成大生物止步H股，新三板企业赴港潮落

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前言：

首家响应“新三板+H股”模式的新三板企业成大生物终止H股上市，2018年10月29日，公司曾向香港联交所递交上市申请，此次退出公司给出的原因是鉴于市场环境的变化。

去年港股市场新政出台后，大批新三板企业蜂拥申请上市。但进入2019年，随着科创板的开市，宣布申请在H股上市的新三板企业仅有1家，在中途退出转道科创板的更是不在少数，此前的一股热情劲儿急速冷却下来。

逆转来得太快，就像龙卷风，但你也不必过于惊讶，因为资本对政策的嗅觉往往是最灵敏的。由此，我们不妨大胆猜测下，科创板会不会是成大生物的下一个角逐点？

盈利能力长年可观

成大生物（831550）和长生生物很相似，同属东北，同样从事疫苗生产。

据2018年报，成大生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售。目前主要产品为人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、人用乙脑灭活疫苗（Vero 细胞）、冻干乙型脑炎灭活疫苗（Vero 细胞）。

自 2008 年起，公司产品一直占据国内市场领先地位，其中人用乙脑灭活疫苗是一种可注射的乙型脑炎灭活疫苗，六个月的婴儿至十岁的儿童均可接种，进入乙脑疫区的其他大龄儿童及成人也需接种以预防乙型脑炎，是中国市场上唯一在售的人用乙脑灭活疫苗，可提供良好的免疫保护效力。

2014年，成大生物开始销售兽用狂犬病疫苗,正式进入兽用疫苗行业。

上述核心业务是成大生物的主要收入贡献来源。东方财富网数据显示，2016-2018年，公司分别实现营收为10.29亿元（人民币，下同）、12.76亿元、13.90亿元；同期净利润分别为4.57亿元、5.56亿元、6.13亿元，两项核心财务数据持续增长，赚钱能力很不错。

但相比强劲的盈利能力，成大生物的资本之路显得有些坎坷。

讲到这里，就要提下A股上市公司辽宁成大（600739-SZ）了，其是成大生物的母公司。早在2010年，境内上市公司可分拆子公司在创业板上市的政策放开，辽宁成大率先行动，拟让成大生物登陆创业板，并开展上市辅导工作，但最终未有结果。

到了2014年，政策的风口又吹到了新三板，在“大众创业万众创新”背景下，国家鼓励符合条件的企业挂牌新三板。由此，成大生物的选择地又瞄向了新三板，并在当年成功登陆。

我们有一种感受，政策风口在哪，哪里似乎就有成大生物的身影。

“新三板+H股”模式遇冷

接下来，就是H股了。

去年，港股市场迎来重大改革，新政允许“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。同时，港交所还与新三板开展合作，双方欢迎对方市场符合条件的上市（挂牌）公司在本市场申请上市，”新三板+H股”模式初步落地。

但从市场情况来看，新三板和港股却呈现两大极端状态，一边是挂牌企业陆续从新三板摘牌，一边是港股市场迎来火热的IPO盛宴。

财华社前不久报道过，自2015年至今，新三板累计摘牌企业已超3000家。其中，2015年仅有13家公司摘牌，2016年有56家公司摘牌，2017年迅速增至709家，2018年摘牌企业数量又翻了一倍达到1517家。详见文章《29家抢滩科创板，49家被并购，新三板企业出路在哪儿？》。

在这之中，不少摘牌企业纷纷投入了港股市场的怀抱，掀起了一股“新三板+H股”的上市潮。

但港股新政这一年，是新纪元的开始却并非是所有人的春天。去年多数赴港上市的企业经历IPO潮的同时，伴之而来还有将近七成的破发潮，而即便逃过破发魔咒的企业，后期的市场表现也不尽如人意。

以去年成功登陆港股的“新三板+H股”君实生物-B（01877-HK）为例，在刚踏进港交所大门后的1个月，其就陷入了流动性困境，目前的市场流动性可以说都不及新三板。截至8月2日，君实生物在港股的换手率仅为0.04%，新三板的换手率为0.17%。

意在科创板？

新三板企业赴港上市的积极性大大减弱。

其实，在成大生物之前，已有数家新三板企业止步港股。

同样在去年递交赴港上市申请的盛世大联（831566），原计划在2019年3月29日在联交所上市，但公司却在25日突然发布公告称，H股全球发售将不会按原计划进行，并同时披露了对科创板的关注。

此外，赛特斯（832800）、泽生科技（871392）、新眼光（430140）也纷纷停止申请H股，拟登陆科创板。

科创板到底有何吸引力？

首先，对于生物医药板块的企业，科创板同样为尚未盈利的生物医药公司打开了大门，去年港股新政的诱惑已丧失竞争力。

其次，长期以来港股市场处于估值洼地，相比A股市场，存在低估值、低流动性、融资能力不高的劣势。对于企业而言，哪个市场更能充分体现企业价值，哪个市场更利于企业发展，可能是其考虑上市选择地的关键。

最后，科创板作为资本市场的改革“试验田”，被寄予厚望，政策扶持力度大，一些企业在海外业务占比少，业务主要面向内地市场的情况下，按照就近原则选择也无可厚非。

成大生物此举是否也在为科创板铺路？尚待观望。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