”取得了上半场的绝对胜利，一举成为了行业龙头。当下行业正处于全渠道爆发的历史起点，宝尊凭借对长期主义的信仰以及对科技的持续投入，让其有更充足的底气在下半场的战役中持续取得优势地位，其未来的成长空间值得高看一眼。

作为高景气细分赛道的核心标的，公司成长逻辑不断被新的业绩数据验证，未来通过领先的技术实力迎合全渠道打法变革，有望持续加固自身的“护城河”并不断创造长期价值。