教育市场的红海：2019年7支教育股境外上市 监管政策成隐忧

就当下社会而言，教育一直是人们津津乐道的热门话题，也被认定为是赚钱的不二选择。同时，市场上各类教育机构层出不穷、良莠不齐，覆盖范围包括K12课外辅导、早幼教、成人职业培训等多个方面。

此前，7月15日，教育部会同中央网信办、工业和信息化部、公安部等多部门联合印发了《关于规范校外线上培训的实施意见》，正式将外线上培训活动纳入监管范围。

而对于已进入资本市场的教育机构来说，监管政策无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。上市的教育类企业，都会在“风险因素”中表明政策风险的存在。

据柒财经统计，2019年至今，港股、美股合计新增7家教育类上市公司。其中，4月30日以及6月6日，华富教育、跟谁学分别在美上市。思考乐、 嘉宏教育、中国东方教育、新东方在线、银杏教育等5家企业，分别于6月21日、6月18日、6月12日、3月28日以及1月18日在港交所挂牌交易。

中国东方教育更是一举募得资金47.69亿元，在2019年上半年港股IPO募资净额排行榜中位列第三。此外，还有东软教育等已递交招股书，正在排队等待上市。

01 7家教育类公司上市

近年来，教育类资产一直被认定为是回报周期短、风险低的优质资产。除教育机构本身追求上市外，不少上市公司也会在对外投资时，选择将各类学校、教育机构等纳入自己的业务体系中去，例如部分民办高校等。

而就教育机构而言，随着教育机构的不断增多以及市场变化，各教育机构也在寻求新的方向，例如采用线上、线下教育相结合的方式，扩展教育范围、业务向海外扩张等。

2019年上市的教育类公司中，华富教育主要提供成人自学考试教程和在线教育服务，跟谁学、思考乐均是以K12为主的培训机构，但跟谁学采用采用直播+辅导的授课模式，主营在线教育，思考乐则是线下教育。

中国东方教育专注于职业技能培训，新东方在线由教育行业大佬“新东方”分拆而成，是独立的在线教育网站，主要提供英语辅导。而银杏教育以及嘉宏教育提供高等教育服务，银杏教育旗下有一所独立民办高等学校——成都信息工程大学银杏酒店管理学院，用于提供高等教育服务和酒店管理。

嘉宏教育除提供高等教育外，还向浙江省高中生提供中等教育服务。中学课程由旗下长征学员、精益中学提供服务，高等教育则由独立院校信息商务学员提供服务。

7家机构之间主营业务、营业模式各有不同，市值规模也不尽相同。就前述7家上市公司而言，上市后股价、市值走向也各有不同。

截至发稿之时，华富教育每股3.04美元，市值1331.83万美元，其发行价为每股5美元。跟谁学每股12.74美元，市值29.93亿美元，其发行价为每股10.5美元。

港股方面，思考乐教育每股3.93港元，市值21.84亿港元，其发行价为每股3.68港元。嘉宏教育每股1.84港元，市值29.46亿港元，其发行价为1.63港元。中国东方教育每股12.96港元，市值283.03亿港元，其发行价为11.44港元。新东方在线每股10.98港元，市值102.81亿港元，其发行价为9.3港元。银杏教育每股2港元，市值10亿港元，其发行价为2.01港元。

此外，在2家以K12为主的培训机构中，根据披露数据，2018年全年，跟谁学来自K12的净收入为2.91亿元，2017年为2165万元。2019年第一季度，跟谁学来自K12的收入为2.04亿元，较去年同期3348万元增长510%。

但2018年全年，跟谁学净利润为1965万元，上年同期为亏损8695万元。跟谁学在2018年实现扭亏为盈，K12成为主要原因。

思考乐教育方面，教育收益主要分为学业辅导课程以及初阶小学素质教育课程，学业辅导课程即为K12。2016年至2018年3年间，思考乐教育学业辅导课程收益分别为1.67亿元、3.6亿元以及4.76亿元，分别占总收益的97.6%、95.8%以及96.5%。

报告期内，思考乐教育经调整的持续经营业务产生的年度溢利分别为1037.6万元、2590.1万元和6747.3万元。

02 头部平台市值超百亿

另一方面，除了上述7家教育公司，头部教育平台也不容小觑。美股上市的好未来与新东方，自然也是焦点所在。

根据好未来发布的2020财年（每年2月28日—次年2月28日）第一季度财报，好未来净收入为7.03亿美元，同比增长27.6%。好未来在财报中指出，营收增速主要是由于长期正价课程学生总人数的增加。

