中滙集团(0382.HK)：扩容转设、并购落地、职业教育提速，三因素共振兑现高增长

4月20日，中滙集团(0382.HK)发布2021财年中期报告(即截至2021年2月止的六个月)。作为粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集团，中滙集团再次交出了亮眼的成绩单。

一、转设+扩容，大湾区高教板块稳健增长

2021财年H1，中滙集团实现营业收入约5.54亿元(单位：人民币，下同)，同比增长32.5%，半年度的业绩再创新高；公司实现毛利约2.77亿元，同比增长35.8%；实现经调整净利润约2.00亿元，同比大幅增长32.5%。每股股息为5.5港仙，保持30%的高分红率。在多因素驱动下，中滙集团的发展已进入快车道。

当前，中滙集团的教育事业版图主要可以分为三大板块：高教板块(内生)、高教板块(外延)，以及海外与职业教育教育板块。

内生的高等教育领域中，集团旗下的广州华商学院、华商职业学院均实现稳健增长。广州华商学院是大湾区最有影响力的民办本科之一，加上学生结构优良，具备较高的定价能力。报告期内，华商学院在校学生平均学费为2.7万元，同比增长9.6%；推动收入同比增长13.7%至3.33亿元。华商职业学院收生规模增长强劲，在校生人数同比增长25.0%，驱动收入增长至1.09亿元，同比增速高达31.3%。

再者，报告期内华商学院完成转设。2020/2021学年集团支付了8,600万元学籍管理费，转设完成后，相关费用从2022财年开始逐年递减至零，带来盈利能力的大幅提升。转设还将释放更多的优质学位，招生模式更具备灵活性；学校课程设置灵活性大幅提升，学校收入及运营效率有望进一步提高。

此外，两所高校的竞争力持续提升，毕业生初次就业率分别远超出省本科/省专科平均水平，报到率屡创新高。在此基础上，学校利用率保持高位，因此中滙集团开启校区扩容。报告期内，华商学院四会新校区第一期已投入使用，第二期获得面积约234亩的地块；广州华商职业学院新会校区第一期计划在2021年9月投入使用。扩建计划落成后，集团在大湾区核心区域的三个校区学生容量将突破8万。叠加转设影响，新增专业建设或将提速，招生规模有望迎来可观增量。

二、首次国内并购落地，职业教育加速发展

报告期内，中滙集团在国内的首单并购落地，集团旗下正式纳入四川城市职院及四川城市技师学院两所院校，高教业务延伸至成渝地区双城经济圈。中滙集团国内首单并购标的估值合理、资质良好且具备较高成长空间，提振了市场对中滙集团的并购计划信心。

从对2021财年的影响来看：四川城市职院及四川城市技师学院于上半财年分别贡献了0.32亿元以及0.10亿元的学费收入；同期中滙集团总学费收入为4.90亿元，两所学校贡献学费收入占比不到10%。但值得注意的是，两所学院与于2021年1月才完成并表，也就是仅有两个月的学费收入并表入中滙集团的半年报中(即仅有1/3中期的收入并表)；而从整个年度来看，两所学校并入2021年财年应该达8个月(2/3年的收入并表)。假设所有因素不变，仅以时间因素估算，相比半年报，两所学校在2021财年财报中贡献的收入将翻两倍，占总收入比重接近20%，带来更多的收入增量。

而从更长的时间维度看，这两所学校正处在快速成长期。从学费提升空间的角度看，两所学校在当地已打造出良好的品牌形象，因此具备较高的定价能力。尤其城市职业学院是“十四五”规划升本院校，具备更大想象空间。另外，四川教育政策倾斜，2020年开始民办高校的学费放开市场化定价，学费提升向上空间较大。从收生规模的角度看，四川省考生人数多，毛入学率低，人口红利彰显。加上两所院校位于成渝经济圈，区域吸引力强，收生规模增长潜力较大。

此外，中滙集团的职业教育板块爆发式成长，国际化办学迈入新阶段。集团与商汤、百度在大数据、人工智能及金融科技等前沿技术方面合作办学，并与中兴通讯、金蝶软件等龙头开展产融结合项目课程，并开设CFA、初级会计师等职业资格证书培训课程。在2020财年中，职业教育体现于“其他收入”科目中，收入约1,500万元。2021财年开始，职业教育业务收入包含至“主营业务收入”中。2021财年上半年，职业教育实现收入0.21亿元，超过了2020财年一整年的收入，验证职业教育潜力快速释放。根据公开资料显示，中滙集团还成立了香港大湾区商学院，进一步打造全球化商学院。

值得注意是，中滙集团披露，在本次收购后集团将继续推进外延并购进程，以进一步提升本集团在大湾区及泛珠三角地区的招生容量。中滙集团为此已准好了充足的“子弹”——2021年1月，中滙集团完成配售5,330万股，募集金额超4.65亿港元。

集团在年初曾提出在2021财年完成学生人数突破六万的目标。截至2021上半财年，集团在校学生人数为62,404人，同比增长76.8%，提前完成了全年目标。从上市以来，中滙集团的业绩一路保持较快增长。站在当前时点看，集团扩张计划明确，内生+外延齐发力，带来强劲增长；职业教育+海外教育多元化经营产生协同，盈利能力弹性较大，成长值得期待。