科创板拟上市项目一级融资趋贵：PE估值向左 资金向右？

《科创板日报》（深圳，记者莫磬箻）讯，“首批25家企业平均发行市盈率49倍”，“开盘首日股价大涨140%”……随着科创板赚钱效应井喷及发酵，一级市场Pre-IPO的投资估值被进一步抬高。

据多家一级市场投资机构人士反馈，科创板拟上市项目的价格越来越贵。“之前我们去调研科创企业，普遍报价是10+倍、20+倍PE，但最近我们再去进一步谈投资细节时，清一色遭到了提价，PE去到了30+倍、40+倍，真太贵了。”

潜在项目：30倍PE起价

科创板企业越来越“贵”了。

近日科创板首现公司提示风险，沃尔德（688028.SH）称其166.88倍滚动市盈率已显著高于所处行业整体水平。更早前，微芯生物（688321.SH）因创下科创板第一高发行市盈率（467.51倍）而引发热议。

与科创板的高一级发行市盈率和高二级PE相对应，目前拟科创板上市企业一级融资的估值亦水涨船高，日趋昂贵。

近日，有多个关注科创项目的一级市场投资人士向《科创板日报》透露，近期科创类Pre-IPO项目普遍涨价。

据其中一家江浙创投介绍，“现在科创类项目凡涉及到新兴产业，估值目前将近30倍，特别是报科创板的还不止，40-50倍的都有，价格变高了。”

另一家国内中型PE合伙人亦向《科创板日报》记者确认，“现在有一些资金专门在投拟申报项目，讲PE确实普遍是30倍以上了，因为科创板项目具有比较领先的创新成果，成长性处于最佳期，适当的高估也是正常的；加上有些机构过度追求投资科创板项目家数，没有太多考虑盈利，也加剧了科创项目的估值。”

面对Pre-IPO项目的高估值现状，投资机构开始变得谨慎起来。

“30+倍PE其实风险蛮大了，未来的退出回报率能有多少？多数项目是没有业绩对赌的。上海一家VC投资总监认为，“如果科创板项目股权投资报价过高，我们宁可放弃，也不敢去冒险赌上科创板后二级市场股价飙升。”

另一家上海PE基金负责人认为，“近两年一级市场投资的整体估值水平实际上已下降了不少。目前科创板（二级市场）整体的PE倍数比较高，Pre-IPO项目是有投资空间，但我们也比较谨慎，毕竟上市前进更贵，具体要看项目的发展潜力和趋势。”

深圳一家创投投资经理更是直言，“我们不会因为企业说报科创板就愿意出高价，我们能接受的就是15-20倍PE，30-40倍是疯了么？现在跟2017年IPO情况后很多3000万利润企业抢着被投的高价很像。”

对此，上述投资人表示目前将精力集中在早期科创项目上。“我们投资的是早期科创项目，A轮为主，离开科创板申报还有两年左右时间，相对估值可以承受。明后年申报科创板的好项目可能会大量集中出现。”前述国内中型PE合伙人介绍。

在审项目:41家获突击入股，近半PE超20倍

科创企业一级融资有多贵，从在审的149个科创板项目也可窥见一斑。

据一家中型创投高级合伙人透露，其在某首批科创板企业申报前曾去接触，但要价已经不菲。“当时我们愿意给20多个亿估值，但公司要40多亿，我们认为贵了，放弃了。”

在他看来，科创企业至少要往后看一年。“企业上科创板后，火两个月炒到200多亿市值正常，一年内跌回去50-60%也正常。价值回归之后才重新体现其真正的成长性。”

据《科创板日报》记者统计，去年11月科创板宣布设立，引发了大量资本在拟科创板上市企业申报前3个月左右突击入股。

149个科创板在审项目中，有41家在2018年11-12月、2019年3-4月期间集中进行了上市前的最后一轮融资。在上述融资中，仅赛特新材、广大特材等5家企业要价低于10倍PE。方邦股份（688020.SH）、紫晶存储等20家企业普遍要求20倍以上估值，其中有10家PE还高出30倍。

图〡在审投前PE超20倍科创板企业一览；来源：《科创板日报》统计

举例而言，睿创微纳(688002.SH)在去年12月增资引入深创投等资金方，增资价格对应42.99倍PE；小米集团子公司People Better于去年11月入股晶晨股份（688099.SH），对应PE63.67倍；2019年1月，新鼎投资、长江智信等投资方通过定向增发突击入股亿华通，发行价格高达48元/股，对应94.12倍PE；红杉智盛于2018年11-12月期间以67.20元/股受让博瑞医药部分股权，对应PE高达480倍。（注：以成交价及上一会计年度EPS简单计算）。

业内人士认为，客观来看，科创板企业多数靠近科技前沿，一定程度的高估值是合理的。短期内其高估值是受市场供求等因素影响，长期受外界对企业质地预期，预计后期会有估值回归和分化的情形出现，一级投资仍需谨慎。