打破美债市场平静的下一个催化剂，会是什么？

美债似乎进入了“无风带”。美国基准十年期国债收益率在3月底触及1.776%的高点之后便停滞不前，对美股日常波动的影响也逐渐式微。周四，截至撰稿时，该收益率处于1.658%附近。

衡量美国债券波动性的指标——ICE美国银行MOVE指数，也从2月底的峰值76回落至62左右。

但问题在于，这种平静期还会持续多久？

美国基准十年期国债收益率

TLT空头仓位占比已达五分之一

已经有投资者在押注，美债抛售将再度掀起风浪，收益率很快会继续北行。IHS Markit的数据显示，在规模达140亿美元的iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ:TLT)，空头仓位已经达到流通股份的20%，为2017年初以来的最高水平。而在年初，这个比例仅为7%。

信安环球投资称，随着未来几个月更多经济数据的出炉，美债市场的波动可能会卷土重来。“整个2021年，投资者都将需要反复应对更高通胀和增长的条件，”该公司首席策略师Seema Shah称。

年内迄今为止，投资者已经从TLT赎回了近26亿美元，或令其创下2002年成立以来流出资金规模最大的年份。

那么，打破美债市场平静的下一个催化剂，会是什么？

美国国会新企业税法谈判

有两个值得关注的方面：美国立法者就企业税率方面的谈判，以及接下来更多强劲经济数据的出炉对实际收益率的推动。

周三，美国财政部长耶伦详细描述了拜登政府拟议新企业税法的卖点，称这项计划将在十年内把大约2万亿美元的企业海外利润美国，并让联邦政府获得约7000亿美元的收入。

然而，鉴于共和党人的强烈反对，以及部分温和派民主党人的阻拦，一场漫长的政治马拉松即将展开。西弗吉尼亚州民主党籍参议员Joe Manchin曾表示，反对将企业税率上调至超过25%的水平。如果拜登想通过预算和解的程序来让法案闯关参议院，那么他不能丢掉任何一张民主党人的选票。

这也意味着，拜登将企业税率从21%上调至28%来为基建法案买单的算盘未必打得响。道明证券全球利率策略主管Priya Misra称，美国国会围绕企业税展开的政治博弈将成为美债收益率走高的下一个诱因，尤其是如果最终企业税率的上调幅度被打压。

实际收益率料继续驱动名义收益率走高

在一定程度上，美债抛售潮的暂缓是因为最近一周，交易员在观察评估经济复苏面临的一些阻力，包括疫苗推出的障碍以及欧洲经济复苏的放缓。

不过，市场的焦点很可能会重新放到强劲的美国经济数据上，上周五“爆表“的非农就业数据、录得创纪录增长的ISM服务业PMI，都可能只是开端。

部分市场人士认为，美国长期国债收益率的下一个支撑点，可能来自于实际利率——这是债券市场对于增长前景最为纯粹的解读。之所以说“纯粹“，是因为它扣除了通胀。

美国十年期国债实际收益率约为-0.65%，接近2020年中期以来的最高水平，较去年9月份-1.12%的历史低位已经大幅上涨。

在过去几个月，通胀预期的上升对推动名义收益率走高起到了重要的作用。然而，债券市场亦非常清楚，未来几个月，通胀预期若出现明显的上升，这都要归因于基数效应，毕竟去年的疫情大幅压低了市场对增长和价格的预期。

高盛首席利率策略师Praveen Korapaty指出，接下来对于经济增长、而不是通胀的预期将会主导美债市场。“通胀更小幅的上升可能会使实际收益率对名义收益率上涨的贡献更大。”

在过去，央行在加息之前开始考虑缩减债券购买，曾经是实际利率上升的催化剂。现在，太平洋投资管理公司表示，美联储可能会在6月份开始讨论这个议题。