估值龙虎斗，大险企为何偏爱举牌H股？

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导言：中国人寿最近举牌两家香港上市公司中广核电力（01816-HK）和中国太平洋保险（02601-HK），而除此以外，中国平安的投资步伐也没有停下来，是什么因素驱使大险企选择港股？

踏入7月底8月初的业绩期，受外围和当地经济数据表现欠佳等因素影响，港股市场不淡定，恒生指数由7月初的28875.56，跌至2019年8月9日收市时的25939.3，跌幅高达11.32%。在这样的市况下，有人担忧也有人欢喜。中国人寿（02628-HK）不知算不算是欢喜的那一位。

中国人寿举牌中广核和中国太保

2019年7月至今仅一个多月，中国人寿举牌两家香港上市公司——中广核电力（01816-HK）和中国太平洋保险（02601-HK）。

从港交所的权益披露文件可以看到，中国人寿于2019年7月25日买入中广核电力的800万股，紧接在交易后持股比例由原来的4.95%提高至5.02%，达到5%的举牌水平。

这还不够，中国人寿再分别于2019年7月31日和8月1日分别增持中国太保的股份，至5.04%，也达到了举牌水平。

根据中国人寿向银保监会提交的备案报告，其买入中广核电力和中国太保的资金来源均为责任准备金，而且将纳入股权投资管理。

为何选择中广核和中国太保

为什么是这两家上市公司？这有迹可循。

今年7月25日，中广核发布公告指其A股发行申请获得中国证监会审核通过，也就是说中广核回A获得通过，而当前A股较H股市场具有溢价，回A或意味着价值的释放，根据今天发布的公告，中广核的A股发售价已定位2.49元人民币，较当前的H股股价2.12港元高出30.58%。

在中国人寿增持之前，中国太保于2019年7月30日发布预增公告，预计2019年上半年股东应占盈利同比增长96%左右，扣非净利润同比增加38%左右，主要受手续费税收政策变化（非经常性）和投资收益增加（主营业务）的影响。

中国平安也举牌H股

其实除了中国人寿之外，同行中国平安（02318-HK）也频频举牌香港上市公司。2019年7月26日，中国平安旗下的平安人寿入股中国金茂（00817-HK），买入17.87亿股份，持股15.42%，并将提名一名非执行董事候选人以及一名独立非执行董事候选人。在向监管机构提交的备案公告中，平安指其对中国金茂的投资按股票投资进行管理，严格遵守财务投资的原则。

根据港交所的权益披露，中国平安还在2018年初买入中国中药（00570-HK）的12%权益，同样按照股票投资进行管理，严格遵守财务投资的原则。此外，该综合金融集团近年频频增持工商银行（01398）的H股，截至2019年6月14日，中国平安于工商银行的权益已增至14.06%，见下表。

为何险资如此钟爱H股？

财华社认为险资对H股厚爱有加的原因包括：

1）近年政策放宽，投资方向增加；

2）保险企业都持有以外币计价的资产，而这部分资产面临外汇和利率风险，需要将这部分资产运转起来以获取红利和收益，缓和汇率和利率波动的影响，港股市场是一个相对自由、流动性颇佳的资本市场，而且港元与美元挂钩，保险企业能通过买入香港上市公司的股票，获取收益从而缓和部分外汇头寸面对的风险；

3）在港股市场上有一些不错的优质股份尚未在A股上市，能多元化这些保险公司的投资组合，例如前文提到的，准备回A的中广核电力，以及中国平安投资的中国中药和中国金茂；

4）A股与H股之间的价差。在同股同权下，同时在A股市场和H股市场的优质股份，其H股股价都低于A股，以上述的三家AH上市公司工商银行、中广核电力和中国太保为例，计及汇率，H股股价较对应的A股股价具有17%到23%的折让。若以2018年的股息收益率计算，优势尤其明显，H股股价偏低，导致H股的股息收益率都在3.5%以上。同一件货品，以较低的价格赚取更高的收益，何乐而不为？见下图。

新会计准则的影响？

除此以外，有传国际财务报告准则第9号的实施也是中国人寿与平安轮番举牌香港上市公司的一个原因。

从2018年1月1日起，国际财务报告准则第9号（IFRS 9）正式开始实施，取代之前的IAS 39，IFRS 9比IAS 39简单。在IAS 39下，对非交易资产的默认计量方式为公允值变动计入综合收益（表外，即off-balance），在IFRS 9下则为公允值变动计入当期损益，这会对持有股权投资工具的公司带来严重影响，市价的波动会对其当期业绩带来严重影响。

此外，IAS 39下有一项可供出售金融资产的分类，是指交易性金融资产和持至投资以外的其它证券，一般公司买入可供出售金融资产的目的是获取利息、股息或者市价增值。可供出售金融资产持有期间取得的股息计入投资收益，公允值变动计入其它综合收益（表外，即off-balance），在出售时确认的价值与账面值差额计入当期投资损益，累计的公允值变动损益也计入投资损益，缓和了收益的大幅波动。

而在全新的IFRS 9下，这一可供出售金融资产分类废除，股权投资分类归类到既有的资产分类，即以公允值计量且其变动计入其它综合收益（非交易资产），或者以公允值计量且变动计入损益，后者为默认模式，只有满足特定条件才能被归为前者，也就是说如果企业买入特定投资资产，市价的变动会引起业绩的大幅波动。

这可能促使保险公司沉下心来转为长期投资，以避开新规的影响。中国平安率先采用IFRS 9，而中国人寿则表示暂豁免执行，但为后续执行IFRS 9做好准备。这可能都是两家大型险企多次举牌加大投资的原因，如果将这些投资归纳到长期投资，将其视为联营公司和合营公司投资，险企能够直接将投资收入（即股息和利息）录入到投资收益中，符合险企可持续发展，而非短期获利的投资目的。

作者：毛婷

编辑：彭尚京