祖龙娱乐(09990.HK)：强研发助力构建多品类游戏矩阵，全球化战略向纵深挺进

近日，祖龙娱乐(09990.HK)发布了2020年业绩公告。公告显示：公司去年录得营收人民币12.1亿元，同比增长13.3%，主要受海外自发行业务快速增长驱动；毛利为人民币9.3亿元，毛利率达76.6%，处于行业领先水平；经调整后净利润为人民币2.2亿元。

2020年，祖龙娱乐研发投入同比增长38.8%至人民币5.4亿元，研发投入大幅增加主要是由于公司对人才资源、研发技术和网络基础设施进行大量投资，以提升公司持续开发高质量游戏的实力。2020年，祖龙娱乐新增员工458人，其中约85%为新增研发人员。可以预见，在研发上的投入增加将全面助力公司开发拓展精品游戏，对公司长期业绩的稳定发展具有积极影响。

一、持续加码研发能力建设，研运一体初显成效

(1) 研发投入力度引领行业，虚幻引擎坐四望五

截至2020年底，公司约1,200名员工中，研发人员占87%。祖龙娱乐研发投入占比一直保持相对较高的水平。2020年公司研发投入由2019年的人民币3.9亿元增加至人民币5.4亿元，同比增长超38%。

祖龙娱乐是国内领先的移动游戏公司，具有20余年的研发经验沉淀。公司董事长李青是带领祖龙娱乐不断前进的核心力量，同时亦不忘初心，一直致力于推动中国游戏行业的发展，力求将国产手游技术水平提升到更高的维度。

祖龙娱乐通过员工持股计划加强了核心研发团队稳定性，这为公司能够稳定输出精品游戏提供了坚实保障。招股书显示，公司于2020年连续发布限制性股票授予计划，用于激励员工，其中研发人员获赠股份比例达到84%，体现出祖龙娱乐对于研发的重视。

祖龙娱乐对于前沿研发技术拥有高超驾驭能力，从Unity到Unreal，不断进行技术升级及深度探索。祖龙娱乐是国内最早将UE4技术成功应用在大型、复杂移动游戏的公司。UE4具有优秀的光影和材质渲染效果，在创作场景及角色方面也非常细致真实，对开发者的要求也非常高。祖龙娱乐对于UE4技术有着颇高的驾驭能力，能够熟练将前沿技术运用在多品类的游戏开发上，2019年至今已经推出的产品中，《龙族幻想》(MMORPG)、《鸿图之下》(SLG)、《梦想新大陆》(MMORPG)均采用UE4技术开发，并且都取得不俗的市场口碑。

更值得一提的是，在UE4合作取得重大成功的基础上，祖龙娱乐已与游戏引擎开发商Epic Games公司就UE5的授权许可达成了持续深度合作。此次合作使祖龙娱乐成为最早一批研究及使用UE5并将其扩展应用到多个游戏产品领域的厂商之一。根据Epic Games官方介绍，UE5主要引入了两大新技术，一个是渲染技术Nanite，能够直接在游戏里表现出影视级别的超高精度模型；另一个Lumen是一套全动态全局光照解决方案，能够对场景和光照变化做出实时反应，且无需专门的光线追踪硬件。

(UE5画面示意效果)

祖龙娱乐同时还储备大量资金，为研发能力的持续迭代进化储备了充足弹药，未来还将继续加大研发投入。强大的研发能力是祖龙娱乐过去和现在取得成功的根本保证，也是公司业务的基本盘。目前祖龙娱乐核心管理层稳定，研发团队持续进行扩容，游戏技术和网络基础设施完成升级，且研发资金储备充足，未来祖龙娱乐或将继续引领中国游戏研发潮流。

(2) 自发行成绩显现，基于研运一体持续布局

手游《万王之王3D》及《龙族幻想》已经为公司成功打开高收益潜力的欧美和日本市场。根据招股书显示，《万王之王3D》在香港、台湾、东南亚、韩国、欧洲及美洲超过170个地区市场进行了自主发行，截至2019年底，该游戏海外流水超过人民币5亿元。2020年在欧美市场该游戏仍是公司收益贡献的重要力量，《万王之王3D》也是祖龙娱乐MMORPG游戏出海长线运营的典范。

《龙族幻想》是另一款公司海外自发行的优质产品，是近年来在欧美市场最成功的国产MMORPG手游；在日本市场，它是首款位于iOS和Google Play免费游戏榜榜首的中国MMORPG手游。根据Sensor Tower数据，《龙族幻想》位列2020年全年中国出海手游海外收入Top 20。截至2020年底，《龙族幻想》全球累计流水突破30亿元，全球累计注册玩家超过3,200万。

