东方雨虹（002271.SZ）：上半年净利大增48.11%，防水业务是功臣

作者：格隆汇·鱼尾迟迟

8月8日晚间，东方雨虹披露半年报，公司实现营收79.08亿元，同比增长40.89%；归属于上市公司股东的净利润9.16亿元，同比增长48.11%；扣非净利润6.89亿元，同比增长30.37%；基本每股收益0.61元。

（图片来源：公司公告）

业绩实现稳步增长

据资料显示，公司成立于1995年，2008年成功在深交所上市，成为我国首家上市的防水企业；公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，产品应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、等众多领域。

具体来看此次业绩报告，分业务来看，主营业务较为突出，防水材料实现收入65.95亿元，同比增长41.89%，占比83.4%，防水工程实现收入10.3亿元，同比增长49.77%，占比13.02%，其它业务占比较小。

（图片来源：公司公告）

分地区来看，上半年国内和国外市场分别实现营业收入77.66亿元和1.42亿元，国内业务同比增长39.93%，国外业务同比增长125.91%，占营业收入比重分别为98.21%和1.79%。

（图片来源：公司公告）

从研发费用来看，公司为进一步扩大市场份额，研发收入同比增长33.71%。

翻看公司近10年的业绩报告，2008年至2018年，公司营收从7.12亿增长到140.46亿，年均复合增速34.74%；归母净利润从0.44亿元增长到15.08亿元，年均复合增速高达42.36%。

（图片来源：iFinD）

此外，公司毛利率和净利率基本保持稳定，波动性不大，其中，2016年表现最好，系原材料价格下跌所致。

（图片来源：iFinD）

据相关分析人士表示，东方雨虹之所以保持较为稳健的业绩表现，除了自身经营以外，在很大程度上还是沾了其行业发展势头之光。

一般而言，房地产是防水材料的主要下游，从应用时间点上看，防水材料主要用于房屋的地下空间和屋面（封顶时），故需求主要集中在地产施工的两头。

一方面，房地产新增市场需求短期维持韧性。2018年，在市场下行背景下，房企为规避风险加快资金回笼，抢推盘促销售现象普遍，预售证制度套利下新开工增速自2018年5月起连续7个月实现同比两位数以上的增速，考虑到防水材料施工需求的略微滞后性以及2018年同期的较低基数，据相关分析人士表示，2019年房地产新增需求将维持高增。

另一方面，防水需求不仅在于新建住房，存量房翻新需求也不可小觑，中国有规模巨大的存量房市场。2000-2018年我国累计商品房销售面积约170亿平米，其中5年以上商品房约94.46亿平米，占比达55.82%。

而且，今年以来中央多次提及老旧小区改造，7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。近日，农业银行印发《关于加快对城镇老旧小区改造项目进行业务营销的通知》，老旧小区改造有望加快存量翻新市场对建材需求的释放，防水、管材、涂料等企业也将因老旧小区改造而受益。

据住建部数据，全国基础设施老化、环境较差的老旧小区数量占比60%以上，待改造老旧小区面积约40亿平，基础设施更新及住宅抗震节能修缮有望催生千亿级以上建材需求，其中屋面防水及新装电梯有望带动超300亿防水卷材需求。

因此，公司业绩有望借防水行业东风进一步得到提升。

尽管公司目前的业绩相当亮眼，但也面临一些风险。

一方面，从整个行业着手，国内建筑防水行业集中度较低，市场竞争不够规范，“大行业、小企业”依旧是行业发展标签。

据建筑防水行业协会预测，2018年行业规模以上防水企业主营业务收入将超过1200亿元，但与千亿级格局相对的是行业的低集中度水平，从已经上市的三家头部企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份看，2018年分别实现营收140亿、31亿、6亿，虽然公司规模最大，但市占有率仅约为7%。

而且，尽管防水行业的关注度已得到显著提升，但中小非标企业盛行的问题仍未得到根本性改善。

目前行业两极分化：高端市场由头部企业霸占，但中低端市场则仍是非标企业横行，除少部分企业整体水平较高外，大多数企业规模小、技术水平及生产工艺落后，市场充斥假冒伪劣、非标产品，落后产能过剩，行业竞争不规范，行业环保问题突出。

另一方面，公司产品易受上游原材料涨价影响,盈利水平受沥青采购成本影响较大，加上国内沥青生产集中度较高,沥青企业议价能力更强,因而公司生产成本受沥青价格影响大,毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系,沥青价格上涨,防水卷材生产成本增加,企业盈利能力减弱。

就目前情况来看，公司业绩是相当不错的，而且随着旧改政策的进一步实施，整个防水行业景气度会持续升温，但市场形势变化多端，因此公司未来业绩是否能继续保持高速增长，值得关注。