TCL科技股价创新高！面板周期还能持续多长时间？

随着面板价格不断推升，TCL科技（000100.SZ）不惧大盘调整，自3月份以来涨幅为24.42%，大幅领先于市场，今日（3月22日）盘中创下历史新高，股价最高碰到10.38，估值空间被打开。

本次TCL科技能持续上涨主要来自于面板周期的到来，当然参与并购中环股份的混改也是业绩催化之一，而本文主要聊聊面板周期的内容，以及TCL科技的情况。

01

面板连续9个月上涨

2017年以来大陆厂商的不断扩张，使得55寸以上的大尺寸产品产能持续增加，同时需求又较为弱势，供需明显不匹配，价格持续下跌；32寸和39-45寸的产品供需状况相对更好，价格也相对稳定。

随着2018-2019年面板价格持续低迷，全球以日韩为首的面板主要厂家利润大幅下滑。迫于利润表的压力，日韩LCD厂家逐渐退出，向盈利更高的OLED转型。如LG Display（简称LCD）和三星的SDC于2020年全面退出关停LCD产线。

随着LGD和三星的逐渐退出，供给端新扩产能不足。叠加疫情情况下“宅经济”需求释放，海外面板库存补货需求强劲。自2020年7月份开始，面板价格开始强势反弹，截止至3月份，已经连续9个月上涨，创下面板历史连续上涨的记录。

今年Q1期间，由于NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧，供给端依然紧缺，2021H1面板价格有望持续上涨。

02

面板周期还能走多远？

周期，主导着半导体行业的螺旋发展，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路的半导体行业，经历了数轮周期最终形成了当下的行业格局。我们回顾过去10年面板的周期，过去、现在和未来大致可以总结为三轮：

（1）2013-2016年，韩国通过8.5代线姜维打击日本低次代线，结果是韩国三星和LGD市占率达到历史巅峰，而日本夏普破产、JDI重组，基本退出面板行业。中（含台）日韩的竞争格局变成了中（含台）韩的竞争，好处是产能进一步集中后，部分品类的周期性在下降，未来随着集中度的进一步提升，周期也将再次被平滑。

但当年竞争格局依旧不够清晰，2016-2019年国内厂商依旧在大规模扩建11代线厂能，为下一轮出清埋下伏笔。

（2）2018-2020年，中国在前一轮周期中大规模扩建了11代线产能，在本轮周期中再次通过降维打击韩国7代线，韩国面板产业落后的成本结构失去部分竞争力，结果韩国LGD和三星退出，本质是中国的京东方、TCL华星、惠科的8.5/11代线对韩国存量落后产能的出清。

低效落后厂能的出清是泛摩尔定律决定的，是产业经济学不可逆的规律，不会因短期价格波动所改变。

竞争格局再次集中，中国京东方（30%）、TCL（16%）合计占据全球LCD约46%的市场份额。当前的市场竞争格局也有望维持1-2年的时间，随后再进行螺旋式的发展，进入下一轮周期。因此，2021年开始，面板龙头京东方和TCL大概率能保持数年稳定的盈利。

（3）2023-2025年有可能成为下一轮产能出清的周期，大陆的8.5代IT线降维打击中国台湾6代线，台湾的产能可能会退出。而中国大陆厂商能最终胜利的核心原因之一，在于具备全球最大的面板消费市场和完整的产业链集群，具备显著的成本竞争优势，形成成本曲线的确定性下移。

目前台湾的友达和群创在2013年之后没有再进行扩产，产能集中在6/7代线，有意避开大屏TV市场，专注于IT屏。而大陆的京东方已占据了全球IT屏28%的市场，市占率居全球首位，未来演绎的方向有可能是京东方再次进行降维打击。

周期过后，TV大屏市场LCD将趋于稳定，全球有可能形成京东方+TCL双寡头的格局。

03

TCL具备产能优势

（1）收购兼并获得更大的市场份额

在产品供需不平衡的前提下，我们再说回TCL在产能方面获得的优势。

此次LGD与三星的退出，给了国内面板龙头极好的机会通过收购整合扩大产能，产业进一步集中，京东方、TCL在行业地景气度周期通过更低的价格收购兼并产线。如TCL华星在20年8月以约10.80亿美元收购三星（苏州）公司60%的股权，获得8.5代TFT-LCD显示屏工厂（产能120K/月）。

收购后TCL华星在大尺寸领域，将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K大板；1条满产11代线，目前月产能90K，另有1条11代线在建。

目前TCL华星T1、T2、T6产线满销满产，电视面板市占率上升至全球前二，公司55吋电视面板市占率全球第一，65吋电视面板市占率居全球第二位。

T3产线LTPS面板段满产运营；T4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升，持续深化与全球头部品牌客户合作；T7项目建设稳步推进。

通过内生增长及合理成本的外延式收购，TCL华星的产能规模和市场份额将继续保持高速增长。随着T4、T7产能释放，以及苏州三星产能整合（预计2021年Q1实现并表），整体规模增长将超过50%，市场份额及地位将进一步提升。

（2）业绩自20Q4开始持续上涨

根据公司的业绩公告，TCL科技2020年全年净利润43.88亿，TCL华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过67%%。其中大尺寸显示业务受益于产业回暖，主要产品价格自2020年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超6倍。

同时，苏州三星线预计将于2021年Q1实现并表，为公司带来业务收入贡献，天津中环集团已于四季度并表（TCL于2020年7月摘牌中环混改项目，切入半导体材料及光伏赛道）。

（3）估值

另外，上文中提到，预计面板涨价周期有望持续到2021H1，同时TCL华星保持满产满销，2021业绩也将迎来绽放。根据机构的预测，TCL在2021年将保持高速增长（数据截止至2021年3月22日）。

按照2021年预估的EPS进行估值，当前P/E仅为12x，估值具备较强的优势。机构保守给公司2021年PE18x，当前股价仍有较大的空间。

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