中国平安(601318.SH/02318.HK)参与方正集团重整，加快构建医疗健康生态圈，多家机构维持买入评级

相比于普通投资人，机构投资者往往在信息获取、标的判别、风险管理等多方面能力更为突出，更有利于其对公司价值做出更加精准地判断。在当前这个愈发以机构为主导的市场上，机构的优势愈发凸显，机构投资者所出具的研究报告更具有专业性、前瞻性、含金量以及参考意义。尤其是在市场上出现对于标的公司具有重大影响的事件时，多了解了解机构的看法不失为一个事半功倍的举措。

近日，中国平安公告了一条重磅公告，同意授权旗下平安人寿签署方正集团有关重整投资协议。这一举措直接实锤了前段时间平安收购方正集团的市场传闻。

本次并购中，方正集团以除深圳方正微电子有限公司全部权益以外的保留资产出资设立新方正集团，平安人寿（代表中国平安）与华发集团（代表珠海国资）将按 7：3 的比例受让新方正集团不低于 73%的股权，另外不超过 27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债权人。为此，平安人寿将以 370.5-507.5 亿元对价受让新方正集团 51.1%-70.0%的股权。

此次并购涉及业务板块众多，涵盖了医疗、金融、信息技术、教育、商贸以及地产等多个领域。包括申万宏源、天风证券等多家机构都对其做出解读，整体来说均看好平安的这次并购为公司带来的长期价值，并维持对平安的“买入评级”。

其中天风证券指出，此次平安参与方正集团重整，是其进一步深化医疗健康产业战略布局、积极打造医疗健康生态圈的重要举措，有助于构建平安集团“保险+健康医疗”的长期优势。

对此，与之同样观点的申万宏源进行了更细致的解读。

申万从并购目的出发，指出加快构建医疗健康生态圈是平安参与的核心理由。申万认为平安此次参与并购新方正，可以将新方正旗下的北大医疗产业集团的优质医疗资源与中国平安在保险方面的专业能力、科技能力做有机结合，构建医疗健康生态圈，为平安未来的价值持续增长提供强力引擎。

申万认为平安医疗健康生态圈战略有横向打通、纵向打通、主业协同等三大协同效应，并从用户端、服务端、支付端和科技端四个方面指出本次并购重组对于平安的健康产业布局的影响。

总体来说，平安的行为符合目前产业改革的主要方向，保险公司往健康管理领域渗透已经是大势所趋，无论是传统保险公司还是新兴的互联网保险平台均在布局象征着星辰大海的健康产业。

另一个比较值得关注的点在于，受此次重组并购案影响，平安证券与方正证券合并顺理成章，且有望实现“1+1>2”效果。从网点分布来看，两者主要战场有所差别，可以形成互补。同时在合并之后，其营收及净利润可以分别跃升进行业前12及前14，规模效应后续有望凸显。

从本次重组并购案对中国平安的影响角度出发，申万指出平安的偿付压力不大，后续发展关键在于平安集团层面的整合能力。

虽然，平安人寿将以自有资金支付370.5-507.5 亿元，但截止 2020 年末，平安人寿货币资金规模为 418.21 亿元，资金充足。另外，公司 2020 年末权益敞口为 7517 亿元，距离监管要求范围内的8967 亿元还有充足空间。因此，平安的偿付压力并不大。

重点在于后续的整合能力。申万认为方正集团的盲目扩张，过度举债、效率较低的多角化发展给公司带来极大的财务压力，业绩上不能给平安带来明显改善。因此，从长期角度看，能否依托中国平安的多方位优势，加强医疗健康等业务的发展，优化其健康产业战略布局，从而提升集团整体的业绩才至关重要。而从当年中国平安与深发展银行的资产重组历史中，虽然经历了市场质疑，但平安最后还是依靠不断提升的治理水平证明了自身的整合能力。

换言之，短期来看，本次并购可能会对集团的企业价值和利润有所影响，但长期视角下中国平安可以凭借其优秀的经营和管理能力，整合当前这个足够“干净”的新方正集团。

另外，申万也指出了目前多家保险公司都在以各种方式收购医疗机构，搭建自己的医疗体系，打造中国版的“凯撒医疗”。但在目前国内商业保险体量小的背景下，“凯撒医疗”的一体化医疗模式的闭环体系要实现尚有困难。

由于具体方案尚未落地，申万并未修改盈利预测并维持了“买入”评级。整体来说，申万比较客观地评价了这次平安收购方正的案例。短期来看，本次并购重组对于平安整体的利润端可能会有影响，但集团整体的长期价值有了提升预期，就看平安能否持续发挥其优秀的经营管理能力。

对于普通投资人而言，大的并购重组案牵涉广泛，是一个比较复杂的领域，若没有信息比较优势以及专业的分析判断能力，往往很难明白上市公司动作的背后意义。多看并理解机构的看法，有助于拨开迷雾，增加投资的胜率。