思考乐教育(1769.HK)：下半年辅导课时数同增28%，重回成长快车道

3月31日，思考乐教育(1769.HK)发布2020年业绩。在疫情冲击下，K12培训行业普遍面临业绩下滑；思考乐教育的收益却逆势增长5.3%，彰显龙头韧性。

随着疫情影响逐步消失，思考乐教育能否重回成长快车道？

一、2020年招生规模逆势大增13.0%

思考乐教育成立于2012年，是一家立足于华南地区的中小学课外教育培训龙头。按收益计量，思考乐教育在广东省前五大K-12课后教育服务提供商中的增长最为迅速，集团亦为深圳的第二大K-12课后教育服务提供商。2020年，思考乐教育实现收益7.49亿元，同比增长5.3%；实现经调整净利润9,680万元，超出市场预期。

上半年，国内线下教培机构普遍面临疫情冲击，集团旗下所有学习中心直至2020年6月才全面恢复线下授课。尽管如此，思考乐教育的招生规模仍实现扩张，入读学生人次及辅导课时数分别为33.47万及1,019.85万，同比分别增长达13.0%和18.0%，显示出集团具备较高的竞争力与较高客户粘性。

招生规模的增长还得益于集团快速的疫情应对措施。一方面，为了应对疫情，思考乐教育将所有的线下课程搬至线上授课，并采取“原老师，原学生，原课程，原内容”的教学方式，成功于短时间内把全部线下课程转为线上授课，既保证了服务质量，又进行了在线教育的探索。

另一方面，思考乐教育提供折扣及优惠。从实际经营看，由于招生工作有超前性，部分下半年的招生工作应该于上半年开展。上半年疫情尚不明朗，集团下调定价十分合理。辅导课时平均学费同比下降，冲抵了一部分的辅导课时数增速。但随着2021年疫情的恢复，集团拥有较高的定价提升空间。

值得注意的是，年内思考乐教育仍保持学习中心网络扩张，加强大湾区、江苏省及浙江省的部署，并进驻了6个新城市。截至2020年末，集团的学校网络覆盖了广东省、江苏省及浙江省12个城市，所经营学习中心数目达152家，较上年末100家同比高速增长52%。

学习中心高速扩张过去是集团长期成长的核心驱动力，也使得集团的盈利能力具备高弹性。2020年，疫情暂时扰动了成长节奏。从收入的角度来看，新设的中心利用率需要一段时间的爬坡，但疫情延误了这些新设学习中心的招生进程，导致收入的增速低于应有的水平；从成本端来看，由于教培中心需要支付使用权资产摊销、薪金及福利在内的刚性成本；加上为了对冲疫情影响，集团让利消费者，营收增速放缓，因而导致净利润下滑。但集团早于1月15日已发布进行预披露，本次业绩报告超出市场预期。公告次日思考乐日内涨幅8.29%。

而随着疫情好转，线下学习中心的全面恢复，高弹性下净利润会快速反弹。

二、下半年恢复势头强劲，有望重回成长赛道

思考乐正处于业务扩张期，过去数年集团展现了良好的成长性。2016年-2019年，集团学习中心数量从28家到100家，年平均复合增长率52.86%；对应的，集团实现营业收入分别为3.76亿元、4.93亿元、7.11亿元，年平均复合增长率高达37.51%。

疫情影响是短暂的，并不改长期的增长逻辑。从业绩报告来看，下半年，集团恢复情况良好，招生规模再创历史新高。通过对比2020年全年业绩公告与半年报，不难计算出，2020年下半年，入读学生人次为21.09万，相较于去年同期的18.04万同比增长16.87%，及已完成辅导课时数493.85万，同比增长高达27.67%，增速重新回归至受疫情影响前。

此外，我们亦可通过本次业绩报告，初步前瞻2021年的业绩情况。2021年1月开始的冬季学期的报读学生人次，较2020年同期增加超过40%。此外，集团正在进行区域扩张。学校网络扩张方面，根据集团此前的公开电话会议，其在寒假前于广州新增7所学习中心，预报名超3万科，并在寒假前进军珠海、茂名、苏州及宁波，进一步深化广东省内布局的同时，正式启动省外运营。更值得注意的是，思考乐教育在疫情期间形成较为成熟的线上教育模式，计划将继续拓展“双师课堂”的业务，把名师在线直播授课与线下导师的同步辅助相结合，加速渗透入二三线城市，进行下沉市场开拓。

此外，2021年的定价亦有望有所恢复。一方面，2020年5月成立的思考乐教育计划将高端品牌“鸿盟”高端班推广到东莞及其他城市。高端班汇集清华、北大、中科院等名师天团，2020年取得了非常理想的成绩。有2020年取得的成绩背书，2021年高端班有望快速打开高端市场，从而提高整体课程定价；另一方面，疫情的影响已逐步消失。过去数年集团的定价能力持续提升。2016年-2019年，常规课程平均辅导课时定价从62.5元上升31.7%至82.3元。2020年，疫情扰动单价提升；但2021年课程单价有望恢复稳步提升趋势。量价齐升的逻辑下，思考乐教育2021年业绩值得期待。

2020年下半年集团业绩出现拐点；此外，业绩公告中释放出2021年的积极信号，集团有望重新驶入成长快车道，迎来戴维斯双击。