冠联投资家园杜国丰：看有二十年经验的日本如何投资

 

冠联投资家园杜国丰指出，随着世界逐渐进入一个利率越来越低、债券收益率为负的时代，日本的经验为投资者提供了一个宝贵的先例。

 

日本率先实行零利率已有20年，而日本央行行长黑田东彦推出创纪录的刺激计划已有6年多。目睹了这一切的基金经理们都对如何在这样的体制下生存下来提供了独特的见解。

 

很明显，超低利率会刺激大量资金流向海外市场。但更能说明问题的是，日本投资者在追逐收益率时所走的极端路线。他们向股市和房地产业进一步进军，在欧洲外围国家以及新兴市场囤积债券，并大量买进不透明的证券，这些证券将数百笔贷款捆绑在一起。

 

随着对回报的追求一年比一年强烈，热门交易变得越来越拥挤，甚至连最保守的投资者也开始转向风险更高的资产。此外，货币政策波动引发价格和资金流动突然波动的风险也更大。日兴资产管理公司（Nikko Asset Management Co．）机构业务部门负责人Masato Mishina说：

 

“这对金融机构来说是非常困难的时期。高风险会带来高回报，但也会带来资金枯竭的风险。”

 

超低利率引发的全球市场资金外流的规模或许可以从日本邮政银行（Japan Post Bank Co．）身上看到一丝踪迹。该公司在10年的时间里积累了5750亿美元的海外债券投资组合，如今与太平洋投资管理公司（Pimco）、贝莱德（BlackRock）和先锋集团（Vanguard）等公司并列。

 

瑞银资产管理日本有限公司（UBS Asset Management Japan Ltd．）投资主管Hiroyuki Matsunaga说，“日本投资者以强烈的本土偏好创建全日本债券和股票投资组合的时代在15、20年前就结束了。”

 

他指出，对外国房地产重新燃起的兴趣是近年来更重要的发展。上世纪90年代初，日本经济泡沫破裂后，许多人都在回避房地产市场。但Matsunaga表示，投资者对收益率的追求加剧，引发了对房地产市场机会的重新评估。

 

近年来，日本的寿险公司大举买入法国政府债券，但随着回报变为负值，这些寿险公司正把注意力从欧洲大陆的中心转移到边缘地区，以吞噬剩余的正收益。它们正从意大利扩展至挪威，随着欧洲央行重启货币宽松政策，这一趋势可能会继续下去。

 

日本投资者在5月份购买了创纪录的西班牙债券，其中包括公司债券。他们还将目光投向更远的地方，涉足风险更高的新兴市场，当月印尼的购买量创下新高。印尼为了利用这波需求，发行了以日元计价的债券。

 

然而，日本最大地区银行静冈银行（shuoka Bank Ltd．）的行长Hisashi Shibata对外债问题发出了警告。Shibata表示，尽管存在“坚实的利差”，但美元融资成本可能很快转为负值。

 

银行和寿险公司面临的困境是，它们的大部分债务，如客户存款和保单，都是以日元计价的，因此有必要防范外汇市场的剧烈波动。美国国债一直是许多投资组合的基石，一旦将对冲成本考虑在内，美国国债的回报将很少或根本没有。

 

Shibata正试图开辟一条不同的道路，大举进入结构性金融领域，以期在日本乃至海外安排交易。

 

他还带头抛售了日本政府债券，在过去两年里，他的银行减持了90%的日本政府债券。Shibata以负收益率为由，称“并不是我们想这么做。只是这就像在告知我们不要购买。最终，我们只能购买公司债券、政府担保债券和住房抵押贷款支持证券。”

 

尽管静冈银行的盈利状况良好，但由于超低利率、客户基础萎缩以及在专业领域以外的投资，其他同行的基础并不稳固。金融服务管理局（FSA）去年认定，30家地区性银行和相关控股公司在证券投资方面相对于它们的能力承担着高风险。

 

日本央行也对这个问题持谨慎态度。日本自己对金融失衡的衡量已升至泡沫时代以来的最高水平，投资者和交易员对其政策的抱怨不断增加。随着越来越多的日本资金流向海外，以及其他发达经济体的投资者面临收益率下降，另一个挑战是，太多的人正涌入同一个地方寻找新的机遇。管理着1000亿日元养老基金的Hideo Kondo说：

 

“每个人都在寻找收益，进入一个拥挤的地方是非常危险的。许多人正大举涌入基础设施和私人市场，购买债务和房地产等资产。我们希望避免在这些地方进行新的投资。”

 

Kondo管理该基金已有20年之久，他说，真正的投资选择是要寻找利基投资。他在从日本太阳能项目到购买金融科技公司贷款或证券的基金等方方面面都发现了这类投资。然而，虽然Kondo的策略可以复制，但他收购的大部分资产往往都只是一次性的机会。

 

安联全球投资者（Allianz Global Investors）日本子公司的首席投资官Kazuyuki Terao则持另一种观点。Terao说：

 

“归根结底，就是如何在一个不再增长的经济中找到能够带来回报的股票。”

 

尽管他拒绝给出任何例子，但数据显示，该公司对制药企业、批发和分销公司以及少数蓝筹股有一定兴趣。Terao表示，随着新兴市场也在放缓，海外投资可能不是万灵药。他一直在认真研究如何在低收益时代投资股票。

 

20年前，日本投资者在他们的零利率世界里是孤独的，但在全球金融危机期间，这种情况发生了变化，如今，他们的经历看起来更具启发性。

 

百达资产管理有限公司（Pictet Asset Management Ltd．）的Hiroshi Matsumoto回忆说，就在不久前，他的欧洲同事还无法理解百达旗下一只股票基金为何在日本如此受欢迎。

 

与欧洲股市相比，日本股市的回报率显得平平无奇，但日本投资者认为，日本股市的安全性和稳定的收入来源越来越难在国内找到。

 

“他们都问我，‘为什么？’”百达驻东京的日本投资主管Matsumoto说，“我告诉他们，‘你们等着瞧吧，五年后，你们也会遇到同样的情况。’”