国金证券：百奥家庭互动(02100.HK)页转手阶段性成功 打造Z世代游戏文化品牌 目标价3.6港元

基本结论

“页游”产品积累过亿用户、支撑多款明星IP，适时“页转手”，深度挖掘IP 价值。1）百奥作为儿童网页游戏行业龙头，多年来相继推出《奥拉星》《奥比岛》《奥奇传说》等明星页游产品，通过漫画、影视、周边进行IP 衍生同时，切入抖音、快手、B 站等”Z 世代”用户群喜爱的移动视频运营渠道，积累过亿用户，不断扩大粉丝群体。2）百奥“页转手”不算太早，但最成功。2019Q4，百奥接连推出《食物语》《奥拉星手游》《造物法则二》，带动2020 年营收同比增长66%，净利润同比增长91%，三款手游表现亮眼，宣布“页转手”阶段性成功，未来将继续沿用百奥经典IP，有战略地将页游用户转向移动端，实现用户生命周期最大化。

百奥贴近“Z 世代”布局，以《奥奇传说手游》为代表的多款新游将于21 年上线，加快“页转手”，打造“Z 世代”游戏文化品牌。1）百奥家庭互动深耕“Z 世代”热衷的二次元、女性向、宠物收集三大游戏细分领域，拥有《造物法则二》《食物语》《奥拉星手游》等10 款游戏产品，其中《奥拉星手游》大IP 加持+产品轻量化发展迎合“Z 世代”玩家需求，TapTap 评分及畅销榜排名不断上升，展现公司强大的长线运营实力。2）《奥奇传说手游》承载9 年页游IP，累计注册用户超2 亿，将于4 月15 日正式上线，作为一款宠物收集养成卡牌游戏，采用还原+融合创新制作思路，保留页游独创破阵+九宫格战斗体系，同时融合简易剧情挑战、偏二次元画风、抽卡系统，迎合“Z 世代”审美及玩法需求。此外，《奥比岛手游》《拂晓》《War ofFury》预计21 年下半年上线，进一步带动公司收入与毛利率增长。

投资建议

作为拥有丰厚积淀的Z 世代年轻向游戏开发商，百奥目前处于 “页转手”阶段，新游储备丰富有望拉动利润高速增长，我们预计2020/2021/2022 年归母净利润分别为2.84/4.11/5.95 亿元，EPS 分别为0.14/0.15/0.24 元，当前股价对应P/E 分别为19.78X/13.69X/9.45X，参考同行业P/E 均值，给予2021 年20 倍P/E，目标价3.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；头部游戏表现不及预期风险；即将上线游戏表现不及预期风险；游戏出海业务发展不及预期风险；传统页游表现不及预期风险。