中国科培(1890.HK)：核心纯利同增35.3%，内生+外延提供成长确定性

3月29日晚间，大湾区最大民办高校运营商中国科培(1890.HK)发布2020年业绩报告。

2020年，中国科培实现收益8.67亿元(单位：人民币，下同)，同比增长21.4%；年内溢利5.65亿元，同比增长23.8%；核心纯利6.08亿元，同比大幅增长35.3%；末期股息每股0.12港元，同比增长20%。次日，中国科培收盘价为5.44港元，涨7.09%，市值达110亿港元。

值得注意的是，核心纯利剔除了股份奖励计划、汇兑影响、发行股份支付费用等非经营性因素的影响，更能反映集团经营活动带来的盈利情况。核心纯利超出市场预期，证明公司具备较强的成长动力。

一、内生增长动力充足

中国科培是中国领先的民办高等教育服务营办商，旗下共有广东理工学院、肇庆学校以及哈尔滨学院三所院校。按新收学生及在校学生的人数计，广东理工学院于华南地区民办高等教育机构(独立学院除外)中排名第一；按在校学生人数计，肇庆学校在广东省民办中专学校中排名第一。

过去数年，公司呈现较为强劲的内生成长。2017年-2019年，公司实现收益4.55亿元、5.75亿元、7.14亿元，年平均复合增长率为25.37%。2020年尽管疫情影响下，住宿费等收入受到影响，但得益于学费收益同比增长25.7%，集团年内收益仍同比增长21.4%，成长韧性彰显。而报告期内哈尔滨学院得报表尚未合并，因此集团收益的增长全源自内生驱动。

一方面，公司的在校生人增长迅猛。2020/2021年，中国科培的总在校学生人数达92,624名，同比增长59.9%，较2014/2015学年18,869名的在校生体量，年平均复合增速达30.3%，增速维持在行业头部水平。

2020年，广东理工学院继续贡献高增长。2020/2021学年，广东理工学院的在校学生人数达到73,482名，同比增长46.0%。其中，学校本科在校学生人数29,262人，同比增长22.8%；在校成人大学/校外成人大学的在校学生人数同比增长52.8%/105.6%。另外，肇庆学校的在校学生人数达8,468，同比增长11.3%，保持平稳增长。

另一方面，受益于学校口碑及区位经济优势，集团的定价权在平稳走强，新生的学费保持逐年稳步提升。2020/2021学年广东理工学院本科生学费提升12%至26,800元人民币；肇庆学校最低学费同比增长10%至8,000元人民币。

值得注意的是，在2020年以前，中国科培的校园利用率已经接近饱和，因此影响收生人数的增长。2020年，中国科培进行校区扩建，广东理工学院的可容纳人数增加约5,200名学生，肇庆学校的可容纳人数增加约800名学生；广东理工学院新鼎湖校区的第三期建设已于2020年上半年完成，进一步将广东理工学院的可容纳人数增加至约2,800名学生；广东理工学院高要校区的可容纳人数增加约2,400名学生。

但由于集团具备良好的收生能力，截至2020年末各校区的利用率再次接近饱和。在业绩报告中，集团表示计划进一步扩大广东理工学院高要校区的可容纳人数。其中，高要校区宿舍的建设预期将在2021年下半年完成，该宿舍可容纳约3,000名学生。校区容量快速提升，为收生人数的持续增长奠定基础。

此外，成人教育有望保持强劲增长。2020/2021学年成人大学课程的就读学生人数增加至38,833人，同比增长高达97.5%。中国成人教育市场正在强劲增长，中国科培计划与多的合作教育机构的合作，进一步扩充成人大学课程。未来，成人教育业务将集团带来可观的业绩增速。

二、外延并购即将落地

2020年上半年，中国科培以14.5亿元的代价完成了上市后的首个外延收购--哈尔滨学院，业务触角也成功从华南地区延伸至华北地区。

哈尔滨学院于2003年创办，2012年已获教育部批准转设为本科高校，同年获学士学位授予权。2020/2021学年，该校毕业生就业率达90.5%，全省领先；学生报到率高达97.4%。学校共能提供31个本科专业，共有10,674名学生。

哈尔滨学院具备较高的实力的同时，也具备较高的盈利提升空间。何以见得？

首先，哈尔滨学院的在校学生全部为本科学历，学生结构具备较高盈利潜力。哈尔滨学院的学费水平低于全省民办高校平均水平，尚未体现学校在黑龙江省领先的就业率以及考研率，未来在学费具备重组的提升空间；再者，中国科培具备较高领先的行业经验，能精简哈尔滨学院的运作，加强其运营及财务表现。

截至2020年底，哈尔滨学院招生增加14%且纯利增加33%，净利润率呈现快速增长。但期内中国科培仍未对哈尔滨学院实现并表。2020年3月起至12月，哈尔滨学院的收入以管理服务收入0.91亿元的形式，计入其他收入及收益。预计哈尔滨学院在2021年二季度起并表，并为2021年贡献超过2亿的增量收入。

此外，3月29日公司宣布订立股权转让协议，计划以1.97亿元的代价进一步收购淮北科培55%的股权。收购完成后，公司将持有淮北科培100%的股权。淮北科培旗下拥有淮北理工学院(民办普通本科院校，将由淮北师范大学信息学院转设而成)。目前，安徽省教育厅已批准转设，正等待其他监管批准，有望在9月前转设完成，并2021/2022学年正式运营。

根据公告，淮北科培已完成建设新校区，总占地面积约为337,986平方米及总建筑面积约为194,600平方米，大大增加了学校的容量。转设完成后，不用再缴纳管理费，而独立学院经转设后有望获得更多的办学资源以及学额分配，并有更自由的定价标准，有望大幅增厚利润。预计淮北科培有望于2021年并表，并在未来贡献可观收益与盈利。

两所并购院校高速成长，外延并购将驱动中国科培2021年业绩大增。此外，校区扩容节奏明确、成人课程快速增长、本科课程"量价齐升"稳步增长，内生增长+外延并购双重驱动下，中国科培的业绩释放节奏明确，有望于2021年继续交出良好答卷。