探索《万王之王3D》和《龙族幻想》这两款游戏国内外均大获成功的原因，首先可以看到它们本身就是基于祖龙娱乐强大的研发实力来制作的精品化游戏，因此其在国内上线时就已经交上了一份出色的成绩单。其中《龙族幻想》是国内首款基于UE4开发的MMORPG手游，2019年在中国上线的首月流水超过6亿元，平均月活用户数在中国内地2019年所有的MMORPG手游中排名第一。总结来看，依托于研发实力制作的精品游戏，加上日益成熟的海外自发行团队，有力帮助了公司在海外业务快速实现收益增长，祖龙娱乐的“自研自发”模式在海外市场取得优秀的成绩。祖龙娱乐也得益于“自研自发”在海外的出色表现，获得了2021年App Annie颁发的年度中国厂商出海收入飞跃奖。

另外从行业来看，目前游戏市场已开始从流量驱动型向内容驱动型转换。主流游戏公司均开始构建“自研自发”的生态体系，以保证游戏产品的精品化。而这中间，研发实力显然是构成游戏公司核心竞争力的基础，高质量游戏的制作是一个游戏项目“从0到1”的过程，结合强大的自发行团队可以帮助优质产品从1实现往后收益的倍增。祖龙娱乐重研发一直受到业内公认，爆款游戏层出不穷，这也决定了祖龙娱乐“研运一体化”的模式拥有强有力的支撑。同时通过《万王之王3D》和《龙族幻想》两款游戏在海外的发行，公司自发行团队的能力得到充分锻炼，未来公司或许会更多的采用“研运一体化”的经营模式持续向全球推广自己的精品化游戏。

数据来源：易观分析

二、多品类游戏矩阵逐渐成型

2020年祖龙娱乐自研SLG手游《鸿图之下》上线后的成功表现，向市场证明了其研发实力的强大不仅仅局限在MMORPG品类上。《鸿图之下》是祖龙娱乐向SLG品类进行探索的标杆产品，首战告捷，同样交出首月流水过亿的亮眼成绩，上线首日即冲上iOS免费榜榜首，随着新赛季开启，又屡次冲入iOS畅销榜前列。

《鸿图之下》已成为祖龙娱乐向多品类游戏开拓的里程碑产品，目前已经可以看到祖龙娱乐6款储备游戏中包括两款SLG(项目C和《三国群英传》)、一款女性向游戏(项目A)，而《鸿图之下》的成功证明了其在其他品类上的研发能力依然强大，这也使得市场对于祖龙娱乐的这两款SLG和一款女性向游戏的上线充满期待。

立足细分赛道来说，SLG品类增速较高，女性向游戏的玩家受众群体庞大，向这两个品类进行开拓也有利于发挥祖龙娱乐强研发的价值，增强公司多品类游戏赛道开拓的成功率。据第三方机构数据，SLG品类2019-2024年的年复合增长率达到18.1%，处于行业领先水平，因此SLG游戏有望享受赛道高增长红利。参考游戏工委数据，中国女性向游戏用户在2019年突破3亿人，市场规模达人民币526.8亿，庞大的市场体量为女性向游戏提供了发展空间。

数据来源：祖龙娱乐招股书

数据来源：《中国游戏产业报告》

三、全球化布局将向纵深挺进

海外市场成为祖龙娱乐战略规划和实际收益的关键发力方向，公司的全球化布局持续深化。去年公司海外收入占比超过六成。截至2020年底，祖龙娱乐累计推出15款精品手游，在170多个地区市场发行了可支持14种语言的70多个地区版本。

目前祖龙娱乐6款储备游戏均有面向全球发行的计划。《鸿图之下》日版和东南亚版已于3月31日正式上线，随后还将在港澳台、韩国、欧美地区上线。在吸引国际IP领域，祖龙娱乐与票房收入超15亿美元的电影巨额制作公司进行IP合作，将推出一款MMORPG手游，目前该游戏的制作开发正在稳步推进中。实际上，未来几年中国手游出海市场将保持较高增速，根据弗若斯特沙利文报告，2019-2024年，中国手游出海收入年复合增长率预计为19.8%，而同时期国内手游年复合增速仅为11.7%。这也不难理解祖龙娱乐坚持进行全球化战略背后的驱动力，而公司优秀的游戏品质、丰富的游戏产品储备显然已为海外市场的深入开拓准备了充分的资源。

祖龙娱乐对游戏的精品化研发能力依然是其核心竞争力，而在海外发行业务的持续扩张，也得益于其“自研自发”模式的成功。未来祖龙娱乐将继续坚持多品类开发，坚持重研发投入以保证精品产出，通过全球化布局建立祖龙娱乐影响力，并在适合的品类和区域采用以“自研自发”为主的模式。整体来看，“强研发+多品类+全球化”将是祖龙娱乐发展的三驾马车，公司的发展值得长期关注。