报告期内，归属好未来的净亏损为730万美元，与上年同期净利润6680万美元相去甚远。而在过去的2017、2018和2019财年，好未来的净利润分别为1.12亿美元、1.95亿美元以及3.65亿美元。

相较于“好未来”的名字，好未来的招牌业务“学而思”更为知名。2003年，学而思以课外培训业务起家，2010年10月在美国纽交所上市。2013年，学而思教育集团更名为好未来教育集团。

头部平台的优势在于更为全面的产业布局上。目前，好未来构建智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育五大事业群。

数据显示，截至2017年2月28日，好未来学习中心和服务中心网络分别从507和401间增至截至2019年2月28日的676和499间，覆盖中国56个省市。截至2019年5月31日，好未来教育中心增至725个。

而总是与好未来并列提起新东方，此前稳坐教育界的头把交椅。2017年7月，好未来市值超过新东方，动摇了新东方中国教育企业的霸主地位，也带来了危机感。

（新东方财务数据）

新东方一度被倒逼调整营业模式。新东方7月23日发布的财报数据显示，新东方2019财年（每年5月31日—次年5月31日 ）第四季度，新东方净收入为8.43亿美元，同比增长20.2%；归属于新东方的净利润为4.3亿美元，同比下滑33.5%。

根据财报，新东方净收入在第三、四季度均出现大幅增长，主要原因在于受K12中小学全科课后教育业务推动。

而在2019年第二季度，新东方净亏损约2600万美元，成为上市12年以来最大季度亏损额，距离其上一次亏损也已相隔近7年。

报告期内，新东方学生报名人数超过275万人，同比增长33.9%。截至2019年2月28日，新东方学校总数为92家，学习中心总数达1164家。同时，在2019财年，新东方新增了152个教学中心，学习中心总数达1233家。

截至美国东部时间7月25日收盘，新东方每股107.93美元，总市值171.27亿美元；好未来每股33.24美元，总市值196.71亿美元。

03 监管政策成隐忧

教育市场早已是一片浩瀚的红海。如今市值分别为148亿美元、218亿美元的新东方以及好未来，在上市最初，市值也仅为5亿美元与7亿美元。

根据第三方数据报告，中国在线教育市场的总账单从2013年的人民币366亿元增加到2018年的人民币1432亿元（208亿美元），复合年增长率为31.4％，预计将在2023年复合年均复合增长率为37.2％，达到人民币6963亿元（1013亿美元）。

而来自于K12课后教育服务市场的收益由2014年3318亿元增加至2018年5064亿元，复合年增长率为11.1%。预计2023年达到8194亿元，且2018年至2023年复合年增长率为10.1%。

此外，柒财经注意到，除市场竞争外，所有教育类上市公司都在招股书中，将“政策变动”作为重要风险因素。同样，它们都提到了2018年作出征求意见、并在年底更新的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称《条例》）。

在更新后的《条例》中，明确了教育培训机构的概念和类型，并将在线教育纳入规范体系。《条例》还明确指出，非营利性民办学校及营利性民办学校要分类管理，提供高等学历教育的营利性民办学校的注册资本不得低于人民币2亿元，且提供其他正规教育的营利性民办学校的注册资本不得少于人民币1000万元；公办学校参与举办非营利性民办学校时，不得以品牌输出方式获得收益。

此外，还有教育部等四部门联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》、国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》等文件法规，对于培训机构、民办院校等做出严格规定。

再加上近期下发的《关于规范校外线上培训的实施意见》，培训类教育机构政策趋严。而这些变化都将会影响到培训机构的运营。

嘉宏教育便在招股书中指出，长征学院、精益中学董事会已议决，将该等学校登记为营利性民办学校。并在详细的实施细则规定后，于2022年年底将信息商务学院登记为营利性民办学校，信息商务学院其后完成其转型。

主营成人自考的华富教育，在招股书中指出，从2017年到2018年，作为公司主要营收支柱的在线教育服务收入下滑，主要因为湖北、江西、湖南等地的自考政策变动，导致考生申请的科目大为减少。

而好未来旗下学而思，曾在2019年1月，因不当解读杭州市中考中招新政策，并在宣传中使用了“尖子班”、“目标班”、“联赛班”等字样，违反了相关规定，被杭州市教育局办公室通报批评。（文  /  柒财经 立夏）