易鑫集团(2858.HK)年报解读，看汽车金融赛道疫后发展态势及机会

随着灿谷(CANG.US)、易鑫集团(2858.HK，以下简称“易鑫”)这两家上市汽车金融平台的最新财报相继披露，多项关键经营指标都有边际改善的迹象，显示出疫后国内汽车金融市场已在持续复苏的路上。相应地，两家的估值也在今年初以来加速回升。

其中，易鑫于近日宣布累计汽车金融交易量突破200万台，并且在去年11月5日，由腾讯牵头的财团对母公司易车的私有化完成，腾讯由此成为易鑫大股东，这也更加吸引了市场对于这一赛道的持续关注，以及引发对未来走向和格局的猜想。

具体来看，易鑫的本次的改善主要体现在以下几个方面：基本盘业务、盈利能力、资产质量、财务结构及现金流量状况。

首先，公司基本盘业务在加速回暖。数据显示，去年下半年，易鑫实现融资交易总数达23.5万笔，较上一年同期的23.7万笔微降1%，基本恢复至疫前水平。

（数据来源：公司财报）

与此同时，公司着力的助贷服务，尽管去年全年助贷交易量相比上一年减少15%，但在下半年交易量环比与同比均实现增长，增速分别为87%和5%，表明助贷业务已恢复甚至超越疫前水平。

此外，还值得留意的是，易鑫在去年7月开始推出汽车后市场服务，以丰富服务范围及客户附加值，并由此产生了约2770万元的收益。

而在盈利方面，上半年，在疫情冲击及监管整顿的“双重”风暴影响之下，汽车金融业艰难求生，上市公司亦遭遇业绩和估值双杀。而我国经济率先于二季度走出一条“V”型曲线，易鑫也于同期开始表现出复苏的迹象，加之公司采取了一系列降本控费措施，最终在下半年实现扭亏为盈。

数据显示，2020年下半年，公司经调整营业利润7600万元，经调整净利润约7000万元（人民币，下同），较上半年经调整净亏损为8.71亿元，有明显改善，全年毛利率微跌。

（数据来源：公司财报）

在此基础上，得益于强化风控的策略，被视为“生命线”的资产质量也表现出全面改善的迹象。数据显示，业内往往重点关注的M3+逾期率，由2020年中期期末的2.46%降至年末的2.28%。此外，公司财报指出，M1-M3逾期率也跌至更健康水平。

由于易鑫近年来在持续发力助贷模式，带动了业务结构的优化，总融资交易量中，助贷占比由2019年的66%进一步升至2020年的83%。相较其传统自营模式下的融资租赁业务需要大量融资，导致高杠杆压力随行，而以帮助持牌金融机构导流、技术赋能风控等为代表的助贷模式则明显更“轻”。数据显示，公司的总资产负债率由2019年末的60.3%降至2020年末的47.2%。其中，2020年的借款总额较2019年降低了49%，短期借款同比减少了47.7%。

与此同时，公司的账面现金及现金等价物由2019年末的19.84亿元增长71%至2020年末的27.11亿元。

整体而言，易鑫的上述多项关键经营指标呈现出较大幅度的边际改善态势，尤其是在去年下半年，整体经营趋于稳健。其中，助贷业务板块在下半年已恢复至疫前水平。此外，值得一提的是，“初露头角”的汽车后市场服务，未来很有可能会成为新的增长点。而伴随经济环境不断改善，车市持续复苏，公司继续向好确定性强，加之“风暴”之后，行业完成新一轮出清，未来市场份额有望进一步扩大。

后市展望

展望后市，未来发展又会有哪些重要看点？

首先，在腾讯成为易鑫大股东之后，未来有望以腾讯为主导推动易鑫进一步纳入其汽车生态版图，在业务和资源上产生更多的交集和协同，从而带来更大的想象空间，这毫无疑问是当前市场最为关切且期待的点之一。易鑫在此次年报中也首次传递了这样的预期。

在此，不妨结合各方的优势及一些动向，来进一步大胆猜想下：

腾讯收购易车，入主易鑫，本质上看中的是公司的质地及背后汽车消费赛道的庞大潜力（包括新车金融及后市场），在这点上显然是毋庸置疑的。

那么，各家都有哪些王牌？若论最具代表性的优势，易车显然掌握着垂直流量入口、易鑫掌握着车源渠道及相关的智能风控模型，而腾讯在泛流量入口、品牌及所掌握的产业资源上的优势显然就不用多讲了。所以，厘清了各方的核心优势，未来可能会出现的业态和格局想必也不难猜想一二。

对于易鑫而言，除了流量之外，资金和腾讯所广泛链接的用户场景，理论上对其业务的有着更为直接的影响。预计两者未来会实现用户及汽车供应链的双向打通，以此构建起汽车消费及生活的闭环，同时从汽车“新零售”大势所趋之下，有可能推进“人”、“货”、“场”的重构。

而这一赛道之所以被巨头看好，毫无疑问因为是一片广阔的“沃土”。

至今，国内汽车金融业发展只有短短二十几年，相比海外成熟市场，仍被视为发展阶段。根据罗兰贝格的《2020中国汽车金融报告》数据显示，2019年我国汽车金融整体渗透率达43%，而以美、德、法为主的成熟市场渗透率早在2018年就已超过70%水平，说明国内的汽车金融市场仍有明显提升空间，意味着易鑫的基本盘业务仍有明显扩展空间。

汽车金融渗透率

（来源：专家访谈、案头研究、罗兰贝格）

再者，虽然全国乃至全球车市都已进入到存量发展阶段，但我国作为全球最大的产销国，后市场产业被视为全球汽车产业的巨大“宝藏”，无疑也吸引了大量目光。据公安部交通管理局公布的最新数据，到2020年底，全国汽车保有量达2.81亿辆。

此外，据德勤预计，中国汽车保有量有望在2025年前超越美国，成为全球最大的“存量”汽车市场，后市场规模将达1.7万亿。如此庞大的“蛋糕”，自然也吸引了不少巨头跨界及产业资本布局。其中，本月以来，多家上市汽车经销商相继披露年报，也不断给出了明确的信号：二手车或成新的主战场。易鑫在二手车领域布局也较早，目前发展态势尚可，接下来可顺势把握二手车市场等车后市场的新一轮增长机会。

汽车后市场各细分领域市场规模和未来成长性预测

此外，随着政策推进及传统主流厂商的加快布局，汽车全面电动化提速，汽车产业将迎来“新能源时代”的快速增长机遇期。

种种趋势，令我们可以给出乐观的判断：随经济大势的持续好转，汽车金融板块的头部企业，其业绩及估值都将迎来进一步的提升空间。