美联储降息下 大类资产怎么配？六大券商这么看

财联社（上海，研究员张慧宇）讯，当地时间7月31日，美联储在FOMC会后宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%，这也符合市场普遍的预期，也是2008年金融危机以来首次降息。

此前在美联储降息预期下，外资对下半年全球投资机会，多数表现出谨慎中性的态度，比如贝莱德、桥水上，策略上多强调以防御为主。对此，国内机构怎么看？防御还是进攻？财联社梳理了几大券商对下半年全球大类资产判断的看法。

申万宏源：超配利率债和另类资产，低配信用债和大宗商品

申万宏源认为“资产荒”卷土重来，未来一段时间实体经济回报率仍承受下行压力，全球经济摆脱 “弱周期”并非易事。海外债券方面，美债长端利率已经反映年内至少降息两次的预期，市场预期兑现前性价比较不高，整体标配，可做多美债期限利差。海外权益方面，当前美股盈利层面仍有下调压力，估值水平处于合理偏上限位置，整体建议标配，低配其中估值过高的成长股。大宗商品方面，历史美联储降息周期原油、工业金 属等传统商品价格整体回落，建议继续低配。当前黄金分散风险的配置价值仍在，第一阶段上涨主要由名义利率回 落驱动，后续需更加关注通胀预期的变化。

国内方面，我国利率水平仍有下行空间，中期继续看好利率债的配置价值；但在刚性兑付打破的大背景下，信用风险较大的资产仍需规避。权益方面，在整体A股 ROIC回落的背景下，趋势性上升机会仍需等待。重点关注高盈利、低波动的核心资产和高股息资产。 经济弱周期叠加流动性中期约束，导致股债等传统 公开市场大类收益率趋势性机会受限，可另辟蹊径，关注商业地产、科创板打新等另类资产配置机会。

太平洋证券：债券>大宗商品>股票

目前市场对美联储下半年降息已经成了一致预期，美联储降息开始后3 个月内，国债> 公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、大宗商品以及新兴国债表 现最佳。降息开始后 6 个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中 中国国债、新兴公司债、原油以及美国国债表现最佳。降息周期开始 后 12 个月内，国债>公司债>股票>大宗商品，其中中国国债、美国 国债、新兴公司债以及美国公司债表现较好。

分地区来看，股票方面，全球股市下跌明显，新兴>发达，香港>日本>美国> 欧洲。债券方面，国债>公司债。美国国债以及美国公司债收益稳定， 新兴市场公司债短期收益最佳。 大宗商品方面，原油、贵金属短期内涨幅明显。黄金等贵金属作为避险资产收益较好，工业金属、农产品表现不佳。

民生证券：黄金是抓手，利率债是牵手，股市是垂手

下半年的策略总结下来就是三手：黄金是抓手，利率债是牵手，股市是垂手。因为现在美国经济在放缓，美联储进入宽松周期，所以作为美元信用的这样一个对冲工具，黄金会有一个中期的行情。利率债上，因为现在整个经济继续面临下行压力，货币政策边际上是有继续小幅宽松的空间，所以利率债是有机会的，是有小机会而没有大机会。最后是股市是垂手。股市的机会可能在四季度出现，原因是在于是中国经济在四季度可能会出现一些好的变化，三季度是最好是无为胜有为。

财富证券：三季度国内债券>国内股票=黄金>美股>欧洲股票

我们倾向于认为三季度在可配置ETF资产中，国内债券>国内股票=黄金>美股>欧洲股票；宽基方面上证 50 和中证 1000 作为权益资产 防守和进攻两端做均衡配置；行业方面超配消费和军工；债券超配利率债，低配信用债。

从中长期来看，美股这一轮的周期已经接近了末端。不过长短期利率倒挂之后会因为衰退预期出现股市下跌，但通常会有半年至一年的时滞。当前黄金的大幅上涨已经部分反映了市场对美联储 7月降息的预期。从美元指数和实际利率两个方面来看，对黄金中短期的走势谨慎应该多于乐观。

国内市场上，更看好债券的表现，在经济企稳，抑或是信贷市场真正出清之前信用利差走阔的趋势不会结束。股市方面，从中长期的角度来看 低估值的上证 50 仍然具有更强的吸引力。但从短期来看，目前中证 1000 和上证 50 涨幅 差已处于历史底部区间，且在二季度经历了一轮下调。因此在风险偏好修复阶段中证 1000 有望获得更高的超额收益。

兴业证券：利率债有交易性机会，谨慎面对权益资管，对黄金乐观

三季度海外环境依然不容乐观，国内方面，政策有对冲，但也有战略定力。经济政策将更侧重于供给侧改革、社会政策托底，而非需求侧刺激，因此，短期来看经济下行仍将延续。

大类资产配置上，经济回落+政策保持 定力，我们认为利率债有确定性较强的交易机会。三季度经济仍有温和下行的压力，谨慎面对增长依赖的资产，包括工业金属、信用债和增长依赖型的权益资产。大宗商品方面上，黄金乐观，农产品中性，工业品谨慎。

国金证券：建议黄金多头减仓，利率债存牛尾交易机会，美股和A股分化

大类资产上，美股A股分化。首先，A 股有望从 2019 4Q开始走出一轮“业绩 牛”。其次，美股在 20192H 存下行压力。第三，中国利率债下半年存在牛尾的交易机会。第四，美国国债收益率在市场对美联储降息预期充分定价的基础上，预计在 1.95-2.25%区间震荡；信用利差仍将走阔。第五，2H2019 美元指数仍可能保持相对强势。第六，预计 20192H 人民币兑美元汇率的波动区间为 6.7-7.0。第七，油价在供给冲击退潮后在 50-70 美元/桶区间震荡，铜价跟随需求下行。第八，国内黑色系价格在地产建安投资支撑下有望保持强势。第九，黄金多头建议减仓，下半年美国实际利率可能难以再创新低。