养猪行业头部公司有价无量担忧被破除，机构仓位升至历史峰值，养猪行业进入超级上行周期已确认

7月29日至8月2日一周中，北上资金持续流入猪肉股。周四北上资金流出白酒股、流入猪肉股的趋势仍在继续，在沪深港通十大成交股中，获得北上资金净买入额最高的是温氏股份。

国君农业钟凯锋认为业绩方面，目前生猪头均盈利高点有望从1000元提升到1500元以上，盈利高点的时间点有望拉长3-5年，盈利大幅改善；

估值方面，疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度，上市公司凭借技术与资金优势，加快产能投放，成长属性凸显有利于提升公司估值。

目前，上市公司对应2020年的头均市值仍然很低，距离周期景气高点仍有充足空间。在疫情带来的本轮超级猪周期中，上市公司股价将有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。

相关公司：牧原股份、温氏集团、正邦股份、新希望。

一、亏损与资金约束是正常周期的反转的核心要点

上一轮周期底部（2013-2015年初）是完全市场化去产能的典型案例：2013年春节后行业首次步入亏损期，2014年春节后行业再次深亏；

2015年春节后第三次探底。总体来看，上一轮周期底部维持2年之久，单头亏损100元以上的时间累积达到7个月，持续的亏损和资金约束最终击垮养殖户的后市信心，加快淘汰能繁母猪，行业实现触底反转。

二、本轮猪周期：疫情霸道去产供需反转周期

在2018年底之前，国内规模场与种猪场陆续发病实际已经确定周期提前反转；春节期间，猪价的异常性上涨使得市场对周期反转的预期达成一致，板块表现一骑绝尘。

截至目前，农业部显示，能繁母猪存栏同比去化26.7%，而新牧网调研显示各地区的产能去化更为严重，产能去化中位数为50%，个别地区减少超过80%。

除了疫情直接造成的产能淘汰外，养殖户抛售与淘汰实际上是这一轮产能淘汰中最为重要的环节。

三、猪价仍是当前阶段主要催化剂，拥抱本轮的非典型性猪周期，分享集团化企业周期与成长共振红利

目前，生猪板块正处于价格兑现落地阶段，猪价的超预期上涨依然是当前板块的主要催化剂；

但由于本轮猪周期是非洲猪瘟带来的非典型性猪周期，价格上涨的同时，市场也在担忧上市公司出栏量的稳定性。

对此，国君农业认为拥抱本轮非典型性猪周期，需分享集团化企业周期与成长共振红利。

四、基金持仓：Q2环比有所回落猪价高企后有望再创新高

生猪价格处于持续上升阶段且未来上涨空间巨大，养殖板块行情继续，基金大幅增持畜禽养殖板块。

畜禽养殖板块自18Q1猪价达到本轮周期最低点后仓位逐步回升，19Q1达到仓位顶点，19Q2仓位有小幅下滑但仍处于高位。随着猪价的超预期上涨，畜禽板块的持仓有望再创新高。