美联储事实上已经在暗示缩表了？

美联储最新的一次利率决议果然没有让市场失望，除了只字未改的货币政策，一再强调的鸽派立场以外，投资者更在意的是，美联储未来几个月是否会如市场预期的那样，开始就缩减购债规模给出更具体的线索？也就是说，华尔街乃至全球投资者都在讨论——美联储的缩表时间线会是怎么样的？

美联储缩表会依据什么样的前提条件？

首先，有史以来，美联储都肩负双重政策目标——最大化就业与通胀稳定，其中美联储对就业又尤其重视，2020年8月美联储就公开强调了就业的重要性。

（美国非农就业数据，来自英为财情）

根据英为财情的财经日历工具显示，在去年疫情爆发时，美国非农就业人口3月和4月，连续两个月下挫合计约2300万，而随后逾一年的时间里，恢复约1333万，恢复比例约为42%左右。

从数据来看，虽然美国经济从去年疫情爆发伊始，已经有所恢复，但是就业人数的回复尚未完全“回血”。除了疫情打压下，就业人数最多的服务业迟迟无法完全恢复，导致就业人口增长迟缓以外，也有市场分析认为，一轮又一轮的财政刺激方案，也让美国人现金充沛，没有就业意愿。

不过，就业人口有望很快有大幅提升。其一，美国政府推出基建法案，鼓励就业；其二，随着疫苗接种推进，经济继续大幅重启；而且，有趣的是，此前美国人获得豁免的学生贷、房贷等各类贷款将在6-9月陆续到期，偿债压力逐步上升。杰富瑞的分析师在美联储发布声明后表示，“我们对4月的就业人数初步预测是210万，如果5月份再增加100万，那么6月的FOMC会议就会更加‘有趣’了。”

总体来说，市场认为美国劳动力市场不久后就将会料迎来一波上升。需要注意的是，2013年，伯南克带领下的美联储开始缩表之际，非农就业人数已经恢复了70%以上。

其次，美联储在多次表态中都清楚地表示，何时缩表，不仅仅取决于各项经济数据，更需要取决于疫情的防控进展。

（美国新冠病例数据图）

从图表不难看出，随着疫苗接种工作的稳步推行，美国的新冠病例已经出现明显下降。根据媒体的报道显示，美国目前超过一半的州，新冠肺炎病例显著下降，病毒的发展轨迹显著改善，与此同时，住院和死亡人数也都大幅下降。调查显示，截至本周二，美国平均每天新增病例近5.4万，较两周前下降了24%。

目前，约有43%的美国人已经接种了第一剂疫苗，30%人口完成接种，截至周三，医护人员平均每天注射约为270万及疫苗，比两周前的峰值340万，降低约21%。相关美国卫生官员表示，“数据显示，疫苗是可以有效防控新冠疫情的。”而美国总统拜登周三晚间在国会发表讲话时，更是把7月4日定为了美国人“正式回归正常生活”的时间节点。

美联储的缩表时间线会如何安排？

关于美联储的缩表时间线，市场议论纷纷。

目前，市场上有一些分析师和投资者近期提及了2013年的“Taper Tantrum”（削减恐慌），2013年5月，随着金融危机时期损失的非农就业数恢复了75%左右，时任美联储主席伯南克表示就业市场已取得实质性进展，并首度公开向市场释放退出QE的信号。随后，在2014年10月，在彼时美国非农就业人数超过金融危机前高点后，美联储决定正式退出QE。最后，当2015年12月，就业进一步改善之后，美联储终于开启了新一轮的加息周期。

那么，时过境迁，眼下的美联储又会遵循什么样的时间线来以进行缩表？

市场分析师以2013年的退出进程作为参考，认为，如果美联储采用和2013年相同的时间表，那么实际缩减操作可能会在大约6个月后，也就是12月份开始，最晚为明年年初。同时，据彭博的调查显示，目前市场上有75%的经济学家预计在明年Q1之前。

其中，惠誉的首席分析师Brian Coulton指出：“我们现在认为美联储将在夏季开始讨论缩减购债问题，但真正开始行动或许要到年底。”

此外，道明证券的利率策略师Gennadiy Goldberg则认为，美联储将在今年夏初或秋初开始讨论缩减购债，并在2022年3月宣布该政策。

百达财富管理资深分析师Thomas Costerg也预计，美联储到明年初将开始以每月100亿美元的速度缩减购债。他说，这意味着该进程将持续约一年的时间，而“距离加息还很远”。

凯投宏观的首席美国分析师Paul Ashworth也在美联储发布声明后的一份报告中表示，“美联储在明年年初之前不会开始缩减每月的资产购买规模，在2023年底之前不会开始加息。”

总 结

伴随疫苗大规模推广，疫情持续改善，美国各州正加速放开各类经济活动的限制措施。美联储最看重的就业数据有望进一步改善。

虽然鲍威尔仍然保持“鸽声嘹亮”的姿态，但是投资者不妨从美联储乐观的语调中寻找线索，在多重利好背景下，该央行的乐观，就已经可以被视为是其暗示迈向缩表之路第一步的信号了。