5G射频领域的投资机会

今年以来，5G概念持续火爆，特别是PCB细分领域。其中，沪电股份动不动翻倍的行情让人垂涎欲滴，深南电路也不差，累计涨幅超过60%。

另外，基站射频龙头企业的表现也相当亮眼。其中，大富科技累计上涨47%，春兴精工累涨65%，武汉凡谷更是大涨145%。

而手机射频领域却呈现出一番“上天入地”的景象。其中，新股上市的卓胜微26日累计大涨423%，而麦捷科技仅仅上涨4.15%，并且还是华为概念股，这点涨幅让不少投资者大感失望。

（行情来源：富途证券）

单看5G射频细分领域，基站与手机产业链为何会如此悬殊呢？背后的逻辑又是怎么样的呢？

一

讲5G射频行业之前，有必要先普及一下概念。其实，射频和天线是相互关联的，天线是负责无线电波的接受、发射，而射频则是将无线电波进行处理，包括变频以及切换。

射频有两个端口，一个是接收端（将无线电磁波信号转化成二进制数字信号），一个是发射端（将数字信号转化成高频率的无线电磁波信号）。射频应用的领域集中在基站、手机、汽车、军工等领域。

射频前端是射频收发器和天线之间的一系列组件，包括功率放大器(简称PA)、天线开关、滤波器、双工器和低噪声放大器(简称LNA)等。

（手机射频前端展示图）

在手机应用领域，射频器件包括滤波器、双工器、射频开关、LNA，PA等等，但滤波器、射频开关、功率放大器3类市场规模较大。

在基站应用领域，射频主要包括滤波器、放大器、双工器、以及其它电路射频器件（包括LNA、耦合器、衰减器、峰值放大器）。其中，基站滤波器又分为两种，一种是表面声波SAW，一种是体声波BAW。

射频行业规模之大，增速也很快，机会多多。据悉，2011-2018年，全球射频前端市场规模以每年13.1%的速度增长，2018年达到149.1亿美元，未来将以16%以上的增长率持续高速增长，预计到2020年接近190亿美元。

射频行业中，射频芯片是核心，国外厂商技术已经非常成熟，而国内厂商的专利储备薄弱，自主研发面临诸多困难，所以关键的射频器件几乎都依赖进口。

在滤波器领域，SAW的主要供应商是博通和Qorvo，两者占据60-70%的市场份额，BAW的主要供应商是Murata和TDK，两者占有90%以上的市场份额；在功放领域，主要供应商是Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata，4家公司占据了90%以上的市场份额。

这样来看，国内射频器件厂商在全球的市场份额还是较小，不过这也催生了一条国产替代化的逻辑。

5G射频行业发展前景上，我们要将5G基站和手机终端两个应用领域区别来看（暂时不考虑军工和汽车等应用）。

如果把手机和基站射频总共的市场规模合成比例为1，手机射频将占据80-90%。由于我们要考虑信号的兼容性，手机射频器件会越来越多。例如5G手机，不但要收到 5G信号，同样还要求收到4G信号，甚至3G信号。

据研究表明，智能手机多增加一个频段，需要增加1个PA，1个双工器，1个开关，2个滤波器，1个LNA。2G手机支持4个频段，3G支持6个，4G支持20个，5G支持80个，射频前端需求量是4G的2倍以上。

5G基站领域占据总市场的10-20%。首先是频段增加，使得滤波器的使用量增加；其次5G基站数量提升，有券商预测5G宏基站是4G的1.5倍，还有2倍于4G的小基站，总得来说，基站对于射频的需求也是很大的。

从市场规模来看，手机射频的机会要远大于基站射频。此外，由于5G基站对于射频器件的集成度等要求相比智能手机来说偏低，且价格下滑的空间较大，而手机领域单个射频已经很低，降价空间其实已经较小。

基站射频方面，武汉凡谷、大富科技、春兴精工已经被轮番炒作过了，基本于5G基站建设期提前1年。而5G手机终端爆发期位于2020——2023年，大规模炒作周期暂时还没有到来，后续的爆发力或许会更大更强。

二

接下来，我们重点就来简单聊一聊手机射频领域的龙头公司，以飨读者。

1、卓胜微

卓胜微于2012年成立，总部在江苏无锡，主营业务为射频器件和射频低噪声放大器开发设计，是国内的一家射频前端芯片设计企业。该公司于今年6月18日上市，涨幅超过420%，报价暂报222元，位列创业板第一高价股。

2015——2017年，公司营收分别为1.11亿元、3.85亿元、5.92亿元，同比增速分别为153.85%、247.25%、53.59%。对应的归母净利润分别为8415.94万元、1.70亿元、1.62亿元，同比增速分别为6886.12%、647.94%、101.86%。

上市之前的三年业绩非常亮眼，到2018年就开始有点“变脸”了。2018年，卓胜微营收为5.6亿元，同比下滑5.32%，归母净利润为1.62亿元，同比下滑4.45%。这主要系去年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。

卓胜微作为A股少有的射频芯片设计厂商，由于受益未来5G手机终端爆发，又是刚上市的新股，遭到游资的凶猛炒作。

目前来看，卓胜微的价格一点也不便宜，但可以作为长期观察跟踪的标的。

2、麦捷科技

公司主营业务为片式功率电感、射频元器件等新型电子元器件和LCM显示屏模组器件，产品广泛用于移动通讯、消费电子、军工电子、计算机、互联网应用产品、LED照明、 汽车电子、工业设备等领域。

7月13日，麦捷科技发布今年上半年业绩预告。据披露，规模净利润为2300万元-3000万元，比上年同期下降61.71%-50.05%。

公司表示，下降的原因主要有2点：

第一，国内传统消费类电子行业普遍出现一定程度地下滑，从而导致公司这部分类型客户订单减少，传统规格电感和LCM模组等产品销售规模下降。

第二，手机和平板行业品牌集中度不断提升，中小品牌手机和平板客户和中小手机研发公司销售规模不断萎缩，公司此类型客户订单量下降较为明显。

麦捷科技的业绩下滑得非常快，也是导致股价表现不佳的主要原因。不过，麦捷科技未来表现却有一些亮点。

截止2018年，公司总资产31.55亿元，营业收入16.72亿元，净利润1.32亿元。在射频业务方面，2016年末公司完成定增募集资金8.5亿元，其中3.72亿元投资于SAW滤波器，该项目已经于18年底投产，19年将处于达产年份，开始步入业绩收获期。

另外，公司开发了主力频段的SAW滤波器与双工器、TC-SAW滤波器以丰富高端产品系列，同时开发量产了与SAW滤波器相配套的关键材料陶瓷基板，叠层LTCC滤波器，面向5G手机终端预研了相应的射频集成模块。

尤其是SAW滤波器等新产品已经开始批量出货阶段并成功绑上知名大客户如华为、中兴、闻泰、伟创力等等。

除此之外，该领域还有做连接器的电连技术，以及在射频领域部分有布局的信维通信以及立讯精密等等。

三

对于射频器件行业来讲，大蛋糕是通讯终端射频，小蛋糕是通信基站射频，但从产业链受益先后的角度来看，先受益的是通信基站射频，其次才是通讯终端射频。

其实，早在2018年，5G基站射频板块已经被轮番炒作，以大富科技、春兴精工为代表的老牌龙头。而5G手机射频板块，则表现较为“惨淡”，是不是意味着一定的投资机遇呢？这值得我们长期跟踪以及重点研究龙头。